内地稳定币监管“落地”与数字人民币2.0“起航”

オリジナル著者：赵暄弁護士

序論

最近しばらくの間、多くの友人から質問が寄せられている：デジタル人民元2.0は一体何をアップグレードしたのか？これが私たちの保有する暗号資産に影響を与えるのか？

しかし、もしデジタル人民元だけに注目していると、実はもっと重要な手がかりを見落としやすい——11月28日に規制当局がステーブルコインに対して明確な見解を示したことは、デジタル通貨全体の法的境界線を再構築している最中だ。

これら二つの事柄はバラバラに語られているわけではない。これらを同じ規制の論理の下で見ると、次のように見えてくる：一方は何をしてはいけないかを明確にし、もう一方は市場に何が許されるべきかを伝えている。

この記事の目的は、「好材料か悪材料か」の単純な判断ではなく、11·28会議とデジタル人民元2.0の同時出現を踏まえ、次の三つの点を明らかにすることだ：

• 本土のステーブルコイン規制は、いまどこまで進んでいるのか；
• デジタル人民元2.0が本当に変えた金融の論理とは何か；
• 違法金融活動のレッドラインが再設定された後、Web3の関係者はどのような道を選べるのか。

2025年末の「冷と熱」

2025年の年末、中国のWeb3業界は非常に重要な節目に立っている。もし南向きの香港が法治の枠組みの中でステーブルコインの制度試験を着実に進めているとすれば、内地で起きているのは探索ではなく、**境界線の再確認だ。**わずか一ヶ月の間に、関係者は明確かつより堅牢な規制パラダイムが実現しつつあることを強く感じている。

**一方、業界の期待は急速に冷え込む：**11月28日、中央銀行などの部門はマネーロンダリングリスクと受益者管理の調整会議において、「ステーブルコイン」に対して明確な規制の定義を示した。以前、市場は「香港の立法が内地の政策を微調整させる可能性に期待していた」が、「違法金融活動」のレッドラインが再度強調されたことで、その楽観的な見方は速やかに修正された——規制当局の態度は緩むどころか、むしろより明確になった。

**一方、政策のシグナルは同時に高まる：**12月末に、デジタル人民元2.0が正式に登場した。現時点で公開されている情報によると、新たな段階のデジタル人民元は、単なる「デジタルキャッシュ」の形態から、利息付与や複雑なスマートコントラクトをサポートし、商業銀行の負債性質を持つ「デジタル預金通貨」へとアップグレードされ、その制度的位置付けと適用範囲が大きく前進している。

**冷と熱が並行する中、規制の意図は暗黙から明示へと変わりつつある。**これは偶然の政策の組み合わせではなく、秩序だった「鳥かごの入れ替え」の進行だ——非公有主体のステーブルコインの継続的な排除を通じて、官主導のデジタル通貨システムに明確かつコントロール可能な市場空間を確保している。

規制の論理：旧酒と新瓶

多くの人は2025年11月28日の規定を解釈する際、新たな規制ルールを探そうとするが、私たちはこれを2021年の「9.24通知」の繰り返しの説明とみなしている。

1. 消えた「水花」：市場はすでに抗体を形成している

最も直感的な指標は、2021年の「9.24通知」発出時にBTCが急落し、業界は悲鳴を上げたのに対し、2025年のこの会議後、市場にはさざ波すら立たなかったことだ。この市場の冷淡さは、論理の繰り返しに起因している。

四年前、規制当局はすでに「テダコイン（USDT）」を違法な仮想通貨と明確に定義していた。今回の会議で「ステーブルコインも仮想通貨に属する」とされたが、法理上の新たな付加価値は何もない。

2. 司法判断の「リターンショット」：温度から冷酷へと回帰

この会議の真の切り札は、「定性」ではなく、司法の動向に対する強制的なリバウンドだ。次の微妙な司法の変化に注目すべきだ：

• 2021-2022年：仮想通貨に関わる契約はすべて無効、リスクは自己負担、裁判所は基本的に救済しない。
• 2023-2025年初：裁判官はWeb3を理解し始め、「公序良俗」に基づく一律否定から脱却しつつある。実弾を用いた民事紛争では、「比例返還」判決を出す裁判所も出てきている。
• 2025年末後（11.28以降）：厳冬の到来。今回の会議は明確なシグナルを放ち、司法判断は行政規制に沿うべきだと示した。すなわち、Web3の民事紛争において、契約は無効なら無効、リスクは自己負担なら自己負担と。

3. 規制の真の基準点：外貨の「地下パイプライン」を塞ぐ

なぜ行政当局はこのタイミングで「旧規則」を再確認したのか？**それはステーブルコインが最も敏感な神経——外貨管理に触れたからだ。**今やUSDTやUSDCはWeb3の取引ツールから逸脱し、大口資金の出境の「パラレル高速道路」と化している。子供の留学費用から複雑なマネーロンダリングの連鎖まで、ステーブルコインは事実上、年間5万ドルの配額制限を解体している。

11.28会議は本質的に技術の議論ではなく、外貨問題に直面した規制の再構築だ。規制当局が再度強調したのは、たとえ厳重に防御しても、ステーブルコインの即時決済特性により、外貨管理のゲートには依然として隙間が存在することを発見したからだ。

