機構級 RWA 代幣化市場規模は既に200億ドルに迫っており、RaylsLabs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymeshの五つの主要プロトコルは、それぞれ銀行のプライバシー、資産管理の効率性、ウォール街のコンプライアンスニーズに対応するためにインフラ競争を展開している。この記事はMeshの著作を元に、深潮TechFlowが整理・翻訳・執筆したものである。
（前提：RWA爆発的成長の背景：チャンスか、それとも詐欺か？）
（補足：弁護士警告：中国のRWA産業は出海か完全放棄の二択しか残されていない）
目次
正直なところ、過去6ヶ月間の機構レベルのRWAトークン化の進展は注目に値する。市場規模は既に200億ドルに近づいている。これは誇張ではなく、実際に機関資本がオンチェーンに展開されている証拠だ。
私はこの分野に長らく注目してきたが、最近の進展速度は驚くべきものだ。国債、私募クレジット、トークン化株式といった資産が、市場予想よりも早いペースでブロックチェインインフラに移行している。
現在、この分野の基盤となるプロトコルは5つ：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork、Polymesh。これらは同じ顧客層を争うのではなく、銀行のプライバシー、資産管理の効率性、ウォール街の規制準拠といった異なるニーズにそれぞれ対応している。
これは「勝者争い」の問題ではなく、機関がどのインフラを選び、従来資産がこれらのツールを通じて数兆ドル規模の資産移動を実現するかという話だ。
3年前、トークン化されたRWAはほとんど一つのカテゴリーにすぎなかった。しかし今や、国債、私募クレジット、公開株のオンチェーン展開資産は既に200億ドルに達している。2024年初の60億〜80億ドルの範囲と比べて、著しい成長だ。
正直なところ、細分化された市場の動きの方が全体規模よりも興味深い。
rwa.xyzの2026年1月初旬の市場スナップショットによると：
とはいえ、業界は依然として大きな課題に直面している。クロスチェーン取引のコストは年間約13億ドルと見積もられる。資本流動コストがアービトラージの利益を上回るため、異なるブロックチェーン間の取引差は1%-3%に達している。プライバシーと規制透明性の要求の衝突も未解決だ。
@RaylsLabsは銀行とDeFiをつなぐ、規制優先のブリッジとして位置付けられる。ブラジルのフィンテック企業Parfinが開発し、FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital、AlexiaVenturesの支援を受けている。設計は規制当局向けのパブリック・許可型、EVM互換のL1ブロックチェーンだ。
私はEnygmaのプライバシー技術スタックの開発を長く注視してきた。重要なのは技術仕様ではなく、そのアプローチだ。Raylsは銀行が本当に必要とする課題を解決し、DeFiコミュニティの想像する銀行のニーズに迎合していない。
Enygmaプライバシー技術スタックの核機能：
実用例：
2026年1月8日、RaylsはHalbornによるセキュリティ監査を完了したと発表。これにより、機構レベルの安全認証を取得し、運用を検討中の銀行にとって重要な証明となる。
さらに、AmFi連盟は2027年6月までにRayls上で10億ドルのトークン化資産を実現し、500万RLSトークンの報酬も得られる見込み。AmFiはブラジル最大の私募クレジットのトークン化プラットフォームであり、即時の取引流量をもたらし、18ヶ月の具体的なマイルストーンを設定している。これは現存するブロックチェーンエコシステムの中でも最大規模の機構RWAコミットメントの一つだ。
Raylsのターゲットは、機構レベルのプライバシーを必要とする銀行、中央銀行、資産管理会社。パブリック・許可型モデルは検証者の参加資格を制限し、ライセンスを持つ金融機関のみが参加可能。取引データの機密性も確保されている。
しかし、Raylsが直面する課題は、市場の魅力をどう証明するかだ。公開TVLデータや試験導入済みの顧客展開が明示されていない中、2027年中に10億ドルのAmFi目標は重要な試金石となる。
OndoはRWAトークン化分野で、機構からリテールまで最も早い拡張を実現している。最初は国債に焦点を当てたプロトコルから始まり、今や公開株のトークン化最大プラットフォームとなった。
2026年1月時点の最新データ：
私はSolana上のUSDYを実際に試したが、ユーザー体験は非常にスムーズだった。機構レベルの国債とDeFiの利便性を融合させた点が重要だ。
2026年1月8日、Ondoは一度に98種類の新しいトークン化資産をリリース。AI、電気自動車（EV）、テーマ投資などの株式やETFをカバーしている。これは小規模な試験ではなく、急速な推進だ。
