Dragonfly パートナー Haseeb Qureshi は最近、長文《指数関数的成長の弁護》を発表し、市場の怯弱な風潮を批判し、暗号はまだ指数関数的な拡張の初期段階にあり、L1 の長期的な価値は依然として深刻に過小評価されていることを強調しました。彼はアマゾンの初期を例に挙げました：「指数関数曲線の前半にいるとき、PER と短期収入データは重要ではありません。」
その一方で、Alliance DAOの創設者Qiao Wangは「護城河」の観点から異なる見解を示し、アプリケーション層はL1よりも価値をより多く捕らえることができると考えています。
なぜ新しいチェーンは常に評価が低いのか？Haseeb：金融虚無主義から「財務犬儒主義」へ
ハシーブは、2023年以前の新しいチェーンは人気がないか無視されていたが、2024年から2025年の新しいチェーン、例えばMonad、MegaETH、Tempoなどは、メインネットに上場する前から冷笑されていると指摘した。
彼は、暗号化コミュニティが以前の「金融虚無主義」から新しい「財務犬儒主義(financial cynicism)」に変わったと考えており、プロジェクトの評価が合理的であるか、長期的に成長できるとはもはや信じておらず、すべてが深刻に過大評価されていて、最終的には必ず崩壊するだろうと認識しています。
しかし、暗号化プロジェクトには確かに価値があります。ただ、市場は常に過剰に価格を設定し、コミュニティがその後の爆発的な成長の機会を追求するのを放棄させてしまいます。
この感情は投資家が最も重要なことを見落とす原因となる。それは指数関数的な成長がすべての短期的な不確実性を覆い隠すことができるということである。
彼は強調した：「私は指数関数的成長を信じています。なぜなら、私はそれを個人的に経験したからです。私はそれを何度も目撃してきました。」
(悲観主義を拒否し、成功事例の指数的成長を受け入れる：なぜ暗号化通貨には常に「終末感」があるのか？)
短期的視野で長期的な成長を過小評価しないでください：アマゾンは20年間利益を上げていなかったが、巨頭になった。L1もそうなるでしょう。
Haseebは、L1の評価方法に線形成長の枠組みを使用すべきではないと主張しており、理由として、(P/E)や取引手数料収入、または(REV)などの指標を挙げています。暗号化は依然として指数曲線の初期にあり、1995年から2010年の間のアマゾンのようだと述べています。
アマゾン株上場後10年の動向
彼はこの電商とクラウドの巨人を例に挙げ、アマゾンが上場前の22年間ほとんど純利益を上げず、株価が10年間横ばいでウォール街に見捨てられていたこと、指数曲線が上昇してからようやく注目されたことを強調しました。
Haseebは、ETHとSOLも同様の段階にあり、オンチェーンのTVL、取引量、安定コインの発行量が指数的に増加しているため、現在は収益に反映されていなくても、将来の価値の捕捉には影響しないと考えています。
L1を本益比やその他の線形成長フレームワークで批判することは、2005年にアマゾンが利益を上げていないと批判するのと同じであり、これらの指標は指数的成長の産業には適用されず、ただ大きくなり続けるだけです。
彼は言った：「シリコンバレーはウォール街よりもこれを理解している。前者は指数成長の環境で成長し、後者は線形成長の環境で成長した。過去数年で暗号通貨の焦点がシリコンバレーからウォール街に移るにつれて、もっと多くの変化が見られるだろう。」
指数関数的な成長を信じ、遠くを見ることができるなら、今すべてはまだ安い。
(ETHの合理的な価格はいくらですか？ベンチャーキャピタルの8つの評価モデルは4800ドルを指し示していますが、依然として60％過小評価されています)
Qiao：L1 城壁が不足しており、商業化される可能性があるため、アプリケーション層への投資が必要です。
Haseebとは対照的に、Qiaoはより実務的な視点を採用し、暗号化が指数関数的に成長すると同意したが、L1が大部分の価値を取り込むとは考えていない。
理由には、クロスチェーンがますます容易になっていること、開発者の移行コストが低いこと、基盤となるアーキテクチャが迅速にコピー可能であること、そしてL1がAWSのようなデータバインディング型の堀を欠いていることが含まれます：「さまざまな理由により、L1は長期的に商品化される方向に進むでしょう。」
Qiaoは、唯一のチェーンが防壁を築く方法は垂直統合であると考えています。例えば、Solanaの自前のアプリエコシステムと優れたインフラ、BaseとCoinbaseの膨大なユーザーとの深い結びつき、HyperliquidのL1から取引所へのワンストップ統合、またはTempoの企業志向のクローズドエコシステムなどです。
指数関数的成長を当然のことと信じていますが、この見解の最も良い表現は、製品力とネットワーク効果を持つレイヤーへの投資です。
(誰もあなたのチェーンを気にしていない：企業レベルのL1の垂直統合の後、まだイーサリアムとL2の席はあるのか？)
楽観的か現実的か? 今後10年間の暗号バリュエーションの核心的な議論
HaseebとQiaoの論述は、現在の暗号分野における二つの派閥の見解をそれぞれ代表しており、一方は楽観的な立場を主張し、もう一方は実務的な立場を主張しています。一方はL1の長期的な価値と大規模な普及を期待しているのに対し、もう一方はアプリケーション層こそが最大の受益者であると主張しています。
難しくはないが、L1の評価フレームワークに関する議論は終わらないだろう。しかし、投資の態度と時間の枠組みは、今後の10年間にさらに重要になるだけだ。
この記事は、もう本益比でL1を見ないでください！Haseebがオンチェーンデータを使って再価格設定しました：暗号は指数関数的成長に向かっています。最初に発表されたのは、ChainNews ABMediaです。
