SLNH en hausse de 94 % en une seule journée - Soluna est-elle la prochaine IREN ?

SLNH a un pipeline de plus de 1 GW, comparable à BITF, mais une capitalisation boursière juste une fraction de sa taille. Avec une facilité de crédit allant jusqu'à $100M pour la construction de centres de données, Soluna pourrait-elle être un bébé IREN en devenir ?

Le billet invité suivant vient de BitcoinMiningStock.io, une plateforme d'intelligence des marchés publics fournissant des données sur les entreprises exposées au minage de Bitcoin et aux stratégies de trésorerie crypto. Publié à l'origine le 24 septembre 2025, par Cindy Feng.

Alors que j'ai couvert quelques pivots et accords majeurs dans le domaine de l'HPC/IA de la part de mineurs de Bitcoin publics, de nombreux abonnés m'ont de plus en plus dirigé vers un nom moins connu : Soluna Holdings (NASDAQ : SLNH). L'argument ? C'est un acteur de microcap avec ce qui semble être un immense pipeline énergétique (> 1GW), construisant des centres de données HPC et, plus récemment, une facilité de crédit de $100 million pour financer le Projet Kati – son site de nouvelle génération alimenté par des énergies renouvelables destiné à servir à la fois les clients de l'exploitation minière de Bitcoin et de l'IA.

$SLNH a augmenté de 94,44 % le 22 septembre 2025, suite à un mouvement brusque qui a commencé à la fin de la semaine dernière. Certains croient que Soluna pourrait suivre un chemin similaire à IREN ou CIFR : des actions largement sous-évaluées jusqu'à ce que le marché réalise son énorme potentiel HPC/IA. Mais allons au-delà de la spéculation. La question est de savoir si l'engouement se maintient lorsque l'on assemble des faits épars ?

Plongeons-y !

Empreinte d'infrastructure de Soluna : Plus de 1 GW en jeu

Soluna Holdings est un développeur américain de centres de données verts modulaires, spécialement conçus pour des applications de calcul intensif comme le minage de Bitcoin et les charges de travail en IA. L'entreprise se positionne comme un pont entre les actifs d'énergie renouvelable sous-utilisés et la demande en calcul.

Capture d’écran de la présentation des investisseurs de Soluna Elle exploite actuellement ou est en train de construire un certain nombre de sites modulaires au Texas et aux États-Unis, la plupart d'entre eux étant co-localisés avec des générations renouvelables. Au deuxième trimestre de 2025, Soluna a revendiqué un pipeline total d'énergie propre de 2,8 GW, avec un sous-ensemble de 1,023 GW axé sur le développement à court et moyen terme. Cela les place dans la même catégorie de capacité que Bitfarms (1,2 GW)* – mais avec une capitalisation boursière qui, jusqu'à récemment, était près de 1,5/100 de cette dernière.

*Bien que rapportant une capacité énergétique similaire, Soluna avait 3,345 EH/s de taux de hachage installé en date d'août 2025 ( avec 0,526 EH/s dédié au minage autonome ), comparé aux 19,5 EH/s de Bitfarms.

Voici un aperçu du portefeuille de projets de Soluna basé sur des divulgations publiques :

Le projet Kati est le plus grand site de Soluna à ce jour et marque un passage clair au-delà du minage de Bitcoin vers l'IA et l'infrastructure de calcul haute performance (HPC). Le site est structuré en deux phases, avec une expansion de 166 MW.

La construction de Kati 1 (83 MW) a commencé en septembre 2025 et devrait être opérationnelle début 2026. Parmi cela, 48 MW ont déjà été loués à Galaxy Digital dans le cadre d'un accord d'hébergement, tandis que les 35 MW restants sont réservés aux clients d'hébergement Bitcoin de Soluna.

Le projet Kati a été lancé (source média) La deuxième phase, Kati 2, ajoutera 83 MW supplémentaires et est spécialement conçue pour soutenir les charges de travail d'IA et de calcul haute performance (HPC). Cette expansion, ainsi que d'autres plans d'extension de centre de données, positionne Soluna comme un fournisseur d'infrastructure émergent pour l'économie de l'IA.

Le marché semble commencer à intégrer le pivot HPC/IA de Soluna, notamment après l'annonce de la facilité de crédit de $100 millions de Soluna.

$SLHN a augmenté depuis l'annonce de sa $100M facilité de crédit le 16 septembre 2025

Le $100 Million Credit Facility : Le capital a un coût

En septembre 2025, Soluna a annoncé une facilité de crédit de jusqu'à $100 millions de dollars de Generate Capital, un prêteur connu pour soutenir les infrastructures durables. Pour une entreprise avec un revenu trimestriel de 6,15 millions de dollars et 9,85 millions de dollars en liquidités non restreintes, cet accord représente une avancée significative dans la sécurisation du financement de projets à long terme. Mais bien que le chiffre principal soit substantiel, la structure de l'accord est jalonnée d'étapes et de conditions qui façonnent la manière et le moment où le capital devient disponible.

Sur le total de l'installation, 35,5 millions de dollars sont actuellement engagés. Cela inclut un tirage initial de 12,6 millions de dollars utilisé pour refinancer Dorothy 1A et Dorothy 2, ainsi qu'un montant supplémentaire de 22,9 millions de dollars pour soutenir le développement continu de Dorothy 2 et la première phase du projet Kati. Les 64,5 millions de dollars restants ne sont pas engagés, ce qui peut être mis à disposition à la discrétion de Generate, en fonction des futures étapes et performances. En résumé, le chiffre principal est un plafond, pas une garantie.

