MSCI suspend l'interdiction ! MicroStrategy grimpe de 5% après la clôture, les actions liées à Bitcoin échappent à la catastrophe

MSCI n’a pas encore exclu le portefeuille d’actifs numériques (DAT) de ses indices, MicroStrategy (MSTR) a clôturé en hausse de 4,36% après la clôture. La proposition de MSCI en octobre visant à exclure les entreprises dont la proportion d’actifs numériques dépasse 50% a rencontré une réaction négative. Actuellement, la société indique que la gestion des entreprises DAT restera inchangée pour l’instant, mais continuera d’être réexaminée.

Les trois mois d’angoisse derrière la reprise du cours de MicroStrategy

Cette décision de MSCI a mis fin à plusieurs mois d’incertitude concernant les actions liées aux cryptomonnaies. En octobre, MSCI a indiqué qu’avant le rééquilibrage de l’indice en février, elle examinait si les DAT devaient continuer à être inclus dans son indice mondial d’investissement (GIMI). Le GIMI est une série de références boursières larges, servant de baromètre pour la répartition du capital institutionnel, suivie par des milliards de dollars de fonds passifs.

Dans une déclaration mardi, MSCI a écrit : « Actuellement, la gestion des indices pour les DAT dont la détention représente 50% ou plus de leur total d’actifs, figurant dans la liste préliminaire publiée par MSCI, restera inchangée. » Cela signifie que 18 des 39 entreprises classées comme DAT, dont MicroStrategy, qui sont déjà membres des indices MSCI, évitent pour l’instant d’être exclues.

JPMorgan a averti que si MSCI et d’autres indices majeurs (comme le Nasdaq 100, MSCI USA et MSCI World) excluaient MicroStrategy, la société pourrait faire face à des flux de capitaux de plusieurs milliards de dollars. La pression mécanique de vente par ces fonds passifs pourrait fortement impacter le cours de MicroStrategy, affectant sa capacité à continuer d’acheter du Bitcoin.

Les principales préoccupations de MSCI et la riposte de l’industrie

La principale inquiétude de MSCI est que, comme MicroStrategy, les actifs numériques et les dettes ressemblent davantage à des fonds d’investissement passifs, ce qui « ne remplit pas les conditions d’inclusion » dans ses indices. Pour rester cohérente avec la classification des fonds traditionnels, MSCI a proposé en octobre une règle uniforme, excluant les entreprises dont la proportion d’actifs numériques sur leur bilan dépasse ou atteint 50%. Parmi les 39 entreprises classées comme DAT, environ 18 sont déjà membres des indices MSCI et risquent d’être exclues.

Les trois principales objections de l’industrie

Critique arbitraire : Le seuil de 50% manque de fondement théorique, pourquoi pas 40% ou 60% ? Cette règle uniforme ignore les différences dans les modèles d’affaires des entreprises.

Différences comptables : Les différentes juridictions utilisent des normes comptables variées pour rapporter les cryptomonnaies, ce qui entraîne des résultats globaux incohérents et complique l’application d’une norme unique équitable.

Déviation de la neutralité de l’indice : Les critiques estiment que, si cette nouvelle norme est adoptée, MSCI s’éloignerait de la neutralité de l’indice, introduisant des jugements subjectifs plutôt que de se baser sur la performance objective du marché.

Michael Saylor, président de MicroStrategy, a défendu vigoureusement la stratégie de l’entreprise concernant l’acquisition de Bitcoin. « Aucun fonds passif ou société de contrôle ne peut faire ce que nous faisons. La classification dans un indice ne nous définit pas, » a-t-il déclaré précédemment. MicroStrategy ne se contente pas de détenir du Bitcoin en attendant une hausse, mais augmente activement ses avoirs via des stratégies de financement innovantes (obligations convertibles, actions privilégiées). Cette gestion proactive diffère fondamentalement des fonds passifs.

MSCI temporise mais ne renonce pas à l’examen

Bien que MSCI ait décidé de ne pas exclure immédiatement les sociétés DAT, elle a confirmé que « l’examen a montré que certains DAT présentent des caractéristiques similaires à celles des fonds d’investissement, ce qui ne correspond pas aux critères d’inclusion dans MSCI. » MSCI indique qu’elle mènera une analyse plus approfondie des « sociétés non opérationnelles » et pourrait établir de nouveaux « critères d’évaluation, par exemple basés sur les états financiers ou d’autres indicateurs », pour déterminer si une DAT a « la qualification pour l’indice ».

L’entreprise ajoute : « Cet examen plus large vise à assurer la cohérence avec l’objectif global de MSCI, qui est de mesurer la performance des sociétés opérationnelles, en excluant les entités principalement axées sur l’investissement. » MSCI précise que « différencier une société d’investissement d’une autre détenant des actifs non opérationnels (comme des actifs numériques), en la considérant comme une partie de ses activités principales plutôt que comme un investissement, nécessite une étude approfondie et une consultation avec les acteurs du marché. »

MSCI indique qu’elle continuera à dialoguer avec les acteurs du marché et à évaluer la nécessité d’établir de nouveaux « critères d’évaluation ». Les sociétés DAT déjà incluses dans MSCI continueront de l’être, à condition qu’elles respectent toutes les autres exigences d’inclusion. Cela signifie que MicroStrategy et d’autres actions liées au Bitcoin devront encore faire face à d’éventuels futurs examens, mais évitent pour l’instant une exclusion immédiate.

Pour les investisseurs, cette décision provisoire offre un soulagement à court terme, mais l’incertitude à long terme demeure. MicroStrategy et autres entreprises devront communiquer activement lors des prochains processus de consultation, en prouvant que leur modèle d’affaires diffère fondamentalement des fonds d’investissement passifs, afin de préserver leur position à long terme dans les principaux indices.