Interprétation de la figure Q3 : Pourquoi est-elle indiscutablement la première action RWA ?

Auteur : @BlazingKevin_ , Chercheur chez Movemaker

1 Résumé de la recherche

Figure Technology Solutions (ci-après « Figure ») est à la pointe de la transformation du secteur des services financiers, s’efforçant de remodeler le prêt traditionnel et les marchés de capitaux via la technologie blockchain. En tant qu’entreprise de fintech intégrée verticalement, Figure est non seulement le plus grand initiateur de prêts hypothécaires à valeur nette (HELOC) non bancaire aux États-Unis, mais aussi un fournisseur d’infrastructures clés dans le domaine de la tokenisation d’actifs du monde réel (RWA). À la fin décembre 2025, Figure a réussi son IPO, sa capitalisation restant stable entre 7,5 et 9 milliards de dollars.

Le point central de ce rapport est que Figure représente la troisième étape du développement de la fintech : de « l’enlignement en ligne » (comme Rocket Mortgage) à la « plateformisation » (comme SoFi), jusqu’à aujourd’hui la « blockchain-native ». En utilisant sa blockchain publique Provenance, développée sur Cosmos SDK, Figure a réussi à résoudre le problème le plus épineux du secteur financier traditionnel : l’inefficacité des opérations de middle et back-office. En émettant, enregistrant et échangeant directement sur la chaîne des actifs (tels que prêts hypothécaires, registres de propriété), Figure a pu réduire le coût de lancement et de titrisation des prêts de plus de 100 points de base, et raccourcir le délai de traitement de 30-45 jours à moins de 5 jours.

2025 sera une année charnière pour Figure. La société a non seulement atteint la rentabilité selon les normes GAAP, avec un bénéfice net proche de 90 millions de dollars au T3, mais a également finalisé sa fusion stratégique avec Figure Markets, réintégrant ses activités de prêt et sa plateforme de trading d’actifs numériques. Cette démarche a permis de créer un écosystème en boucle fermée : les consommateurs peuvent hypothéquer leur propriété pour obtenir des fonds, qui sont distribués sous forme de stablecoins à rendement ( $YLDS ), et peuvent être directement investis ou réhypothéqués via le protocole Democratized Prime. La connexion entre « l’actif » et « le capital » illustre la vision ultime du secteur RWA.

Ce rapport analysera les résultats financiers du T3 de Figure, en évaluant si sa stratégie « blockchain-native » constitue une véritable barrière à l’entrée et sa valeur d’investissement à long terme dans un secteur RWA de plus en plus concurrentiel.

2 Secteurs d’activité et lignes de produits

Après la fusion avec Figure Markets en juillet 2025, la structure opérationnelle de Figure s’est encore renforcée et verticalement intégrée. La force principale de Figure réside dans la digitalisation complète du cycle de vie des actifs (émission, enregistrement, transaction, financement, règlement) via la blockchain Provenance. **Sur cette base, nous avons identifié quatre modèles commerciaux clés : émission et distribution d’actifs RWA, garantie de capital et titrisation, financement DeFi et prêt, stablecoins à intérêt et règlements de paiement.** La figure ci-dessous relie ces quatre axes pour clarifier le modèle économique complet de Figure.

2.1 Émission et distribution d’actifs RWA

2.1.1 HELOC

C’est le « cœur de métier » de Figure, visant à résoudre les problèmes du marché traditionnel du crédit : opérations manuelles, dépendance au papier, coûts élevés (moyenne sectorielle : 11 230 dollars). Principalement axé sur le HELOC, il est notable que le volume des prêts DSCR a fortement augmenté au T3. Le HELOC est le produit phare de Figure.

Mécanisme produit et expérience utilisateur : Les banques traditionnelles mettent 30 à 45 jours pour traiter un HELOC, avec des évaluations et notariats fastidieux. Figure utilise un modèle d’évaluation automatisée (AVM) et des enregistrements immuables sur la blockchain pour offrir une expérience « approbation en 5 minutes, décaissement en 5 jours ». Cette rapidité répond directement aux besoins du marché, notamment en environnement de taux d’intérêt élevé, où les propriétaires préfèrent utiliser le HELOC pour la liquidité plutôt que de vendre leur propriété, évitant ainsi de perdre leur prêt hypothécaire à faible taux.