2026年第1四半期にSolana上で米国株とETFのトークン化を開始予定。これはリテール向けインフラへの最も攻めた試みだ。ロードマップによると、拡張が進むにつれ、1,000種類以上のトークン化資産の上場を目指す。
業界の焦点：
マルチチェーン展開戦略：
正直なところ、Ondoはトークン価格の下落とともにTVLは19.3億ドルに達している。これは最も重要なシグナル：プロトコルの成長は投機よりも優先されている。主に機構の国債とDeFiの流動性提供者の遊休ステーブルコインの需要によるものだ。2025年第4四半期の市場統合期間中のTVL増加は、真の需要を示しており、市場熱狂だけに追随していない。
ブローカー・ディーラーと提携し、Halbornのセキュリティ監査を完了し、3つの主要チェーン上に6ヶ月以内に製品を展開したことで、Ondoは先行優位を築いている。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は約1.62億ドルに過ぎない。
ただし、Ondoにはいくつかの課題も：
Centrifugeは機構レベルの私募クレジットのトークン化インフラの標準となっている。2025年12月時点でのTVLは13億〜14.5億ドルに急増し、実際の機関資本の展開による成長を示している。
私はブロックチェーンのオラクル問題に長らく関心を持ってきたが、Chronicle Labsのアプローチは機構のニーズを満たす最初の解決策だ。検証可能なデータを提供しつつ、オンチェーンの効率性も犠牲にしない。1月8日の発表にはデモ動画も付属し、このソリューションが実用化されていることを示している。
他のオフチェーン製品を単にパッケージングする競合と異なり、Centrifugeは発行段階で直接信用戦略をトークン化する。流れは以下の通り：
マルチチェーンV3のネットワーク：Ethereum、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
重要なのは、資産管理者がオンチェーン信用を数十億ドル規模で展開できることを証明できるかどうかだ。Centrifugeはこれを実現済み。Janus Hendersonとの提携だけでも数十億ドルの容量を提供している。
また、Tokenized Asset CoalitionやReal-World Asset Summitの共同設立など、業界標準策定におけるリーダーシップも、同社が単なる製品ではなくインフラとしての地位を確立している証拠だ。
14.5億ドルのTVLは機構の投資需要を示す一方、3.8%の目標年利はDeFiの高リスク・高リターンの機会に比べて見劣りする。超越した流動性提供者を引きつけるにはどうすれば良いかが次の課題だ。
Cantonは機構レベルのブロックチェーンがDeFiの非許可理念に応える形で登場したもので、ウォール街のトップ企業が支援するプライバシー保護型のパブリックネットワークだ。
**参加機関：**DTCC（証券預託・清算機構）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securities。
Cantonの目標は、2024年に処理される3,700兆ドルの年次決済フローに焦点を当てている。これは誤植ではない。
DTCCとの協力は極めて重要だ。これは単なる試験運用ではなく、米国証券決済インフラの中核をなすコミットメントだ。SECのNo-ActionLetter（無行動通知）の承認を得て、DTCCが管理する米国国債の一部をCanton上でネイティブにトークン化し、2026年前半に最小限の実用的MVP（最小実行可能製品）をリリースする計画だ。
重要ポイント：
最初は許可型ブロックチェーンに懐疑的だったが、DTCCとの提携により見方が変わった。技術の優越性ではなく、伝統的金融が本当に採用するインフラだからだ。
Temple Digitalプラットフォーム（2026年1月8日）：Cantonの機構価値提案は、2026年1月8日にTemple Digital Groupがリリースしたプライベート取引プラットフォームでさらに明確になった。
Cantonはサブ秒のマッチング速度を持つ中央集約型の指値注文簿を提供し、非管理型の構造を採用。暗号資産とステーブルコインの取引をサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティのサポートも計画している。
エコシステムパートナー：
Cantonのプライバシー構造：
Cantonのプライバシー機能はスマートコントラクトレベルで、Daml（デジタル資産モデリング言語）を用いて次のように実現：
