BlackRock avertit : en 2026, la Fed ne baissera ses taux que deux fois, le taux neutre est déjà atteint

Les principaux stratégistes de BlackRock Amanda Lynam et Dominique Bly ont publié un rapport indiquant que l’espace de baisse des taux de la Fed d’ici 2026 est désormais très limité. Après une baisse cumulée de 175 points de base depuis septembre 2024, le taux directeur de la Fed approche d’un niveau neutre. Selon les données de LSEG, le marché prévoit actuellement seulement deux baisses de taux de la Fed en 2026.

Le taux neutre approche de la fin du cycle de baisse

(Sources : BlackRock)

La principale raison de la réduction de l’espace de baisse des taux de la Fed en 2026 est que le taux directeur s’approche du niveau neutre. Le taux neutre est le taux d’intérêt qui n’incite ni à la stimulation ni à la resserrement de l’économie. Depuis le début du cycle de baisse en septembre 2024, la Fed a réduit ses taux directeurs de 175 points de base, et la fourchette actuelle du taux des fonds fédéraux se situe à un niveau relativement modéré. Les stratégistes de BlackRock estiment que cela signifie que l’espace pour une baisse supplémentaire est déjà très limité.

D’un point de vue politique, la Fed considère toujours que les risques pour le marché du travail sont équilibrés. Cette « évaluation équilibrée » est cruciale, car elle suggère que la Fed ne pense pas que l’économie soit surchauffée au point de nécessiter un resserrement, ni que le risque de récession soit si élevé qu’un assouplissement massif soit nécessaire. Dans ce contexte, la baisse des taux en 2026 sera plus axée sur des « ajustements fins » que sur une action de « sauvetage ». Les deux baisses anticipées, selon les données de LSEG, pourraient chacune ne représenter que 25 points de base, ce rythme modéré reflétant la perception du marché d’un « atterrissage en douceur ».

Il est important de noter que le taux neutre n’est pas une valeur fixe, mais qu’il évolue en fonction des changements structurels de l’économie. La vague d’investissement alimentée par l’IA, très capitalistique, augmente le potentiel de croissance de l’économie, ce qui pourrait faire monter simultanément le taux neutre. Si le taux neutre augmente, alors la notion de « proche du neutre » pourrait signifier que l’espace de baisse des taux est en réalité plus petit qu’il n’y paraît. Le rapport de BlackRock suggère cette possibilité, ce qui explique leur prudence quant à une baisse des taux en 2026.

Données du marché du travail : fatigue mais pas effondrement

L’évaluation de BlackRock quant aux perspectives de baisse des taux en 2026 repose largement sur l’interprétation des données du marché du travail. Récemment, les données américaines du marché du travail montrent une légère faiblesse, sans signe de chute brutale.

Les trois signaux clés du marché du travail

Taux de chômage modérément en hausse : En novembre, le taux de chômage s’est élevé à 4,6 %, son niveau le plus élevé depuis 2021, mais cette hausse découle en partie de l’augmentation de la participation à la population active et des chômages dans le secteur public, plutôt que d’un déclin structurel dans le privé.

Participation à la population active en hausse : Plus de personnes retournent sur le marché du travail pour chercher un emploi, ce qui est un signal positif de dynamisme économique, et non un signe avant-coureur de récession.

Réajustements dans le secteur public : La réduction de la masse salariale dans le secteur fédéral a entraîné une augmentation de certains chômages, ce qui est une adaptation structurelle plutôt qu’un indicateur de récession cyclique.

Les stratégistes de BlackRock soulignent que les données récentes confirment certaines inquiétudes de la Fed, notamment celles du président Powell, mais ne montrent pas d’aggravation majeure de l’emploi. Cet état du marché du travail, « légèrement faible mais sans effondrement », constitue le fondement principal pour soutenir l’argument d’une « baisse limitée » des taux. Si le marché du travail se dégradait brusquement, avec un taux de chômage dépassant 5 % et une vague massive de licenciements, alors la baisse des taux en 2026 pourrait être beaucoup plus importante, en termes de amplitude et de fréquence. Toutefois, BlackRock ne prévoit pas que cela se produise.

