なぜ利下げしても市場は下落するのか？

今朝、米連邦準備制度は金利を25ベーシスポイント引き下げ、フェデラルファンド金利の範囲を4.00%-4.25%に設定し、12月1日から量的引き締め（QT）を終了することを明確にしました。

理論的には、利下げやテーパリングの停止は好材料であり、流動性の期待を改善することができますが、株式市場、暗号通貨、金は全て下落しています。その核心的な理由は四つあります：

1. 好材料の先行取り崩し：今月初めに市場は利下げに賭けており、CME FedWatchのデータによれば、会議前の利下げ25bpの確率は95％に達し、約40％の投資家はQE（バランスシート拡大）の開始を予想していました。最終的に連邦準備制度は「穏やかな」利下げを行い、予想を下回ったため、「ニュースを買い、事実を売る」が引き起こされ、投資家は利益を確定しました。

2. 縮小バランスシート≠資金供給：多くの人が「QT終了」を「大量資金供給」と考えていますが、米連邦準備制度理事会は「バランスシートの縮小を終了し、新規資産は購入しない」と明確にしています。市場は「流動性の収縮」から「様子見」に移り、流動性は「悪化しない」だけで、実質的な改善はありません。資産の上昇には「増量資金」が必要で、これがギャップです。

3. 利下げは実際の金利に伝わらず：理論的には利下げにより短期金利が下がり、資金コストが減少するが、今回名目金利が25ポイント下がった後、中長期金利が逆に上昇——5年物国債利回りは3.6%から3.7%に上昇し、10年物は4%を突破。市場の実際の流動性は依然として厳しく、機関は「お金が増えた」と感じておらず、利下げは政策レベルにとどまり、市場には反映されていない。

4. 利下げは経済の隠れた懸念を示す：今回の利下げは米連邦準備制度の「防御的な操作」である。最近のアメリカ経済は圧力を受けており、不動産や製造業は2四半期連続でマイナス成長を記録し、雇用は鈍化し、失業率は4.6%に上昇し、企業の利益はほぼ停滞している。市場は「経済が緩やかな衰退期に入る可能性がある」と判断しており、リスク回避のため、投資家は利益を確保する意向があり、リスク資産を無謀に追加することは避けている。

まとめ

短期政策の緩和≠流動性の十分さ≠資産の上昇。中央銀行がQE（バランスシートの拡大）を再開するか、財政刺激策を組み合わせて大規模な資本流入を引き起こさなければ、株式市場や暗号市場の反転は難しい。これまでの利下げは「中立的にやや温暖」であり、自信を安定させることはできても、強気市場を引き起こすことは難しい——市場が「真に流動性を供給する」必要があり、25ポイントの小幅な利下げではリスク資産は明確なシグナルを待つ必要がある。
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