言葉:分散型
コンパイラ: Lawrence, Mars Finance
暗号リスク投資の現状
理性的市場参加者は、資本市場にも高潮と退潮があると考えるかもしれません。自然界の他の事物が周期を持っているように。しかし、暗号通貨のリスク投資は、単方向の滝のように見えます——常に下に落ち続ける重力実験です。私たちは、2017年のスマートコントラクトとICOファイナンスの熱狂から始まった最後の段階を目撃しているかもしれません。この熱狂は、新型コロナウイルスの低金利時代に加速し、現在はより安定したレベルに戻りつつあります。
総融資額と総融資ラウンド数
2022年のピーク時には、暗号通貨へのリスク投資額は230億ドルに達しましたが、2024年にはこの数字は60億ドルに減少しました。その理由は3つあります：
2022年の繁栄は、VCが周期的で評価が非常に高いプロジェクトに過剰な資金を配分する結果をもたらしました。たとえば、多くのDeFiやNFTプロジェクトがリターンをもたらさなかったのです。OpenSeaのピーク時の評価額は130億ドルでした。
ファンドは2023年から2024年にかけて資金を調達することが非常に難しく、取引所に上場しているプロジェクトも2017年から2022年に見られた評価プレミアムを得ることが難しいです。プレミアムの欠如は、特に多くの投資家がビットコインに勝てない状況で、ファンドが新しい資金を調達することを困難にしています。
AIが次の重要なテクノロジーの最前線となるにつれて、大規模な資本は配置の重点を移しました。暗号通貨は、かつて最も有望な最前線技術として持っていた投機的な勢いとプレミアムを失いました。
CラウンドまたはDラウンドの資金調達を保証するのに十分な成長を遂げたスタートアップを研究する際、別のより深い危機が明らかになります。暗号業界の多くの大規模な撤退はトークンの上場から来ていますが、ほとんどのトークンの上場がネガティブな傾向を示しているとき、投資家の撤退は困難になります。A、B、またはCラウンドの資金調達を継続する種の段階の企業の数を考慮に入れると、この対比は明らかになります。
2017年以降、7650社のシードラウンドの資金調達を受けた企業の中で、Aラウンドに進んだのは1317社（卒業率17％）、Bラウンドに到達したのは344社、Cラウンドに入ったのはわずか1％、Dラウンドの資金調達の確率は1/200であり、他の業界の資金調達の卒業率と同等です。ただし、暗号業界では多くの成長段階の企業がトークン化を通じて伝統的な後続ラウンドを回避していることに注意が必要ですが、これらのデータは2つの異なる問題を指摘しています。
健全なトークン流動性市場がない場合、暗号通貨のリスク投資は停滞するでしょう。
健康的な企業が後期段階に発展して上場しない場合、リスク投資の嗜好は低下する。
以下の各資金調達段階のデータは、同じ事実を反映しているようです。シードおよびAラウンドの資本はほぼ安定しているものの、BおよびCラウンドの資金は依然として保守的です。これは、今がシードラウンドの良いタイミングを意味しますか？必ずしもそうではありません。
各段階における資金調達の総額
以下のデータは、各四半期のプレシードラウンドとシードラウンドの資金の中央値を追跡しており、時間の経過とともにこの数値は着実に上昇しています。ここで注目すべき2点があります：
2024年初から、プレシードラウンドの資金調達の中央値が大幅に増加しました。
長年にわたり、シードラウンドの資金調達の中央値はマクロ環境の変化に伴い変動しています。
初期資本への需要が減少する中、私たちは企業がより大きなプレシードおよびシードラウンドの資金調達を行っているのを目にしています。かつての「親しい友人や家族」ラウンドの資金調達は、今や初期のファンドによってより早く展開されるようになりました。この圧力はシードラウンド段階の企業にも広がっており、2022年以降、シードラウンドは成長し続けており、上昇する労働コストやPMFに到達するまでの長い時間を補うことができます。
資金調達の拡大は、企業が初期段階での評価がより高く（または希薄化される）ことを意味し、これは企業が将来的にリターンを提供するためにより高い評価が必要であることをも意味します。トランプが当選した数ヶ月後、シードラウンドの資金調達データも大幅に増加しました。私の理解では、トランプ政権の発足はファンドのGP（一般パートナー）の資金調達環境を変え、ファンド内のLPやより伝統的な配置者の興味が高まり、初期の企業へのベンチャーキャピタルの好みに転換されたのです。
資金調達が困難であり、資金が少数の大企業に集中している
