Le marché boursier atteint de nouveaux sommets, pourquoi la majorité des gens deviennent-ils plus pauvres ? Ray Dalio : L'illusion du marché face à la dévaluation de la monnaie fiduciaire

La tendance dominante de 2025 est la victoire du marché boursier américain, en particulier des actions liées à l’IA. Mais le fondateur du fonds Bridgewater, Ray Dalio, a une opinion tout à fait opposée. Il pense que la plus grande histoire d’investissement de 2025 ne se trouve pas dans les actions, mais dans l’effondrement de la valeur des monnaies et le changement des référentiels de fixation des actifs. Ray Dalio choisit de revenir sur le fonctionnement de la machine « monnaie—dette—marché—économie » dans son ensemble au cours de l’année écoulée, plutôt que sur un marché ou une industrie spécifique.

Bien que le marché boursier semble performer brillamment, si l’on convertit en or la valeur en dollars, le marché américain aurait en réalité chuté de 28 %. La dépréciation du dollar par rapport à l’or atteint même 39 %.

Les plus grands gagnants et perdants de 2025 : ce n’est pas les actions, mais la valeur de l’argent

Dalio souligne que le fait le plus important à ne pas ignorer en 2025 est que toutes les monnaies fiduciaires se déprécient, à des rythmes différents.

Prenons l’exemple du dollar : en 2025,

Dépréciation face au yen : 0,3 %

Dépréciation face au yuan : 4 %

Dépréciation face à l’euro : 12 %

Dépréciation face au franc suisse : 13 %

Dépréciation face à l’or : jusqu’à 39 %

L’or, qui est la deuxième plus grande réserve d’actifs au monde et la seule principale monnaie non souveraine, a connu une hausse de 65 % en dollars.

Le S&P 500 a augmenté de 18 %.

Converti en or, le marché américain aurait en réalité chuté de 28 %.

Dalio insiste sur un principe souvent négligé mais extrêmement important :

Lorsque votre monnaie de référence se déprécie, tous les actifs évalués dans cette monnaie semblent surévalués.

Pour le même indice :

Investisseurs en dollars : +18 %

Investisseurs en yen : +17 %

Investisseurs en yuan : +13 %

Investisseurs en euro : +4 %

Investisseurs en franc suisse : +3 %

Investisseurs en or : -28 %

Les obligations et liquidités : en apparence sûres, mais en réalité rongées par l’inflation

Dalio indique en outre que la nature des obligations est un engagement à livrer de la monnaie dans le futur. Lorsque la monnaie elle-même se déprécie, la valeur réelle des obligations en est forcément affectée.

Obligations américaines à 10 ans en 2025 :

En dollars : +9 %

En yen : +9 %

En yuan : +5 %

En euro/franc suisse : -4 %

En or : -34 %

Les liquidités ont même une performance encore plus faible

Cela explique aussi pourquoi l’intérêt pour la dette en dollars et les liquidités en dollars est faible à l’étranger (sauf en cas de couverture de change). Dalio adopte une position très prudente pour l’avenir : environ 10 000 milliards de dollars de dette vont être refinancés, la Fed tend à maintenir des taux réels faibles. Le risque de la longue durée des obligations est supérieur au rendement, et la courbe de rendement pourrait s’accentuer davantage.

Le marché haussier américain de 2025 aurait-il en fait perdu face au reste du monde ?

Même si la performance en dollars est impressionnante, Dalio insiste :

En 2025, le marché américain est nettement à la traîne par rapport aux marchés hors États-Unis et à l’or.

Les marchés européens : +23 % (par rapport aux États-Unis)

Le marché chinois : +21 %

Le marché britannique : +19 %

Le marché japonais : +10 %

Les marchés émergents dans leur ensemble : +34 %

Et pas seulement les actions, mais aussi :

Les dettes en dollars : +14 %

Les dettes en monnaie locale (en dollars) : +18 %

Il n’y a qu’une seule conclusion :

Les capitaux mondiaux se réorientent, en s’éloignant des États-Unis.

Pourquoi le marché américain peut-il encore monter ? La solidité des fondamentaux, la croissance n’étant pas soutenue par un seul groupe

Ray Dalio ne nie pas la performance nominale des actions américaines en 2025. Avec une croissance des bénéfices des entreprises de 12 %, une expansion du PER d’environ 5 %, et un rendement en dividendes d’environ 1 %, la performance annuelle serait d’environ 18 %. Il est important de noter que, en dehors des sept géants de la technologie, les 493 autres composants du S&P 500 ont également vu leurs bénéfices croître d’environ 9 %, ce qui montre que la hausse n’est pas uniquement soutenue par un seul groupe.

Cependant, Dalio souligne que cette hausse des bénéfices et des prix des actifs résulte en grande partie de politiques de relance inflationniste et de la baisse des taux d’actualisation, plutôt que d’une amélioration structurelle. La croissance des profits a permis une redistribution accrue du capital au profit du capital lui-même par rapport au travail, ce qui crée un décalage évident dans la perception de l’inflation entre les détenteurs d’actifs et la majorité des citoyens.

Il pense que cette déséquilibre dans la répartition va accentuer la polarisation politique, et que, à l’avenir, que ce soit par la hausse des salaires, la réforme fiscale ou la régulation, cela pourrait affecter la structure des marges des entreprises, mettant en difficulté les prévisions de profits en cours.

Valorisation, prime de risque et rendements futurs : il ne reste que peu d’espace

Dans le modèle de Dalio :

Rendement attendu à long terme des actions américaines : environ 4,7 %

Rendement des obligations à long terme : environ 4,9 %

La prime de risque action est faible, et l’écart de crédit est déjà comprimé à son minimum. En d’autres termes, il devient de plus en plus difficile pour le marché futur de générer des rendements uniquement par la valorisation ou la prime de liquidité.

Ray Dalio : l’IA est en début de bulle

Dalio pense que le marché de 2025 ne peut pas être compris sans prendre en compte la politique. Il affirme que la politique du gouvernement Trump est une forme de pari capitaliste hautement endetté. Les politiques de relance, les tarifs, les subventions, la déréglementation sont essentiellement des formes de capitalisme dirigé par le gouvernement. Le résultat est une augmentation des inégalités, avec le top 10 % de la population qui ne ressent pas l’inflation, tandis que les 60 % les plus pauvres sont écrasés par le coût de la vie.

Dalio estime que la valeur monétaire et la capacité d’achat deviendront les enjeux politiques majeurs. Les élections de 2026 et 2028, avec des oppositions accrues, pourraient intensifier ces tensions. La confrontation entre la richesse et l’argent aura un impact direct sur le marché.

Dalio intègre 2025 dans son cadre de Big Cycle (Grand Cycle) qu’il a développé depuis longtemps, en pensant que :

Le monde passe d’un ordre multilatéral à un pouvoir unipolaire.

Les dépenses militaires augmentent, les déficits s’accroissent, la demande d’or augmente. L’IA est en début de bulle.

Le changement climatique continue, mais les réponses politiques divergent.

Ces forces, entrelacées, sont en train de remodeler les flux de capitaux et l’ordre international.

Cet article, « La bourse atteint de nouveaux sommets, pourquoi la majorité devient-elle plus pauvre ? », de Ray Dalio : La fausse impression du marché sous la dépréciation des monnaies fiduciaires, a été publié pour la première fois sur Chain News ABMedia.