Le projet de loi sur la structure du marché de la cryptographie aux États-Unis progresse-t-il pour devenir le plus grand avantage de cette année ?

Rédaction : ChandlerZ, Foresight News

À l’approche d’une étape cruciale dans le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies au Sénat, les principaux acteurs de Wall Street et de l’industrie cryptographique ont tenu une réunion à huis clos le 8 janvier, dans le but de résoudre les divergences majeures avant le vote clé du Sénat la semaine prochaine. Selon des sources, des progrès ont été réalisés sur la question de la DeFi.

Le différend principal concerne le fait que l’organisation sectorielle de Wall Street, SIFMA, s’oppose récemment à ce que le projet de loi établisse des exemptions réglementaires pour certains services DeFi et leurs développeurs ; les responsables politiques en matière de cryptomonnaies (notamment des représentants liés à a16z et au DeFi Education Fund) ont conseillé à SIFMA de réduire ses revendications, car certaines de leurs demandes ont été intégrées dans les discussions par des sénateurs démocrates favorables à la cryptographie. Un autre point de discorde concerne les stablecoins en dollars à rendement, où des sources indiquent que SIFMA et les groupes de lobbying bancaires souhaitent imposer une interdiction rétroactive, mais SIFMA a nié avoir pris une position claire à ce sujet dans les médias.

La négociation est urgente car le Comité bancaire du Sénat et le Comité de l’agriculture (chargé de superviser la Commodity Futures Trading Commission, CFTC) prévoient tous deux de tenir un vote d’examen sur la législation relative à la structure du marché des cryptomonnaies le 15 janvier, ce qui marque une avancée substantielle après plusieurs rounds de négociations au cours de l’année écoulée. Si le projet de loi est adopté séparément par ces deux comités, il sera ensuite coordonné au sein du Sénat, puis intégré à la « Loi sur la clarté du marché des actifs numériques » déjà adoptée à la Chambre des représentants, avant d’être soumis à la signature du président Trump pour devenir loi.

Il est généralement admis que si cette étape ne parvient pas à obtenir le soutien bipartite, le projet de loi aura du mal à passer au vote de l’ensemble du Sénat et à être adopté définitivement.

Projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies

Ce qu’on appelle le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies vise essentiellement à établir un cadre réglementaire de base pour les actifs numériques, similaire à celui des marchés financiers traditionnels. En ce qui concerne la classification des actifs, il s’agit de clarifier quels jetons ressemblent davantage à des titres, lesquels à des marchandises (ou autres catégories) ; en matière de répartition des responsabilités réglementaires, il faut définir clairement les limites de compétence de la SEC et de la CFTC ; en ce qui concerne l’infrastructure du marché, il s’agit d’imposer des obligations d’enregistrement et de conformité aux plateformes de trading, courtiers, traders, déposants, afin d’éviter que l’industrie ne reste longtemps dans une incertitude réglementaire, entre enforcement et litiges. La loi CLARITY, proposée à la Chambre des représentants, illustre cette approche, en visant à établir une répartition claire des responsabilités entre la SEC et la CFTC, ainsi qu’un mécanisme d’enregistrement pour les institutions de gestion d’actifs numériques.

Au cours des deux dernières années, le Congrès américain a divisé la législation sur les cryptomonnaies en deux axes : la « Loi GENIUS » qui établit des règles pour les stablecoins de paiement, notamment sur leur émission, leur réserve, leur divulgation, leur rachat et leur conformité, en posant ainsi les bases pour la trajectoire de la monnaie numérique en dollars ; et le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies (représenté par la Loi CLARITY), qui se concentre sur une réglementation plus large du marché, en créant un cadre fédéral d’enregistrement et de supervision.

Depuis longtemps, la SEC et la CFTC se livrent à des disputes répétées concernant leurs compétences en matière de régulation des actifs numériques, ce qui crée une incertitude quant aux limites de conformité pour l’industrie et à la prévisibilité réglementaire, étant considéré comme un coût implicite important qui freine l’innovation locale aux États-Unis. Une fois que le « Projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies » sera adopté, il clarifiera par voie législative la répartition des responsabilités : la CFTC sera principalement responsable de la régulation des transactions de produits numériques de second marché et de l’ordre du marché, tandis que la SEC se concentrera sur la régulation des tokens ayant une nature de titre, lors de leur émission initiale, des activités de private placement et de la divulgation d’informations, ce qui améliorera considérablement la certitude réglementaire et la prévisibilité des règles.