従来のBloomberg端末やダークプールで秘密裏に取引してきた機関にとって、Cantonの設計はブロックチェーンの効率性を提供しつつ、取引戦略の公開を避けられる点で非常に合理的だ。結局、ウォール街は自らの取引活動を公開したくないからだ。Cantonには300以上の参加機関があり、その魅力を示している。ただし、多くの取引量は実運用ではなく模擬試験の可能性もあり、開発スピードは遅い。2026年前半に予定されるMVPのリリースは数四半期の計画サイクルを反映している。対照的にDeFiの新規プロトコルは数週間で新製品をリリースできる。
Polymeshは、スマートコントラクトの複雑さではなく、プロトコルレベルのコンプライアンスによって差別化されている。規制対象の証券に特化したブロックチェーンで、コンセンサスレベルでの規制検証を行い、カスタムコードに依存しない。
主な特徴
実運用統合例
優位性：
カスタムスマートコントラクトの監査不要。規制変化に自動適応。非準拠の譲渡は実行できない。
課題と展望：
Polymeshは現状、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されている。これを解決するため、2026年第2四半期にEthereumブリッジ（EthereumBridge）の導入を計画。実現できるかは未定だ。正直なところ、私はこの「コンプライアンスネイティブ」構造の潜在力を過小評価していた。ERC-1400の複雑性に悩む証券トークン発行者にとって、Polymeshのアプローチはより魅力的だ。規制を直接プロトコルに埋め込むことで、スマートコントラクトに頼らない。
これら5つのプロトコルは直接競合しない。解決すべき課題が異なるためだ。
プライバシー解決策：
拡張戦略：
ターゲット市場：
私の見解では、市場の細分化はより重要だ。機構は「最良のブロックチェーン」を選ばず、規制・運用・競争のニーズに最も適したインフラを選ぶ。
チェーン間の流動性断片化：
クロスチェーンのコストは年間13億〜15億ドルと高額。橋渡しコストが高いため、同じ資産の取引差は1%-3%。これが2030年まで続けば、年間コストは750億ドル超に達する見込みだ。最も懸念している問題の一つだ。最先端のトークン化インフラを構築しても、流動性が非互換のチェーンに分散していれば、効率化は無意味になる。
プライバシーと透明性の矛盾：
機構は取引の秘密性を求める一方、規制当局は監査可能性を要求。複数関係者（発行者、投資家、格付け機関、規制当局、監査人）が関わる場面では、それぞれ異なる可視性レベルが必要だ。現状、完璧な解決策は存在しない。
規制の分裂：
EUはMiCA（暗号資産市場規制）を成立させ、27か国に適用。一方、米国はNo-ActionLetterの申請を逐次行い、数ヶ月かかる。国境を越えた資金移動には司法管轄の衝突も伴う。
オラクルリスク：
トークン化資産はオフチェーンデータに依存。データ提供者が攻撃されると、オンチェーン資産の実態と乖離した結果になる可能性も。Chronicleの資産証明フレームワークは一部解決策を提供するが、リスクは残る。
2026年に注目すべき触媒：
OndoのSolana上展開（2026年第1四半期）：
小売規模の配布が持続可能な流動性を生むかを検証。成功の指標は10万超の保有者を獲得し、実需の存在を証明。
CantonのDTCC MVP（2026年前半）：
米国国債決済におけるブロックチェーンの実現性を検証。成功すれば兆ドル規模の資金をオンチェーンに移行可能。
米国CLARITY法案の成立：
明確な規制枠組みを提供。現状待ちの機関投資家の資本展開を促進。
CentrifugeのGrove展開：
2026年内に10億ドルの資金配分を完了。信用トークン化による実資本運用をテスト。問題なく実行できれば、資産管理会社の信頼を高める。
市場予測
業界別成長予測：
1000億ドルのマイルストーン：
これは現状の5倍の成長を必要とする。目標は野心的だが、2025年第4四半期の機構の勢いと規制の明確化を考えれば、決して不可能ではない。
2026年初の機構RWAの状況は、意外なトレンドを示している：勝者は一つも存在しない。なぜなら、市場は一つではないからだ。
正直なところ、これこそインフラのあるべき姿だ。
各プロトコルが解決する課題：
2024年初の85億ドルから197億ドルへと市場規模は拡大し、需要は投機を超えている。
機構のコアニーズ：
実行が設計を超え、結果が計画を超える。これが今の鍵だ。
伝統的金融は長期的なオンチェーン移行の過程にある。これら5つのプロトコルは、インフラとして必要な要素を提供している：プライバシー層、規制枠組み、決済インフラ。これらの成功が、トークン化の未来を決める。既存の構造の効率化か、あるいは伝統的金融の仲介を置き換える新体系か。
2026年の機構のインフラ選択は、今後10年の業界構図を左右する。
