Interpretación de la Figura Q3: ¿Por qué es la primera acción indiscutible de RWA?

Autor: @BlazingKevin_ ，investigador en Movemaker

1 Resumen de investigación

Figure Technology Solutions (en adelante, “Figure”) está a la vanguardia de la transformación en la industria de servicios financieros, dedicándose a redefinir los mercados tradicionales de préstamos y capital mediante tecnología blockchain. Como una empresa de tecnología financiera verticalmente integrada, Figure no solo es el mayor originador de créditos hipotecarios con valor neto de vivienda (HELOC) no bancario en EE. UU., sino también un proveedor clave de infraestructura en el campo de la tokenización de activos del mundo real (RWA). Hasta diciembre de 2025, Figure ha completado con éxito su oferta pública inicial (IPO), manteniendo una valoración estable entre 7.500 y 9.000 millones de dólares.

El argumento central de este informe es que Figure representa la tercera etapa del desarrollo fintech: de la “digitalización” (como Rocket Mortgage) a la “plataformización” (como SoFi), y ahora a la “cadena” (on-chain). Figure utiliza su blockchain pública Provenance, desarrollada con Cosmos SDK, para resolver con éxito el problema más complejo en las finanzas tradicionales: la eficiencia en los procesos de back-office y middle-office. Al emitir, registrar y negociar activos (como hipotecas y registros de propiedad) directamente en la cadena, Figure logra reducir los costos de originación y securitización de préstamos en más de 100 puntos básicos y acortar los tiempos de procesamiento de 30-45 días a menos de 5 días.

2025 será un año de cambio para Figure. La compañía no solo ha alcanzado beneficios bajo GAAP, con un beneficio neto cercano a 90 millones de dólares en el tercer trimestre, sino que también ha completado una fusión estratégica con Figure Markets, reestructurando su negocio de préstamos y su plataforma de comercio de activos digitales. Esta iniciativa crea un ecosistema cerrado: los consumidores pueden hipotecar sus propiedades para obtener fondos, que se entregan en forma de stablecoin productiva ($YLDS), y pueden invertir directamente en la bolsa de Figure Markets o volver a apostar en el protocolo Democratized Prime. La integración de “activos” y “capital” demuestra la visión definitiva del sector RWA.

Este informe analizará los resultados financieros del Q3 de Figure y evaluará si su estrategia “nativa de blockchain” constituye una verdadera barrera competitiva, además de su valor de inversión a largo plazo en un mercado RWA cada vez más concurrido.

2 Segmentos de negocio y líneas de productos

Tras la fusión con Figure Markets en julio de 2025, la estructura de negocio de Figure se ha vuelto más integrada y vertical. La ventaja competitiva principal de Figure radica en digitalizar todo el ciclo de vida de los activos (originación, registro, negociación, financiamiento y liquidación) mediante su blockchain Provenance.**A partir de esto, hemos identificado cuatro modelos de negocio principales: emisión y distribución de activos RWA, garantía y securitización de capital, financiamiento y préstamos DeFi, y stablecoins con intereses y pagos.** En la siguiente ilustración, conectamos estos cuatro ámbitos para ofrecer una visión completa del modelo de negocio de Figure.

2.1 Emisión y distribución de activos RWA

2.1.1 HELOC

Este es el “pilar básico” de Figure, diseñado para resolver los problemas del mercado de crédito tradicional, que depende en exceso del trabajo manual, los documentos en papel y presenta costos elevados (promedio de la industria: 11,230 USD). La mayoría de los productos son HELOC, y en el Q3 se observó un aumento significativo en el volumen de transacciones de préstamos DSCR. El HELOC es, sin duda, el producto insignia de Figure.

Mecanismo del producto y experiencia del usuario: Los bancos tradicionales suelen tardar entre 30 y 45 días en procesar un HELOC, involucrando evaluaciones presenciales y notarización compleja. Figure utiliza modelos automáticos de valoración (AVM) y registros inalterables en blockchain para ofrecer una experiencia de “aprobación en 5 minutos y desembolso en 5 días”. Esta velocidad responde directamente a las necesidades del mercado, especialmente en entornos de altas tasas de interés, donde los propietarios prefieren obtener liquidez mediante HELOC en lugar de vender la propiedad, evitando así perder sus préstamos con tasas bajas.

