米連邦準備制度理事会(FRB)が12月に利下げ:支持者と反対者の完全な分析

著者: Deng Tong, Golden Finance

原文タイトル：FRBの12月の利下げ決定：誰が賛成し、誰が反対するのか？

11月21日、CME「米連邦準備制度観測」によると、米連邦準備制度が12月に25ベーシスポイント利下げを行う確率は39.6%、金利を維持する確率は60.4%である。同日、米連邦準備制度副議長でニューヨーク連邦準備銀行総裁のウィリアムズは、米連邦準備制度は「近く」利下げを行うことができ、インフレ目標を危険にさらすことはないと述べた。この発言の影響を受けて、Polymarket上で「米連邦準備制度が12月に25ベーシスポイント利下げを行う確率が61%に上昇した」。今日、CME「米連邦準備制度観測」のデータによると、米連邦準備制度が12月に25ベーシスポイント利下げを行う確率はすでに69.4%に上昇し、金利を維持する確率は30.6%である。

ウィリアムズの発言の前に、BTC価格は継続的に下落し、8万2000ドルに達しました。利下げに関する発言が発表されて以降、BTC価格はゆっくりと回復し、執筆時点で87067.46ドルです。

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ホワイトハウスの経済顧問ハッセットは指摘した：連邦準備制度の新しいリーダーシップは利下げの可能性があり、トランプは今後数ヶ月で連邦準備制度の候補者に面接するかもしれない。私たちは新年の前後に連邦準備制度の議長候補を決定するかもしれない。市場は現在、連邦準備制度FOMC会議に広く注目している。

1.FRBのFOMC会合における投票メカニズム

連邦準備制度理事会の公開市場委員会（FOMC）の決定は多数決制を採用しており、投票権のある各メンバーは平等な1票を持っています。委員会には合計12人の投票権のある委員がいて、常任投票委員と輪番投票委員の2つの部分から構成されています。

※取締役会の全構成員(7名以内) *ニューヨーク連邦準備銀行総裁。

• 残りの11名の中央銀行総裁のうち、4名が交互に任期1年を務めています。

議決権を持たない7人の準備銀行総裁は、それぞれFOMCの会合に出席し、委員会の審議に参加しています。

投票メカニズム

• 多数決：各会議の2日間の終了時に、参加者は通貨政策提案（例えば、フェデラルファンド金利の目標範囲を調整するかどうか）について投票を行い、多数決を得た提案が採用されます。
• 合意形成：投票メカニズムが存在するにもかかわらず、FOMCのメンバーは通常、広範な議論と協議を行い、合意を求めます。これにより、政策決定が広く支持され、市場に一貫したメッセージを伝えることができるようになります。
• 異議記録：もし投票権のあるメンバーが最終決定に同意しない場合、その異議は正式に議事録に記録されます。これは外部に対して委員会内部の意見の多様性を示しています。

LPLファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチは次のように述べています。「実際、委員会のメンバーは会議の合間に密接にコミュニケーションを取り、合意を得るよう努力していますが、必ずしも合意が得られるとは限りません。」

連邦準備制度のすべてのメンバーが合意に達することは、連邦準備制度の職員がその行動に関する意見が一致しているというメッセージを市場に伝えるのに役立ちます。一方、投票結果に意見の相違があると、連邦準備制度がその行動の正当性を信じているかどうか、また連邦準備制度の職員の動機について疑問を引き起こす可能性があります。

2. 2025年FOMC投票メンバーと優先意見

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常任投票権のあるメンバー (連邦準備制度理事会およびニューヨーク連銀総裁のメンバー )

ジェローム・H・パウエル、議長 (連邦準備制度理事会)：揺れ動いている

10月29日、米連邦準備制度理事会が25ベーシスポイントの利下げを決定した後の記者会見で、パウエルは利下げが必ずしも以前の予測通り12月まで続くわけではないと述べました。「12月の会議でのさらなる利下げは確定事項ではなく、遠い未来の話です。今日の意見は非常に分かれています。したがって、12月の金利動向についてはまだ決定を下していないことがわかります。」パウエルは、連邦準備制度が困難な状況にあることを認め、経済の傾向が金融政策を反対の方向に引きずっていると述べました。「私たちが現在直面している状況は、インフレが上昇リスクに直面し、雇用が下降リスクに直面しているということです。私たちは一つのツールしか持っていません……この二つの問題に同時に対処することはできません。」

