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9月のNFPが市場を驚かせる：強い雇用、上昇する失業率、そして依然として動きを見せないFRB
9月の雇用報告は、リアルタイムで市場の期待を再構築するマクロのカーブボールをもたらしました。

+119Kの雇用が追加されたことは、50Kの予想に対して明確な上振れサプライズです。同時に、失業率は予想外に4.4%に跳ね上がりました。この矛盾こそが、市場の反応が明確に強気ではなく、緊張と不確実性に満ちている理由です。雇用の強さはレジリエンスを示唆していますが、失業率の上昇は静かに余裕が蓄積されていることを示しています。
即時の結果は、政策期待の大きなシフトです。12月の連邦準備制度金利引き下げの可能性は約40％に低下し、市場は再び金利の全体的な経路を高く再評価せざるを得なくなりました。この報告は、連邦準備制度に自信を持って舵を切るために必要な明確な減速信号を与えませんでした — リスク資産はそれに応じて反応しています。
「ゴルディロックス」のソフトランディングのストーリーは、この報告書で打撃を受けました。これはクリーンで強気な状況ではありませんでした。確かに、雇用の創出は予想を上回りましたが、失業率の上昇は労働に対する需要が以前ほど厳しくないことを示しています。その二重のサインは、インフレリスクとリセッションリスクの両方を同時に生き続けさせ、投資家にとって最も不快なマクロ環境を作り出しています。

長期的な高金利政策の期待が再び確固たるものとなっています。連邦準備制度は一つの弱い変数に左右されず、トレンドを見ています。+119Kの結果は政策立案者に、経済が依然として制約的な政策を吸収していることを示しており、破綻していないことを示唆しています。これは、失業率が少し上昇しても、連邦準備制度が利下げを遅らせる余地を与えます。金融条件は再びわずかに厳しくなっており、株式評価は再び金利の圧力にさらされています。
債券市場は依然として真のブルサイクルの確認を欠いています。失業率の上昇は通常、米国債を支持しますが、雇用成長の一貫した上振れが持続的なラリーを妨げています。これにより、債券は高ボラティリティの状態に閉じ込められ、CPI、賃金、NFPの数値が毎回激しく曲線を reshapes します。弱いデータに対しては急激なラリーを期待し、上振れサプライズがあれば迅速な反転を予想してください。

株式市場は再び「良い悪いニュース」という問題に直面しています。このサイクルの段階では、良好な経済データが金利引き下げを遅らせ、利回りを押し上げ、評価を圧縮します。悪いデータは景気後退の恐怖を高め、収益を圧迫します。これは広範で持続的なインデックスのブレイクアウトには最悪の状況であり、長期的な受動的ポジショニングよりも短期的な取引を強く支持します。

市場のリーダーシップは、広範囲にわたるものではなく、狭く選択的なものとして残る可能性が高い。このような環境では、相対的な強さは防御的な成長、強いフリーキャッシュフローを生み出す企業、価格設定力を持つ企業、低い再融資リスクを抱える企業に引き続き有利であるべきだ。一方で、高ベータのテクノロジー、過度にレバレッジをかけた企業、金利に敏感な小型株は、利回りの上昇に対して構造的に脆弱なままである。

最も可能性が高い基本的な進行経路は、クリーンなトレンドではなく、引き続き不安定であることです。今後のCPIとNFPレポートが一貫した、説得力のある冷却を示さない限り、市場は主要な経済リリースごとに激しい再評価を伴ってレンジ内に留まる可能性が高いです。持続的なインデックスレベルの勢いではなく、継続的なセクターのローテーションが予想され、インフレの再加速に関連した高い下方リスクが伴います。
真の市場のピボットはまだ先にあり、ここにはない。持続可能なシフトには、同時に整うべき三つの要素がある：一貫して鈍化する雇用成長、緩和する賃金圧力、そしてインフレが明確に目標に向かって戻ること。これら三つの要素がすべて同時に動くときにのみ、FRBは積極的に緩和する自信を得て、リスク資産が意味のある形で再評価されることを許可するだろう。

要するに、このNFPレポートは脆弱な後期サイクルの均衡を強化しました。成長は鈍化していますが、十分ではありません。労働市場は弱まっていますが、壊れてはいません。連邦準備制度は緩和を望んでいますが、まだそれを正当化できません。そのバランスが決定的にシフトするまで、これは楽観主義や盲目的な確信よりも、規律とリスク管理を重視する市場です。