EthenaのUSDe TVL50%スランプ：アービトラージ戦略が金利逆転に直面した時

【チェンウェン】EthenaのUSDeは最近少し耐えられなくなっています。10月には148億ドルのTVLがありましたが、今は直接50%スランプして76億ドルに下落し、半分以上減少しました。

利回りも下落している——年初の頃は二桁のリターンを得られたが、今は5.1%程度しか残っていない。主に大環境が良くないためで、永続契約の資金費率が厳しく抑えられ、レバレッジ需要も高まらない。しかし興味深いことに、ロックアップ量は減少しているにもかかわらず、USDeのオンチェーンの活発度は逆に増加しており、先月の取引額は500億ドルを超えた。

TVLの暴落は、要するに循環アービトラージを行っていた人々が撤退しているということです。特にAaveのような貸借市場において、以前は多くの人がsUSDeを担保にUSDCを借り、さらにsUSDeに戻して質押し借入を続けるというマトリョーシカ式の操作で10倍、さらにはそれ以上のレバレッジを引き出していました。

このプレイのロジックは非常にシンプルです: USDeの提供する利回りがUSDCを借りるコストよりも高ければ、中間に利ザヤが生まれます。しかし、今問題が発生しました——USDeの年利が5.1%に落ち、AaveでUSDCを借りるには5.4%の利息を支払わなければなりません。利ザヤが逆転しました。本来は利益を上げる戦略が赤字の取引に変わり、賢い資金は当然ポジションを解消して撤退し始めました。