VanEck：ビットコインマイナー「掘ったらすぐ売る」、プットオプションの弱気シグナルが過去最高を更新

VanEckのデジタル資産調査責任者、Matthew Sigelは、3月20日に月次のオンチェーンデータレポートを発表し、ビットコインの30日平均価格が19％下落した一方で、実現ボラティリティは80から50に低下し、先物レバレッジ金利は4.1％から2.7％に下がるなど、現物価格は安定傾向にあると指摘した。レポートは、ビットコインのオプション市場において、プットオプションの未決済契約比率の平均値が0.77に達していることを明らかにしている。

ビットコインマイナーの生存圧力：68.4万枚の保有と即時売却

ビットコインマイナーの現在の行動パターンは、本レポートで最も注目すべき供給側のシグナルの一つである。マイナーが保有するビットコインの総残高（Satoshiウォレットを除く）は約684,000枚で、前年同期比わずか0.5％減少している。一方、レポート期間中に新たに掘り出されたビットコインは約164,000枚であり、取引所への流出量は新規供給量とほぼ一致しており、「掘ったらすぐ売る」生存戦略を示している。

マイナー市場の重要データ

• マイナー総収入：前期比で11％減少
• ビットコイン採掘株価：全体で約7％下落
• マイナーから取引所へのビットコイン流出量：前期比でわずか1％増（供給圧力は一時的にコントロールされている）
• マイナー総保有量：約684,000枚（2023年末以降緩やかに減少継続）

一部のマイナーはより積極的な戦略転換を開始している。Bitdeerは全てのビットコイン保有を売却済み、Core ScientificやMARAも保有資産の売却を発表し、資源をAIインフラ事業へ移行させている。VanEckは、ビットコイン価格が低迷し続ける場合、マイナーはドル固定コストを支払うために売却ペースを加速させざるを得なくなり、供給側の圧力がさらに強まる可能性を警告している。

オプション市場の防衛的センチメントは2021年6月以来のピーク

オプション市場は、今回のレポートで最も歴史的な参照価値を持つシグナルを示している。プットオプションの未決済契約比率は0.84のピークに達し、平均値は0.77であり、これは2021年6月の中国によるビットコインマイニング禁止以来の最高水準であり、2019年中頃以降のすべての観測値の第91パーセンタイルに位置している。

プットオプションの現物取引量に対するプレミアムは約4ベーシスポイントの史上最高値に達し、2022年のTerra/Luna崩壊後の水準の3倍に相当する。オプション市場の未決済契約総額は334億ドル（季増3％）に達し、先物レバレッジは明らかに低下しているものの、デリバティブのエクスポージャーは依然高水準を維持している。VanEckはまた、プット/コールプレミアム比率が2.0に達し、2022年夏以来の最高水準であると指摘している。

極端なプットセンチメントの逆指標としての意義：歴史的D9偏斜とリターンデータ

VanEckのレポートは、過去のオプション偏斜度の百分位数分析を導入している。現在の値はD9区間（第2高）に位置し、過去のデータは次のように示している。

• 今後90日間の平均ビットコインリターン：+13.2％（10区間中第1位）
• 今後360日間の平均ビットコインリターン：+133.2％（第3位）
• ビットコインの過去90日間平均リターン：-4.6％
• ビットコインの過去360日間平均リターン：+102.2％

レポートは明確に述べている：「過去にオプション市場でこのような恐怖感が高まったとき、ビットコインはしばしば反発している……この種のセンチメントは、市場が底値に近づいていることを示唆していることが多い。」これは歴史的な統計規則であり、未来のパフォーマンスを直接予測するものではない。VanEckはまた、同社がビットコインのエクスポージャーを保有していることを明記し、潜在的な利益相反に注意を促している。

よくある質問

VanEckレポートにおけるビットコインマイナーはなぜほぼすべての新掘り出しビットコインを売却しているのか？

マイナーの収入は11％減少し、採掘株価は7％下落している。さらに、半減期後にブロック報酬が減少したため、マイナーは電気代や設備の減価償却などのドル建て固定コストを支払うためにビットコインを継続的に売却する必要がある。収益性が逼迫する中、保有資産の財務的余裕は非常に限られている。

プットオプション比率が0.77に達していることはどのような市場シグナルを示しているのか？

この数値は、下落保険の需要が異常に高まっていることを意味し、2019年中頃以降の第91パーセンタイルに位置している。歴史的に、偏斜度がD9のとき、ビットコインの90日平均リターンは+13.2％だが、過去の規則は未来のパフォーマンスを保証するものではなく、マクロ環境と併せて総合的に判断する必要がある。

オンチェーン活動の低下はビットコイン需要の縮小を意味するのか？

VanEckは、オンチェーン指標の低下（送金量-31％、平均手数料-27％）は、一部が取引活動のオフチェーン化（デリバティブ、中央集権取引所、ETFなど）を反映していると指摘している。ビットコインの金融商品化が進むにつれ、従来のオンチェーン指標の市場全体活動の代表性は低下している。