ジョン・C・ウィリアムズ、副主席 (ニューヨーク連邦準備銀行総裁)：利下げの傾向

ウィリアムズはチリ中央銀行の会議で、アメリカの金利が下がる可能性があるが、連邦準備制度のインフレ目標を危険にさらすことはなく、雇用市場の低下を防ぐのに役立つと述べました。「私は金融政策がやや引き締められていると思います……したがって、短期的には連邦基金金利の目標範囲にはさらなる調整の余地があると考えています。政策の立場を中立的な範囲により近づけるために。」ウィリアムズは、連邦準備制度が「十分な雇用目標に過度のリスクをもたらさない」方法でインフレ目標を達成する必要があると述べました。

ミッシェル・W・ボウマン、連邦準備制度理事：利下げに傾いている

バウマンは9月の連邦公開市場委員会（FOMC）が2025年以来初めて利下げを決定した後のスピーチで、「今こそ委員会が労働市場の活力低下と脆弱な兆候に対処するために果断で積極的な行動を取るべき時だ。私たちは、悪化する労働市場の状況に対処する上で、恐らくすでに状況に遅れをとっている。」と述べました。

スティーブン・I・ミラン、連邦準備制度理事：利下げの傾向

ミランは12月の利下げを明確に支持し、「非常に適切」であると考えています。彼は11月15日に、9月以来のデータは全体的にハト派的であり、連邦準備制度がハト派の立場を強化することを支持すると強調しました。さらに前には、50ベーシスポイントの利下げを提案し、少なくとも25ベーシスポイントの利下げをすべきだと述べました。彼は、経済データに重大な変化がなければ、利下げを続けることが「一貫して合理的な選択」であると考えています。ミランはトランプによって任命されたホワイトハウスの前首席経済顧問であり、彼の独立性については外部から疑問視されています。彼の過激な立場は連邦準備制度内部の対立を激化させました。

クリストファー・J・ウォラー、連邦準備制度理事：利下げに傾く

11月17日、ウォラーは、アメリカの重要な金利を12月に再び0.25ポイント引き下げることを支持すると述べ、疲弊したアメリカの労働市場を活性化するのを助けたいと考えているとし、自分の意見が変わることはないだろうと疑問を呈しました。ウォラーは、消費者や企業に対する調査および彼自身の大手雇用主との接触に基づいて、労働市場の状況が悪化していると確信していると述べました。彼は、記録的な43日間の政府閉鎖により遅れた重要な雇用データが発表されると、結果は恐らくこれとは逆になる可能性が高いと指摘しました。「労働市場は依然として疲弊しており、停滞状態に近い」と述べています。一方、最近数ヶ月の間、インフレは大幅に上昇していないとも言及しました。彼は、経済の減速と高金利が消費支出を抑制し、結果としてインフレの管理に寄与していると発言しました。「経済成長の減速の兆し、および疲弊した労働市場が賃金の緩やかな成長をもたらす可能性があることを考えると、インフレが加速する要因は存在しないと考えています。」

マイケル・S・バーFRB総裁:利下げには慎重な姿勢で

11月20日、マイケル・バールは次のように述べました。「インフレ率が約3%のままであり、私たちの目標は2%です。したがって、私たちは現在の金融政策に慎重である必要があります。なぜなら、私たちが使命の2つの側面の目標を達成することを確実にしたいからです。」

リサ・D・クック、連邦準備制度理事：揺れ動く

クックはワシントンのブルッキングス研究所のインタビューで次のように述べました。「私は、さまざまなチャネルからの最新データ、私の予測の変化、リスクのバランスに基づいて、毎回の会議で私の金融政策の立場を決定します。12月の会議も含め、すべての会議は現地会議です。」

フィリップ・N・ジェファーソン、連邦準備制度理事：揺れ動く

11月17日、ジェファーソンは指摘しました：米連邦準備制度が政策を緩和し、インフレの進展が止まる可能性がある位置に達すると、さらなる利下げの問題について「慎重に進める」必要があると。「ここ数ヶ月、私は経済のリスクバランスが変わったと考えており、インフレの上昇リスクに対して、雇用が直面している下方リスクが増加しています。最近、インフレの上昇リスクは減少している可能性があります。」ジェファーソンはデータに基づいて行動し、「逐次会議」の方法で政策を決定すると述べました。「現在の時点では、これは特に慎重なアプローチです。」12月の米連邦準備制度の政策会議の前に、「私たちがどれだけの公式データを見ることができるかはまだ不明です。」

####2025ローテーションメンバー (地域FRB総裁)