Posición en el mercado: Desde su creación, Figure ha otorgado más de 19 mil millones de dólares en préstamos, convirtiéndose en el mayor originador no bancario de HELOC en EE. UU. Su cuota de mercado en instituciones no bancarias es dominante.

HELOC+ es el pool de préstamos premium de mayor nivel en este protocolo. La garantía subyacente son los activos HELOC originados por Figure y sus socios, tokenizados en Provenance, con calidad crediticia comparable a activos calificados como AAA por S&P.

Desde otra perspectiva, en el ciclo completo desde la originación hasta la securitización de activos RWA relacionados con HELOC, los actores y sus objetivos son:

• Deudores (personas/pequeñas empresas):

◦ Solicitan créditos con valor neto de vivienda (HELOC) o préstamos para pequeñas empresas (SMB) mediante el proceso digital 100% de Figure.

◦ Autoriza la verificación automática de ingresos, activos (AVM) y puntuación crediticia para “aprobación en 5 minutos y desembolso en 5 días”.

• Socios originadores (bancos, cooperativas de crédito, brokers independientes):

◦ Utilizan el sistema de originación de préstamos white-label de Figure (LOS) para producir activos de crédito estandarizados según estándares unificados.

◦ Pagan a Figure tarifas por procesamiento técnico basadas en volumen de transacciones.

◦ Colocan los paquetes de activos producidos en el mercado Figure Connect para subastar o vender según compromisos futuros, logrando una rotación rápida de capital sin ocupar la hoja de balance a largo plazo.

• Plataforma Figure Connect (intermediario):

◦ Convierte los activos de crédito en “gemelos digitales” en la cadena Provenance, garantizando la unicidad e inalterabilidad de la propiedad, estructura y historial de rendimiento.

◦ Facilita la coincidencia entre bancos originadores y compradores del mercado de capitales (institucionales), ofreciendo liquidación en tiempo real y en forma atómica en la cadena.

• Compradores institucionales (gestoras, aseguradoras, fondos soberanos):

◦ Adquieren paquetes de activos de crédito homogéneos con potencial de calificación AAA, con transparencia y datos detallados de exposición crediticia.

◦ Disfrutan de una velocidad de liquidación varias veces superior a la del mercado secundario tradicional (de meses a días o segundos).

2.1.2 HELOC con primer gravamen

En el modelo de Figure, la refinanciación con cash-out se está reinventando mediante el producto innovador de “HELOC con primer gravamen”. El volumen de transacciones en esta categoría creció casi 3 veces en la primera mitad de 2025. A continuación, se explica la diferencia clave entre cash-out y HELOC.

En los modelos financiero tradicional y blockchain de Figure, ambos son mecanismos para que los propietarios extraigan valor de sus viviendas, pero difieren en la naturaleza del préstamo, el rango de gravamen y el comportamiento en el mercado de capitales.

1. Naturaleza del préstamo y estructura crediticia: Inicio y ciclo

• HELOC: Definido como “crédito revolvente” bajo marcos regulatorios como TILA, permite a los propietarios retirar y pagar fondos repetidamente durante el período de disposición (normalmente 2-5 años). La oferta de Figure permite a los prestatarios hacer múltiples extracciones sin costos adicionales de pago o liquidación.
• Refinanciación cash-out: Es un “crédito cerrado”. El propietario solicita un nuevo préstamo mayor que el existente, paga la antigua hipoteca y recibe en una sola vez la diferencia en efectivo. No es un límite revolvente, sino una reestructuración de deuda puntual.