Position sur le marché : Depuis sa création, Figure a octroyé plus de 19 milliards de dollars de prêts, devenant le plus grand initiateur de HELOC non bancaire aux États-Unis. Sa part de marché dans le secteur non bancaire est dominante.

HELOC+ est le pool de prêts premium de ce protocole. La garantie sous-jacente est constituée d’un portefeuille HELOC émis par Figure et ses partenaires, tokenisé sur Provenance, avec une qualité de crédit équivalente à des actifs notés AAA par S&P.

D’un autre point de vue, autour du business HELOC, du lancement à la titrisation, les parties prenantes et leurs objectifs sont :

• Emprunteurs (particuliers/PME) :

◦ Demande de crédit hypothécaire ou de prêt PME via le processus 100% digital de Figure.

◦ Autorisation automatique pour vérifier revenus, actifs (AVM) et score de crédit, avec une approbation en 5 minutes et un décaissement en 5 jours.

• Partenaires initiateurs (banques, alliances de crédit, courtiers indépendants) :

◦ Utilisent le système blanc de Figure (LOS) pour produire des actifs standardisés selon des standards d’underwriting unifiés.

◦ Paient des frais techniques basés sur le volume de transactions à Figure.

◦ Mettent en marché leurs portefeuilles de prêts via Figure Connect ou les vendent selon des engagements à terme, pour une rotation rapide du capital sans immobilisation prolongée sur le bilan.

• Plateforme Figure Connect (intermédiaire) :

◦ Convertit les actifs en « doubles numériques » sur Provenance, garantissant l’unicité et l’immuabilité de la propriété, de la composition et de l’historique de performance.

◦ Facilite la transaction entre banques initiatrices et acheteurs du marché de capitaux (institutionnels), avec règlement atomique en temps réel.

• Acheteurs institutionnels (gestionnaires d’actifs, assureurs, fonds souverains) :

◦ Achètent des portefeuilles d’actifs homogènes avec potentiel AAA, bénéficiant d’une transparence et d’une richesse de données accrues.

◦ Profitent d’un règlement en quelques jours, bien plus rapide que le marché secondaire traditionnel (mois contre jours/sec).

2.1.2 HELOC avec premier droit de rétention

Dans le modèle de Figure, la refinancement par extraction de cash via le produit innovant « HELOC avec premier droit de rétention » est en pleine croissance. Au premier semestre 2025, le volume a presque triplé en glissement annuel. Voici la différence essentielle entre refinancement cash-out et HELOC.

Dans le modèle financier traditionnel et la finance blockchain native de Figure, ces deux options permettent aux propriétaires d’extraire la valeur de leur maison, mais diffèrent par la nature du prêt, le rang de privilège et la performance sur le marché de capitaux.

1. Nature du prêt et structure de crédit : Début et cycle

• HELOC : Défini comme « crédit renouvelable » selon la loi TILA, il permet au propriétaire de retirer et rembourser à plusieurs reprises durant la période de tirage (généralement 2-5 ans). Le produit Figure autorise plusieurs retraits sans coûts additionnels ou remboursement anticipé.
• Refinancement cash-out : Relève d’un « crédit à terme fermé ». Le propriétaire contracte un nouveau prêt supérieur à l’ancien, rembourse l’ancien, et reçoit en une seule fois la différence en cash. Ce n’est pas une ligne de crédit renouvelable, mais une restructuration unique de la dette.

2. Rang de privilège :

• HELOC : Généralement en second rang, c’est une dette supplémentaire au-dessus du premier prêt. En liquidation, il se rembourse après le premier, avec un risque plus élevé.
• Refinancement : Implique forcément le premier rang, car le nouveau prêt remplace l’ancien, obtenant la priorité sur la propriété. Le « HELOC avec premier droit de rétention » est une alternative à la refinance cash-out classique, avec ce rang prioritaire.

3. Efficience et coûts dans le modèle Figure :

Les données de Figure montrent une réduction drastique des coûts grâce à la blockchain :

• Coût : 1 000 dollars pour un prêt avec premier droit (refinancement), contre 12 000 dollars en moyenne dans le secteur. Pour un HELOC, coût moyen de 730 dollars, contre 11 230 dollars en prêt hypothécaire traditionnel.
• Délai : Approbation en 5 minutes, décaissement médian en 10 jours, contre 42 jours en secteur traditionnel.