これは創業者にとって何を意味するのでしょうか? Web3は、初期の頃にかつてないほど多くの資金を調達しましたが、創業者の数を減らし、規模を拡大し、企業は以前のサイクルよりも速く成長する必要がありました。
従来の流動性の源（トークン発行など）が枯渇しているため、創業者はその信用や企業が実現できる可能性を示すことに多くの時間を費やしています。「50%の割引、2週間後に高評価で新たな資金調達」の時代は過ぎ去りました。資金は追加投資で利益を上げることができず、創業者は簡単に昇給を得ることができず、従業員も既得トークンから価値の増加を得ることができません。
この主張を検証する一つの方法は、資本の勢いの観点から見ることです。下の図は、スタートアップがシードラウンドの資金調達を発表してからAラウンドの資金調達をするまでの平均日数を測定しています。数字が低いほど、資本の回転率が高くなります。つまり、投資家は企業が成熟するのを待たずに、より高い評価で新しいシードラウンド企業により多くの資金を投入しています。
同時に、上の図から公共市場の流動性がどのようにプライベート市場に影響を与えるかを観察することもできる。一つの観察方法は「安全性」の視点からであり、公開市場が調整を示すたびに、Aラウンドの資金調達が大規模に発生する。例えば、2018年第1四半期の急激な下降や、2020年第1四半期の再び現れた下降は、新型コロナウイルスのパンデミックが発生した時期である。流動性の配分があまり楽観的に聞こえないとき、資本を配分できる投資家は逆に刺激を受け、プライベート市場でポジションを構築する。
しかし、なぜFTXの崩壊が起きた時に、2022年第4四半期は逆の状況だったのでしょうか？それは、暗号通貨投資が資産クラスとして人々の関心を完全に失った正確な瞬間を象徴しているのかもしれません。複数の大規模ファンドがFTXの320億ドルの資金調達で巨額の損失を被り、これが業界への関心を低下させました。その後の数四半期では、資本は数社の大企業の周りにしか集まらず、その後、LPからの大部分の資本はその数社に流れ込みました。なぜなら、そこが最も多くの資金を投入できる場所になっていたからです。
リスク投資では、資本の成長速度が労働力の成長速度よりも速い。10億ドルを投入することはできるが、比例して100人を雇うことはできない。したがって、10人のチームから始めた場合、さらに人を雇わないと仮定すると、より多くの投資を得るように促される。これが、トークンを発行することに集中した大型プロジェクトの後期資金調達を大量に見る理由である。
今後の暗号リスク投資はどのようになるのでしょうか？
6年間、私はこれらのデータを追跡してきましたが、同じ結論に至ります：リスクファイナンスを調達することがますます難しくなるでしょう。市場の熱狂は最初は人材と資本を容易に引き寄せますが、市場の効率性は時間の経過とともに物事がますます困難になることを決定します。2018年には「ブロックチェーン」になることで資金調達が可能でしたが、2025年にはプロジェクトの収益性と製品と市場の適合性に焦点を当て始めます。
流動性の出口ウィンドウが便利ではないということは、リスク投資家が流動性と投資に対する見方を再評価しなければならないことを意味します。投資家が18〜24ヶ月以内に流動的な出口機会を期待する日々は過ぎ去りました。今では、従業員は同じ数のトークンを得るためにより多くの努力をしなければならず、これらのトークンの評価も低くなっています。これは、暗号業界に利益を上げている会社が存在しないという意味ではなく、単に伝統的な経済体と同様に、業界の大多数の経済的成果を引き付ける少数の会社が出現することを意味しています。
もしベンチャーキャピタリストが再び偉大なベンチャーキャピタルを実現できるなら、それは創業者の本質を見抜くことであり、彼らが発行できるトークンではない。そうすれば、暗号通貨のベンチャーキャピタル業界は前進することができる。今日、トークン市場でシグナルを発信し、その後急いでトークンを発行し、人々が取引所でそれを購入することを期待する戦略はもはや通用しない。
このような制約の下で、資本配分者は、進化する市場でより大きなシェアを占めることができる創業者とより多くの時間を費やすことを奨励されています。2018年のベンチャーキャピタルが「いつトークンを発行するのか」と尋ねるだけから、市場がどのように成長できるかを知りたいという変化は、Web3におけるほとんどの資本配分者が経験しなければならない教育です。
しかし問題は、どれだけの創業者や投資家がその問題の答えを探し続けるかということです。
