ステーブルコイン

Ethena（ENA）は、Ethenaプロトコルにおける主要なガバナンストークンとして、プロトコルのガバナンス、エコシステムのインセンティブ、ネットワークセキュリティの中核的な役割を担っています。取引や決済を主目的としたトークンとは異なり、ENAはガバナンスおよびエコシステムの調整を最優先に設計されており、Ethenaエコシステムに不可欠な存在です。

EthenaはEthereum上に構築された合成ドルプロトコルです。中核となるステーブルコインUSDeは、デルタニュートラルヘッジ機構によって価格の安定性を維持します。従来の法定通貨準備型ステーブルコインとは異なり、Ethenaは暗号資産を保有し、価格変動リスクに対してデリバティブのショートポジションを活用してヘッジすることで安定性を実現しています。

Ethena（ENA）は、デリバティブによるヘッジメカニズムを活用した分散型ステーブルコインプロトコルです。オンチェーン資産およびデリバティブマーケットプレイスでヘッジを行うことで、従来の法定通貨準備に依存せず、安定資産USDeの創出を目指しています。ステーブルコインがDeFiエコシステムでより重要な存在となる中、Ethenaは法定通貨担保型やオーバー担保型ステーブルコインとは異なる新たな安定化アプローチを導入しています。

USD.AIは、AIインフラの資金調達に特化した利回り重視の合成ドルプロトコルです。ステーブルコインとGPU担保型レンディングを組み合わせ、USDaiを安定レイヤー、sUSDaiを利回りレイヤーとするデュアルトークンモデルを採用しています。ガバナンストークンCHIPは、金利、リスクパラメータ、収益配分を管理し、AI物理ハッシュパワー資産の金融化と流動性拡大を実現します。

USD.AIは、GPUなどのAIハッシュレート資産を担保として活用し、オンチェーンレンディングと収益分配の仕組みを統合することで、AIインフラの資金調達を可能にします。ユーザーがステーブルコインを入金するとUSDaiをミントでき、預け入れた資金はGPU担保の借入資金によって収益を生み出し、その収益がsUSDaiホルダーに分配されます。この仕組みにより、AIハッシュレート資産を利回りを生むオンチェーンクレジット資産へと転換し、AIインフラに特化したDeFiクレジットマーケットプレイスを構築します。

CHIPはUSD.AIプロトコルの主要なガバナンストークンです。プロトコル収益の分配、借入資金の金利調整、リスクコントロール、エコシステムインセンティブを促進します。CHIPの活用により、USD.AIはAIインフラ資金調達収益とプロトコルガバナンスを融合し、トークンホルダーがパラメータの意思決定に参加し、プロトコル価値の上昇による利益を享受できます。このアプローチによって、ガバナンス主導のロングインセンティブフレームワークが構築されます。

USD.AIは、AIインフラのレンディングを通じて主に収益を創出しています。GPUオペレーターやハッシュパワーインフラへの資金提供を行い、借入資金の利息を獲得しています。プロトコルは、これらの収益をイールド資産であるsUSDaiのホルダーに配分します。また、金利やリスクパラメータはCHIPガバナンストークンによって管理され、AIハッシュパワーのファイナンスを基盤としたオンチェーンのイールドシステムを実現しています。この仕組みにより、現実世界のAIインフラから得られる収益を、DeFiエコシステム内で持続可能な収益源へと転換することが可能となります。

RSRは、Reserve Protocolのネイティブユーティリティトークンとして、ガバナンス投票、リスク緩衝、ステーキング収益の分配などの主要な機能を担います。RSRホルダーはプロトコルのガバナンスに参加し、RSRをリスク保護としてステーキングすることでRTokensの安全性を確保します。担保資産の価値が下落し、リザーブが不足した場合、プロトコルはステーキングされたRSRを清算してリザーブを回復し、ステーブルコインシステムの支払い能力を維持します。

Reserve ProtocolのステーブルコインRTokenは、分散化されたオンチェーン資産のバスケットによって支えられ、オーバー担保とRSRステーキング機構を通じてソルベンシーを確保しています。ユーザーが担保資産をプロトコルへ入金すると、事前に定められたルールに従い、対応する数量のRTokenがミントされます。担保資産価値が下落した際には、RSRステーキング層がリスクバッファとして機能し、ステーブルコインシステムの安定性を維持します。この設計により、Reserve Protocolは資産担保型ステーブルコインの発行を可能とし、モジュール構成によって多様なシナリオの需要に柔軟に対応できます。

Reserve Protocolは、資産担保型ステーブルコインの作成と管理を目的とした分散型プロトコルです。ステーブルコインは、複数のオンチェーン資産を担保として発行され、システムの安定性はガバナンスおよびリスクバッファメカニズムによって維持されます。ネイティブトークンであるRSRは、プロトコル内でガバナンス、ステーキング、リスク吸収の役割を担います。

Reserve ProtocolとMakerDAOは、いずれも分散型ステーブルコインを創出するプロトコルですが、安定化の仕組みが異なります。MakerDAOは、ユーザーに資産のオーバー担保を求めることでDAIを生成します。Reserve Protocolは、多様な資産バスケットに基づくRTokensのサポートと、リスク軽減のためのRSRステーキングレイヤーを組み込んでいます。MakerDAOは単一ステーブルコインモデルを重視し、Reserve Protocolはカスタマイズ可能なステーブルコインフレームワークを提供しています。これらの違いにより、MakerDAOは汎用的な分散型ステーブルコインプロトコルとして最適であり、Reserve Protocolはモジュラー型ステーブルコインインフラとして優れています。

USDCは、1対1の準備資産による裏付けメカニズムによって米ドルとのペッグを維持しています。ユーザーが米ドルを入金すると、Circleが同量のUSDCをオンチェーンでミントします。逆にユーザーが米ドルを償還すると、対応するUSDCがバーンされます。この発行とバーンの仕組みにより、USDCの流通量は準備資産と一致し、暗号資産取引やDeFiレンディング、オンチェーン決済における重要なステーブル資産となっています。

USDCは、Circleが発行するUSDステーブルコインであり、1:1のUSD準備資産によって価格の安定性が保たれています。暗号資産取引やDeFiレンディング、クロスボーダー決済、オンチェーンUSD決済などで幅広く利用されています。市場で最も重要なコンプライアンス対応ステーブルコインの1つとして認知されており、高い透明性と強固な流動性、マルチチェーンサポートが特徴です。その一方で、デペッグリスクや規制リスク、準備資産リスクといった課題も抱えています。オンチェーンファイナンスが進化を続ける中、USDCはWeb3世界における不可欠なUSDインフラとして、着実に地位を確立しています。

mantraUSDは、MANTRAエコシステムが発行するステーブルコインで、RWA資産取引における信頼性の高い会計単位と決済手段を提供します。

ステーブルコイン規制の進展に伴い、オンチェーン資本は高ボラティリティなナarrativeから、コンプライアンスを満たし、アクセスしやすく、検証可能な収益とより深い流動性を提供する資産へとシフトしています。本記事では、規制フレームワーク、資本の嗜好、資産階層化、実用的な指標をもとに、今後のオンチェーン流動性の主な方向性と潜在リスクを体系的に考察します。