4. Logique de marché et titrisation :

• Titrisation HELOC : Figure a émis plusieurs ABS adossés à des HELOC, avec plusieurs tranches AAA. La notation est plus difficile car ces prêts sont souvent en second rang, avec un risque plus élevé.
• Performance du refinancement (premier rang) : Plus attractif, avec une meilleure notation et un risque moindre. La croissance du volume de premier droit a triplé au T3 2025.

Pourquoi de plus en plus de propriétaires américains optent pour le HELOC avec premier droit ? Quels bénéfices en tirent-ils ?

◦ Économies de coûts extrêmes : 1 000 dollars contre 12 000 dollars en moyenne, pour une sortie de crédit très efficace.

◦ Rapidité : approbation en 5 minutes, décaissement en 10 jours, contre 42 jours en moyenne.

◦ Flexibilité : taux plus bas qu’un prêt personnel, avec possibilité de retrait futur de valeur nette.

Selon les résultats du T3 2025 :

Le volume total du marché du crédit à la consommation a atteint 2,5 milliards de dollars, en hausse de 70 % sur un an.

Performance du HELOC avec premier droit :

◦ Q3 2025 : 17 % du volume total de crédit à la consommation. Soit environ 425 millions de dollars. La part a augmenté de 650 points de base par rapport à 2024 (10,5 %).

◦ Première moitié 2025 : 15 % du volume total, soit environ 480 millions de dollars.

◦ Croissance : le volume a triplé au T3 2025 par rapport à l’année précédente.

HELOC standard / ouvert ( généralement en second rang) :

◦ Représente 99 % du total, hors premier rang.

◦ Malgré la croissance rapide du premier rang, le bilan de Figure montre qu’en septembre 2025, 80 % des actifs HELOC détenus sont en second ou troisième rang.

2.1.3 Prêts DSCR

Conçus pour les investisseurs immobiliers, ils ne prennent pas en compte le revenu personnel, mais se basent sur le ratio de couverture de la dette par le revenu locatif (DSCR).

Les prêts DSCR sont une extension du modèle réussi de Figure dans le domaine HELOC vers une catégorie plus large de crédits à la consommation.

Au T3 2025, cette nouvelle catégorie a généré plus de 80 millions de dollars, avec une croissance forte.

Les acteurs, comportements et logique de partage des bénéfices sont très proches de ceux du HELOC, mais avec une focalisation sur la rentabilité des propriétés locatives.

Les emprunteurs DSCR financent principalement des propriétés locatives. Ils soumettent leur demande via la plateforme de Figure ou ses partenaires. La particularité est que, en plus de l’évaluation de crédit classique, ils doivent fournir une preuve de revenus locatifs (bail), pour calculer le ratio de couverture.

Le principe central est « la confiance par les faits (données) ». Comme pour le HELOC, la tokenisation standardisée et homogène de ces créances immobilières peu liquides permet une optimisation « Pareto » entre l’actif et le capital : l’emprunteur obtient des fonds, l’institution réduit ses coûts, et les utilisateurs DeFi, auparavant périphériques, deviennent bénéficiaires de ces actifs RWA de haute qualité.

)# 2.2 Garantie de capital et titrisation

Pour renforcer la liquidité du marché et assurer le rôle de « dernier acheteur », Figure a noué des partenariats stratégiques avec des investisseurs majeurs.

• Sixth Street (partenaire stratégique) :

◦ Investit 200 millions de dollars en capital dans la coentreprise Fig SIX Mortgage LLC.

• Fig SIX Mortgage LLC (vehicle de garantie) :

Cette coentreprise, définie comme « vehicle de garantie » dans l’écosystème Figure, a reçu une promesse de capital récurrent de 200 millions de dollars de Sixth Street.

Au niveau opérationnel, Fig SIX joue un rôle clé en tant qu’acheteur permanent sur le marché de Figure Connect. Ce mécanisme rassure banques, coopératives et courtiers en hypothèques, en leur assurant une exécution fiable et une tarification compétitive pour leurs actifs blockchain. La présence constante de l’offre de prix transforme la transaction privée, souvent opaque et dispersée, en un marché standardisé avec une découverte efficace des prix.

Dans la structuration des produits titrisés, Fig SIX offre une couverture de risque plus marquée. Lors de la titrisation, il conserve une « valeur résiduelle » ou « première perte » sur le portefeuille. Cela fait de lui le « premier absorbant » du risque de crédit, qui supporte en premier les pertes en cas de défaut des prêts HELOC, protégeant ainsi les autres créanciers.