La révolution IA redéfinit la logique de baisse des taux et l’environnement d’investissement

La partie la plus marquante du rapport de BlackRock concerne la manière dont l’IA bouleverse la croissance économique et la politique monétaire. L’économie mondiale et les marchés financiers sont en train de vivre une transformation radicale, notamment sous l’effet de l’intelligence artificielle. La technologie devient de plus en plus capitalistique, la vitesse et l’ampleur de la construction de l’IA pourraient atteindre des niveaux sans précédent. Cette tendance, qui passe d’une croissance légère en capital à une croissance fortement capitalistique, modifie profondément l’environnement d’investissement.

La construction de l’IA nécessite d’importants investissements initiaux en calcul, centres de données et infrastructures énergétiques. BlackRock prévoit que les dépenses en capital dans le domaine de l’IA continueront à soutenir la croissance économique en 2026, avec une contribution à la croissance américaine trois fois supérieure à la moyenne historique de cette année. Cette stimulation capitalistique pourrait durer jusqu’à l’année prochaine, même si le marché du travail continue de se refroidir, permettant à l’économie de rester stable. C’est aussi une des raisons principales pour lesquelles l’espace de baisse des taux en 2026 est limité, car l’économie n’a pas besoin de plus de stimuli monétaires.

Au cours des 150 dernières années, toutes les grandes innovations, comme la vapeur, l’électricité ou la révolution numérique, n’ont pas permis à l’économie américaine de s’éloigner de sa tendance de croissance à 2 % à long terme. Mais l’IA permet pour la première fois de dépasser cette tendance. Pourquoi ? Parce que l’IA n’est pas seulement une innovation, mais elle peut aussi accélérer d’autres innovations. Elle nécessite un apprentissage et une amélioration continus, ce qui accélère la génération d’idées et les avancées scientifiques. Si cette percée de croissance se réalise, le potentiel de croissance de l’économie augmentera, le taux neutre monétaire s’élèvera également, ce qui limitera davantage la baisse des taux en 2026.

L’environnement d’investissement change fondamentalement : le levier systémique augmente, le coût du capital devient plus élevé, les gains se concentrent chez quelques gagnants, et les opportunités de profits excessifs s’accroissent, nécessitant des investissements massifs. Ce contexte favorise une stratégie d’investissement active plutôt que passive, indexée. Sous l’effet de quelques forces puissantes, il est difficile de ne pas faire des jugements significatifs sur la direction du marché, ce qui élimine toute position neutre.

Adapter sa stratégie d’investissement face à un environnement de baisse limitée

Face à la perspective d’un espace de baisse des taux restreint en 2026, BlackRock propose des recommandations claires. Sur le plan tactique, ils maintiennent leur position d’augmentation des actions américaines, principalement en raison de l’expansion continue du thème IA, et la baisse des taux de la Fed stimule l’appétit pour le risque. Cette année, le thème IA s’est étendu à d’autres marchés, notamment la Chine et la Corée. Ils maintiennent une note neutre sur les actions européennes, mais privilégient davantage les secteurs financier et industriel.

Sur le plan stratégique, BlackRock insiste sur une approche contextuelle pour prévoir les gagnants et perdants dans le domaine de l’IA. Ils s’appuient sur des marchés privés et des fonds spéculatifs pour obtenir des rendements uniques, et lient leur portefeuille aux tendances macroéconomiques. Les valorisations des actions d’infrastructures sont attrayantes, soutenues par une forte demande structurelle. Les perspectives pour le crédit privé restent favorables, mais le marché devrait se diviser à l’avenir, soulignant l’importance de choisir judicieusement ses gestionnaires de fonds.

En matière de revenus fixes, BlackRock recommande de rechercher des « solutions alternatives » pour couvrir les risques du portefeuille, car les obligations d’État américaines à long terme ne jouent plus leur rôle stabilisateur. Ils considèrent que l’or peut être un investissement tactique, influencé par certains facteurs spécifiques, mais qu’il n’est pas un véritable outil de couverture à long terme pour un portefeuille.