スーザン・M・コリンズ、ボストン連邦準備銀行総裁：利下げに傾いていない

11月12日、コリンズは次のように述べました：インフレが高止まりしていることを懸念し、最近のさらなる金融緩和のハードルは「相対的に高い」と考えています。「明らかな労働市場の悪化の証拠がない限り、特に政府の停止によってインフレに関する情報が限られている状況では、政策を容易に緩和することはありません。現在の高度に不確実な環境において、インフレと雇用リスクのバランスを取るために、政策金利をしばらくの間現行の水準に維持することが適切かもしれません。」

アルベルト・G・ムサレム、セントルイス連邦準備銀行総裁：利下げに傾かない

11月10日、ムサレムはさらなる金融緩和の見通しに対して明確な懐疑的態度を示した。彼はメディアのインタビューで「今は慎重に行動する必要があり、これが非常に重要です。政策を過度に緩和することなく、さらなる緩和の余地は非常に限られていると考えています。」と述べた。ムサレムは、現在のインフレ率は3%に近く、米連邦準備制度の2%の目標とは異なると考えている。彼はまた、株式の評価や住宅価格を含む金融環境が高水準にあることを付け加えた；金融政策は中立的なレベルに近く、軽度の制約状態ではなく、労働市場も秩序ある冷却が進んでいる。「私たちはインフレを抑制するための措置を引き続き講じる必要があると考えています。」

ジェフリー・R・シュミット、カンザスシティ連邦準備銀行総裁：利下げに傾く傾向がある

11月14日、シュミット氏は、さらなる利下げが高インフレを強化する上での役割が、労働市場を支える効果よりも大きい可能性があると述べた。「私は、さらなる利下げが労働市場の亀裂を修復する上であまり大きな効果を持たないと考えています。これらの圧力は、技術や移民政策の構造的変化から来る可能性が高いです。しかし、利下げはインフレにより持続的な影響を与える可能性があります。なぜなら、これにより外部から私たちの2%のインフレ目標に対する決意がますます疑問視されるからです。」この理由は、彼が今後の12月の連邦準備制度理事会の政策会議について考える際の指針となっており、彼は今後数週間、新しい情報に対してオープンであり続けると付け加えた。

オースタン・D・グールスビー、シカゴ連邦準備銀行総裁：慎重な利下げ

グルスビーはインディアナポリスのCFA協会のイベントで、インフレ率が2%に回復するプロセスが「停滞しているように見える」と述べました。「これは私を少し不安にさせます。」

以上のように、12人の投票者のうち4人は明確に利下げに傾いており、他の8人は揺れ動いているか利下げしない姿勢を示しています。

第三に、外部の人々は米連邦準備制度が12月に利下げすることを予想しています。

• バークレイの研究によると、来月の連邦準備制度の金利決定には依然として不確実性があるが、議長パウエルはFOMCに金利引き下げを促す可能性が高い。最近の発言に基づき、バークレイは理事ミラン、バウマン、ウォラーが金利引き下げを支持する可能性があると考えているが、地域連邦準備銀行の議長ムサレムとシュミットは金利を据え置く傾向にある。理事バールとジェファーソン、そしてグールスビーとコリンズの最新の発言は、彼らの態度が未だ明確ではないが、現状維持に傾いていることを示している。理事クックとウィリアムズはデータに依存しているが、金利引き下げを支持する傾向があるようだ。バークレイは「これは、パウエルの立場を考慮する前に、6人の投票者が金利を据え置く傾向があり、5人が金利引き下げに傾いている可能性があることを意味する」と述べた。同銀行は、パウエルが最終的にこの決定を主導することになると補足した。なぜなら、理事たちが彼の立場に公然と反対するためのハードルは非常に高いためである。
• 中信証券のリサーチレポートによると、ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は12月にさらなる利下げを示唆しており、市場の利下げ期待が反転している。現在、市場では連邦準備制度が12月に70%の確率で利下げを行うと考えられている。連邦準備制度は11月29日から静寂期間に入り、その前にパウエルは公の発言やメディアとのインタビューの予定がない。「親しい同盟国」であるウィリアムズの発言は、市場期待に影響を与える最後の連邦準備制度関係者の発言となる可能性がある。以前の見解を継続し、12月は「close call」の利下げとなる可能性があり、その幅は25bpsである。市場にとって、利下げ期待の反転に加え、「28ポイント」計画の進展やトランプ政権が中国へのH200チップの輸出を検討しているというニュースなど、マクロ要因が短期的に市場の圧力の源とはならず、市場はAI企業の債券発行や暗号通貨の動向などの問題により多くの焦点を当てる可能性がある。
• Polymarketでは、米連邦準備制度が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率が67%に上昇しました。