2.3 Financement DeFi et prêt

Ce modèle démocratise le flux de capitaux en supprimant l’intermédiation des courtiers et des financements en stock.

• Propriétaires d’actifs :

Généralement banques ou prêteurs, ils tokenisent leurs actifs (HELOC, portefeuilles) via le système LOS ou déposent des crypto-actifs en garantie dans des smart contracts. Cela leur permet d’accéder à une liquidité instantanée à moindre coût, souvent inférieur à celui des financements traditionnels. Le protocole utilise une enchère hollandaise horaire pour fixer le taux de liquidation. Le prêteur fixe un taux maximum acceptable, le prêteur offre un rendement cible, et tous les fonds entrés sont rémunérés au taux de marché unique. Ce mécanisme assure une découverte de prix instantanée et équitable, dans une fourchette de 1 % à 30 %.

• Fournisseurs de liquidité :

Figure a réussi à fragmenter le marché privé, autrefois réservé aux grandes institutions. Un utilisateur DeFi ordinaire peut participer avec seulement 100 dollars, en finançant des actifs mondiaux.

Mi-2025, le rendement annuel pour les prêteurs avoisinait 9 %, bien supérieur aux rendements des stablecoins comme YLDS ou des fonds monétaires traditionnels. Cette attractivité pousse Figure à étendre ce modèle à Solana, Sui, et autres Layer 1, en introduisant PRIME, un jeton de staking liquide, pour amplifier l’effet de levier sur la rentabilité RWA.

• Protocole Democratized Prime :

Pour sécuriser les fonds des prêteurs, Democratized Prime a mis en place un système robuste de gestion des risques basé sur le code.

+ **Consolidation des droits :** La technologie **DART** assure une propriété incontestable et une récupération juridique et technique des actifs RWA sous garantie.
+ **Logique de liquidation :** Le protocole surveille en temps réel le LTV. Lorsqu’il atteint 90 %, un processus automatique de liquidation est lancé, avec une vente aux enchères hebdomadaire via **BWIC**. Les fonds obtenus servent en priorité à rembourser le principal. En cas de manque de liquidité, le taux d’intérêt monte automatiquement à 30 %, forçant le délevier ou attirant de nouveaux capitaux.

2.4 Stablecoins à intérêt et règlements

Figure, en tant qu’entité enregistrée auprès de la SEC, introduit des rendements du marché monétaire traditionnel dans le système de paiement blockchain.

• Figure Certificate Company ###FCC( (émetteur) :

Contrairement à la majorité des stablecoins offshore, la force de FCC réside dans sa transparence juridique. FCC, enregistrée comme société d’investissement sous la loi américaine de 1940, émet des certificats de valeur faciale, qui sont la représentation numérique de ces certificats.

Garantie sous-jacente : FCC détient un portefeuille d’actifs de haute qualité, peu risqués, principalement des obligations d’État américaines ou des titres de fonds monétaires prime, assurant une couverture à 100 %. Cette architecture garantit la stabilité et la traçabilité réglementaire, permettant d’utiliser ces actifs comme collatéral à rendement pour les institutions.

• Détenteurs de YLDS (principalement institutions) :

)Offrent une « amélioration de Pareto » entre finance traditionnelle et DeFi.

+ **Modèle de rendement :** Les détenteurs touchent un rendement équivalent à **SOFR (taux de financement overnight garanti) moins 50 points de base**. En environnement à taux élevé, cela fait de $YLDS  une alternative attrayante aux stablecoins non rémunérés.
+ **Paiements et règlements :** $YLDS  supporte des transferts P2P 24/7 en chaîne, et comme monnaie de règlement par défaut sur Figure Exchange, permet des échanges en quelques secondes. Par exemple, un utilisateur peut acheter du Bitcoin avec $YLDS , le système gère automatiquement la couverture de change et le règlement.

• Figure Payments Corporation (canal de fonds) :

En raison de la régulation, FCC ne peut pas détenir directement des crypto-monnaies comme USDC ou USDT. Figure a créé **Figure Payments Corporation $YLDS FPC$YLDS ** pour jouer ce rôle de canal de fonds.