Débloquer le capital n'est pas bon marché. Le prêt comporte un taux d'intérêt de SOFR + 10 %, avec un plancher SOFR minimum de 3,50 %, ce qui entraîne un taux d'intérêt de départ d'au moins 13,5 %. Alternativement, Soluna peut choisir d'emprunter à un taux de ABR + 9 %. Ce taux seul serait considéré comme agressif. En plus de cela, Soluna paie une frais annuel de 1 % sur les fonds inutilisés dans certaines tranches, ce qui signifie que le compte à rebours commence, que l'argent soit déployé ou non. Même si Soluna ne touche jamais à la facilité restante, la garder disponible a un coût.

Ensuite, il y a les restrictions. Les fonds sont isolés et ne peuvent être utilisés que pour trois actifs spécifiques : Dorothy 1A, Dorothy 2 et Project Kati. De même, la garantie est au niveau du projet. Generate Capital a le premier droit sur les capitaux propres, les actifs, les comptes de trésorerie et l'immobilier des entités emprunteuses ; mais exclut notamment toute garantie de la part de l'entité mère de Soluna. Cette configuration limite la responsabilité de l'entreprise au-delà des projets tout en donnant à Generate des voies d'exécution claires liées à la performance des projets.

L'accord comprend également des covenants financiers conçus pour surveiller la viabilité continue. Soluna doit maintenir un ratio de couverture du service de la dette en retard (DSCR) d'au moins 1.60x et un DSCR contracté à terme d'au moins 1.20x. Ces tests de couverture sont standards pour le financement de projet et visent à garantir que les flux de trésorerie au niveau du projet restent suffisants pour couvrir les obligations de dette prévues.

En plus du prêt, Generate a également reçu des incitations liées aux actions sous la forme de deux tranches de bons de souscription : un bon de souscription préfinancé pour jusqu'à 2 millions d'actions à un prix d'exercice proche de zéro et un bon de souscription ordinaire pour 2 millions d'actions supplémentaires à 1,18 $. Les deux sont immédiatement exerçables sur une période de cinq ans, avec un plafond de 9,99 % de propriété pour éviter de déclencher des seuils de divulgation. Une telle structure donne à Generate une participation à long terme dans l'avenir de Soluna, mais introduit également un risque de dilution.

Tout compte fait, il s'agit d'un cas classique de financement d'infrastructure lié aux actions conçu pour des scénarios à haut risque et à fort potentiel. La structure donne à Soluna une marge de manœuvre cruciale pour refinancer des actifs existants et financer la construction de ses projets phares. Pendant ce temps, elle introduit de nouvelles couches de coûts, de surveillance et de conditions basées sur des étapes. Pour une entreprise avec des options de financement traditionnel limitées, l'accord pourrait être un catalyseur de croissance à fort effet de levier. Mais cela met également Soluna sous pression. L'exécution est désormais non négociable. Si Soluna trébuche, le prêteur détient à la fois le capital et les leviers de contrôle.

Réflexions finales

La thèse haussière sur Soluna est simple : si la direction réussit à livrer Kati 1 et à effectuer la transition vers l'hébergement AI à forte marge avec Kati 2, l'entreprise pourrait débloquer des revenus récurrents prévisibles à une échelle jamais vue dans son histoire.

En supposant un revenu annualisé de 1,5 M$ par MW pour les charges de travail AI/HPC, une estimation approximative basée sur les divulgations des pairs indique que Kati 2 pourrait éventuellement générer $124M à pleine capacité (83 MW × 1,5 M$). C'est presque 20x le taux de fonctionnement trimestriel actuel de Soluna. Pour une entreprise avec une capitalisation boursière inférieure à $100M , le potentiel est clairement transformateur.

Mais le risque de perte est tout aussi important. Les conditions de prêt de Generate Capital laissent très peu de marge d'erreur. Toute erreur, qu'il s'agisse d'une violation de covenants DSCR, d'un retard de construction ou d'une sous-performance, pourrait entraîner des pénalités, une perte d'actifs ou une dilution par le biais d'exercices de bons de souscription ou de levées de fonds d'urgence.

En effet, Soluna a fait un pari de forte conviction sur sa capacité à exécuter.

Meilleur cas : il suit le chemin d'IREN ou de CORZ, se développant en un acteur légitime de l'infrastructure HPC avec des revenus diversifiés et une pertinence stratégique.

Pire scénario : des engagements stricts et des coûts d'endettement élevés étouffent l'entreprise avant que ses projets ne mûrissent.

La spéculation autour de potentielles coentreprises ou fusions et acquisitions pourrait maintenir l'intérêt des investisseurs élevé. Un tweet récent du PDG a laissé entendre un intérêt croissant de la part des mineurs hyperscalaires, des propriétaires de centrales électriques et des fonds d'infrastructure :

Chez @SolunaHoldings, nous sommes mûrs pour la récolte…

Comme une pomme mûre 🍎 pendant la période des récoltes.

Nous sommes choisis par les meilleurs mineurs Hyperscale.

Nous sommes choisis par les meilleurs propriétaires de centrales électriques.

Nous sommes choisis par les meilleurs fonds d'infrastructure.

Avec plus de 1GW de projets de calcul propre dans… pic.twitter.com/ARn4GYybPj

— John Belizaire (@jbelizaireCEO) 22 septembre 2025

Il n'y a pas de confirmation publique des accords de la part des “grands mineurs hyperscale”, mais avec Galaxy Digital comme locataire principal et Generate Capital à bord en tant que prêteur, les bases sont posées pour de futurs partenariats.

Quoi qu'il en soit, Soluna est entrée dans une phase à enjeux élevés. La facilité de crédit lui donne du temps, pas de la certitude.

Pour l'instant, la hausse de 94 % reflète l'enthousiasme des investisseurs. La suite dépendra de l'exécution.