4. 慎重なリスクと展望

**現行の規制思考の下では、安全性が絶対優先されていることを理解すべきだ。**これによりリスクを迅速にコントロールできる反面、現実的な影響も生じる：国内の金融システムと、世界的に推進されているプログラマブル金融システムとの間に、短期的に一定の乖離が生じ、制度的な探索の余地が減少する可能性がある。

デジタル人民元：1.0の探索から2.0の「論理再構築」へ

なぜこのタイミングでステーブルコインの定義を変える必要があるのか？

それは、デジタル人民元2.0が「技術的論理を主権の枠組みに取り込む」使命を担っているからだ。

**デジタル人民元1.0時代：**ユーザー側では、M0（現金）属性であり、利息付与もなく、市場の中で競争力を持つ第三者決済ツールに対抗できなかった。銀行側では、1.0時代の商業銀行は「配布窓口」に過ぎず、反マネーロンダリングやシステム維持コストは重く、デジタル人民元から融資や利ざやを得ることもできず、内在的な商業的推進力に欠けていた。

**デジタル人民元2.0の時代：**現時点での情報によると、次のような変化が見られる：属性面では、「デジタルキャッシュ」から「デジタル預金通貨」へと変化し、実名ウォレットの残高に利息が付くようになった。技術面では、分散型台帳とスマートコントラクトの互換性を重視しており、これはWeb3の一部技術を取り込んだと見なされるが、その非中央集権的なコアは採用していない。

デジタル人民元2.0の導入は、プログラマブル性、即時清算、チェーン上のロジックが未来の通貨の必然的な形態であることを証明している。ただし、この形態は国内では、中央集権的で追跡可能、主権によって保証された閉ループ内で運用されることが求められている。この中央集権化の試みは、技術の進化とガバナンスの論理の間の妥協の産物だ。

法的レッドライン：違法金融活動の境界線の設定

長年Web3の最前線で活動してきた弁護士として、すべての関係者に警告したい：**「2025年以降のリスクの底は『コンプライアンスの瑕疵』から『刑事的な底』へと変わる。」**この判断は以下の点を含むが、それに限定されない：

**行為の定性の加速：**規模の大きいUSDTなどの仮想通貨の売買は、行政違反から違法な経営罪などの刑事罪に急速に移行している。特に、「ステーブルコインの定性」が明確になったことで、国内法幣とステーブルコインの双方向交換や決済手段としての運用は、司法実務において技術的な弁護の余地が大きく縮小されている。

**規制の強化：**この境界線の設定は、非公有主体の金融インフライノベーションへの関与をさらに制限している。国内で、非公有主体が非公式の価値伝達ネットワークを構築しようとすれば、どのような技術を用いても、関係当局の実質的な穿透を受けた場合、「違法清算」とみなされる可能性が高い。つまり、「技術中立」はもはや万能の盾ではなくなり、資金の集約や決済、越境送金に関わるときは、規制の穿透力が複雑な契約層を突き破り、背後の運営主体にまで遡る。

Web3関係者の生存戦略と突破の提案

フェンスは確かに高くなっているが、論理は途切れていない。

デジタル人民元2.0によるスマートコントラクトの吸収は、技術が否定されたわけではなく、むしろ制御可能な制度枠組みに再編されたことを示している。これにより、技術とビジネスロジックを理解するWeb3関係者には、現実的な調整の余地が残されている。

現行の規制環境下でのより安全な選択は、**「戦略的な分散」**を採ることだ。

**第一に、ビジネスの海外展開とコンプライアンスの徹底：**許可不要の非中央集権的金融アプリを構築したい場合、物理的・法的に完全に海外に出る必要がある。香港などの司法管轄区では、『ステーブルコイン条例』などのライセンス枠を活用し、グローバル展開を進めることが、ルールを尊重した上での必然的選択肢だ。

**第二に、技術と金融の意識的な「切り離し」：**国内では、資金の担保や決済・兌換の属性を持つモジュールの排除を徹底すべきだ。公式が推進する許可制のデジタル人民元2.0エコシステムにおいては、基盤技術、セキュリティ監査、コンプライアンス技術の研究開発に集中し、公式の金融インフラの技術サービス側に回ることが、最も堅実かつ持続可能な転換の道だ。

**第三に、公式チャネルの新たな機会に注目：**多国間の中央銀行デジタル通貨橋を含む越境決済システムは、規制枠組み内で拡張の余地がある分野だ。既存の制度インフラの中で技術革新のポイントを見つけることが、今回の規制再構築の中で最も実現可能なチャンスとなる。

法規は静的なルールではなく、博弈の結果だ。

ルールは厳しいように見えるが、ルールを理解すること自体が、より良い選択をするための助けとなる。大きな「鳥かごの入れ替え」の環境下では、盲目的に抵抗することはリスクを拡大させるだけだ。本当に重要なのは、レッドラインが再設定された後、最も価値のある技術力を持つ者たちが、生き残り、かつ外に出ていくための「錨（いかり）」を見つけることだ。