+ **Mécanisme d’ordres miroir :** Lorsqu’un utilisateur achète des cryptos avec $YLDS  sur une plateforme, FPC exécute des ordres miroir en arrière-plan. Le système, via sa propre pool de liquidité, fait matcher les détenteurs de $YLDS  avec des contreparties détenant USDC, pour relier marché réglementé et crypto public.
+ **Croissance de l’écosystème :** En 2025, le solde de FPC est passé d’environ 4 millions de dollars au deuxième trimestre à près de 100 millions en novembre, avec extension à Solana et Sui.

( 3 Répartition du revenu du T3

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Les résultats du trimestre de Figure sont impressionnants : 156,37 millions de dollars de revenus nets, avec un bénéfice net de 90 millions, soit une marge nette d’environ 57 %, rare dans la finance traditionnelle, illustrant l’efficacité de la restructuration blockchain des prêts. La rentabilité repose sur une diversification et une complémentarité des revenus : ventes de prêts, frais technologiques, lancement de prêts, et frais de service et intérêts récurrents.

Les ventes de prêts ont généré 63,56 millions de dollars, témoignant de la forte liquidité des actifs sur le marché secondaire. La vente intégrale de prêts s’élève à 51,72 millions, en transférant la propriété, le risque et le cash-flow des crédits HELOC à des acheteurs institutionnels, permettant un retour rapide du capital. La recette de 8,27 millions en titrisation provient de l’émission de bonds de différentes notes, de AAA à B-. La capacité de Figure à obtenir ces notations AAA, grâce à la qualité des données de son système LOS et à la traçabilité de Provenance, offre une transparence inégalée pour les investisseurs institutionnels.

Les frais technologiques et d’écosystème ont rapporté 35,69 millions, dont 15,55 millions de frais technologiques et 16,25 millions d’écosystème, cette dernière étant une prime de marché ou de mise en relation. La blockchain permet de réduire un cycle de règlement de plusieurs mois à quelques jours ou secondes, ce qui constitue un atout majeur pour ses partenaires. La standardisation des souscriptions et des documents transforme des prêts non standard en actifs numériques homogènes, facilement négociables, positionnant Figure comme un fournisseur d’infrastructure financière.

Les frais de distribution de prêts ont atteint 21,42 millions, comprenant des commissions directes, des frais de décaissement et des décotes. La croissance explosive de cette activité est rendue possible par l’automatisation complète : vérification automatique des revenus via la connexion aux comptes bancaires, évaluation automatisée (AVM), matching de droits de propriété, notarisation à distance, etc. Toutes les données de prêt, après anonymisation, sont stockées sous forme de hash sur la blockchain Provenance, garantissant une crédibilité immuable dès la création.

Outre la vente rapide, Figure montre une forte capacité de gestion d’actifs : 17,86 millions de revenus d’intérêts, issus du portefeuille HELOC, des prêts personnels en crypto, et d’une part de 5 % dans la titrisation. La gestion de flux de trésorerie est optimisée par la rémunération en YLDS et autres actifs liquides, permettant une opération « light asset » tout en conservant une part de risque pour profiter de la valorisation à long terme.

Les revenus liés aux services et autres actifs s’élèvent à 9,33 millions, représentant la valeur de service conservée après vente. La tarification moyenne de service tourne autour de 30 points de base (0,30 %), assurant une source de revenus récurrente stable.

Enfin, dans la catégorie « autres », Figure a enregistré 620 000 dollars, principalement issus de dividendes sur investissements minoritaires, notamment dans le fonds Solana, acquis lors de la faillite FTX. La participation dans Fig SIX et Reflow complète ce cercle vertueux de financement, banque d’investissement et conseil réglementaire.

En résumé, le T3 de Figure montre non seulement des chiffres solides, mais aussi que la blockchain n’est pas un gadget, mais un outil efficace pour réduire coûts, accélérer les règlements et améliorer la notation des actifs. La tokenisation, la preuve de propriété via hash, la gestion automatisée des portefeuilles, tout cela constitue une norme numérique complète, facilitant l’intégration future d’actifs RWA plus larges.

$YLDS À propos de Movemaker

Movemaker, autorisé par l’Aptos Foundation et lancé conjointement par Ankaa et BlockBooster, est la première organisation communautaire officielle dédiée à l’écosystème Aptos en langue chinoise. En tant que représentant officiel d’Aptos en Chine, Movemaker vise à connecter développeurs, utilisateurs, capitaux et partenaires pour bâtir un écosystème dynamique, ouvert et prospère.

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