Si ce type de loi est adopté, l’impact principal sera une forte amélioration de la certitude réglementaire. Les plateformes d’échange, les déposants, les courtiers et les projets pourront plus facilement savoir à qui s’adresser, quelles exigences respecter ; les institutions financières traditionnelles pourront également entrer plus aisément sur le marché et offrir des services, ce qui favorisera une régulation plus structurée et prévisible.

Analyse des banques d’investissement : le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait être repoussé jusqu’en 2027

Le président du Comité bancaire du Sénat, Tim Scott, a précédemment indiqué que, selon les documents de négociation, les parties n’étaient pas encore parvenues à un consensus dans quatre domaines clés, notamment :

DeFi : la finance décentralisée (DeFi) doit être soumise à une régulation équivalente à celle des institutions financières fédérales américaines, mais sa définition fondamentale et ses enjeux restent à clarifier.

Rendement des stablecoins : la Loi GENIUS stipule que les émetteurs de stablecoins ne peuvent pas offrir d’intérêts, mais leurs sociétés affiliées peuvent proposer des plans de rendement et de récompenses pour les clients. Le secteur bancaire estime que cela pourrait menacer leur activité principale de dépôts, et certains démocrates souhaitent également limiter les revenus issus des cryptomonnaies.

Éthique : il existe une réglementation interdisant aux hauts fonctionnaires américains de tirer profit personnel de leurs activités en cryptomonnaies.

CFTC : la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) jouera un rôle de premier plan dans la régulation des cryptomonnaies, mais la répartition des sièges entre les deux grands partis politiques américains au sein de la CFTC doit rester équilibrée.

L’équipe de recherche de TD Cowen à Washington pense que, bien qu’il existe théoriquement une voie pour faire avancer et adopter la législation cette année, un résultat plus réaliste serait un report jusqu’en 2027, voire une mise en œuvre effective des règles associées vers 2029.

Ce calendrier de « plus ça traîne, plus ça dure » ne dépend pas tant des aspects techniques que des enjeux politiques au Congrès. TD Cowen estime que le Parti démocrate n’a peut-être pas intérêt à accélérer cette année, car s’il pense pouvoir reprendre la Chambre des représentants ou élargir son influence lors des élections de 2026, il pourrait préférer retarder. D’une part, cela lui permettrait de garder la main sur la négociation après les élections, et d’autre part, cela pourrait favoriser une influence accrue des démocrates dans l’élaboration des règles réglementaires ultérieures. Le rapport mentionne également que les équipes techniques ont déjà travaillé sur le texte depuis plusieurs mois, ce qui montre que la rédaction n’est pas le problème principal, mais que la décision politique de légiférer ou non reste en suspens.

Le principal point de discorde concerne la clause de conflit d’intérêts. Les démocrates insistent probablement pour y inclure des restrictions interdisant aux hauts fonctionnaires et à leurs familles de participer ou de détenir des intérêts dans des activités liées aux cryptomonnaies. Ces clauses toucheraient directement aux intérêts de Trump et de sa famille, ce que TD Cowen considère comme une condition inacceptable pour Trump. Une solution de compromis pourrait consister à repousser la mise en œuvre de cette clause, par exemple en la retardant de trois ans après l’adoption de la loi, ce qui la rendrait inapplicable à Trump. Cependant, le problème est que les démocrates pourraient ne pas accepter un simple report de cette clause, mais plutôt exiger que l’ensemble de la loi soit retardé dans sa mise en œuvre, ce qui pourrait conduire à un scénario où la loi est adoptée en 2027, mais ses dispositions entrent en vigueur seulement en 2029.

Un autre obstacle pratique réside dans le seuil de majorité au Sénat. Pour faire passer une loi, il faut généralement 60 voix, ce qui implique que même si le Parti républicain est uni, il faudra obtenir le soutien de plusieurs sénateurs démocrates. En pratique, le camp républicain n’est pas totalement homogène, ce qui pourrait nécessiter davantage de votes démocrates. Cela donne aux démocrates un levier dans les négociations, leur permettant de ralentir le processus législatif ou de faire du calendrier et des clauses clés des marchandises d’échange des leviers de négociation.