2. Diferencias en el rango de gravamen

• HELOC: Generalmente es un “segundo gravamen”, es decir, una carga adicional sobre la propiedad por encima del primer préstamo hipotecario. En liquidación, se paga después del primer gravamen, con mayor riesgo y mayor ponderación de riesgo.
• Refinanciamiento: Implica un “primer gravamen”, ya que el nuevo préstamo reemplaza al anterior y obtiene prioridad en la propiedad. El producto de “HELOC con primer gravamen” de Figure es una alternativa a la refinanciación cash-out tradicional, con primer gravamen.

3. Eficiencia y costos en el modelo de Figure

Según datos de Figure, la tecnología blockchain permite reducir drásticamente los costos en estos negocios:

• Costos comparados: El costo de procesamiento de un préstamo con primer gravamen (refinanciamiento) es solo 1,000 USD, frente a un promedio de 12,000 USD en la industria. Para HELOC, el costo promedio de producción en Figure es solo 730 USD, muy por debajo de los 11,230 USD del sector hipotecario.
• Tiempo de desembolso: Tanto en refinanciamiento como en HELOC, con el sistema automatizado LOS, los propietarios pueden obtener aprobación en 5 minutos y el desembolso en una media de 10 días, frente a 42 días en la industria tradicional.

4. Lógica de mercado y securitización

• Securitización de HELOC: Figure ha emitido varios ABS respaldados por HELOC, con múltiples tramos que han obtenido calificación AAA de S&P y Moody’s. Dado que los HELOC suelen ser segundos gravámenes, las agencias asumen mayores pérdidas en caso de incumplimiento.
• Rendimiento de refinanciamiento (primer gravamen): Al tener prioridad en la propiedad, estos activos son más atractivos en el mercado de capitales, con mejores precios y menor riesgo. La cantidad de préstamos con primer gravamen de Figure creció casi 3 veces en el Q3 2025.

¿Por qué cada vez más propietarios en EE. UU. optan por HELOC con primer gravamen? ¿Qué beneficios obtienen?

◦ Costos extremadamente bajos: El costo de producción de un primer gravamen en Figure es solo 1,000 USD, frente a 12,000 USD en promedio, ahorrando en costos de liquidación.

◦ Eficiencia temporal: Aprobación en 5 minutos, desembolso en 10 días, mucho más rápido que la media del sector (42 días).

◦ Flexibilidad: Tasas más bajas que préstamos personales y posibilidad de volver a extraer valor en el futuro.

Según datos del informe Q3:

En el tercer trimestre de 2025, el volumen total de mercado de crédito al consumidor de Figure alcanzó 2.500 millones de USD, con un crecimiento interanual del 70%.

Rendimiento de HELOC con primer gravamen:

◦ Q3 2025: El volumen de HELOC con primer gravamen representó el 17% del total del crédito al consumidor, con un valor de aproximadamente 425 millones de USD. Este porcentaje creció 650 puntos básicos respecto a 2024, cuando fue del 10,5%.

◦ Primera mitad de 2025: Su participación en el total de originaciones fue del 15%, con un volumen de aproximadamente 480 millones de USD.

◦ Crecimiento: La transacción crece exponencialmente, casi triplicándose en el Q3 2025 respecto al año anterior.

HELOC abierto/estándar ( suele ser un segundo gravamen):

◦ Representa el 99% del total, excluyendo los primeros gravámenes.

◦ Aunque los primeros gravámenes crecen rápidamente, la balanza en el balance de Figure muestra que, a 30 de septiembre de 2025, el 80% de los activos HELOC que posee Figure no son de primer rango (son segundos o terceros gravámenes).

2.1.3 Préstamos DSCR

Diseñados para inversores inmobiliarios. No consideran los ingresos personales del prestatario, sino que se aprueban en función del ratio de cobertura de servicio de la deuda (DSCR) basado en los ingresos por alquiler del inmueble.

Los préstamos DSCR representan una expansión del modelo de éxito en HELOC hacia un segmento más amplio de activos de crédito al consumidor.

En el Q3 de 2025, los nuevos productos, incluido DSCR, aportaron más de 80 millones de USD en volumen, mostrando fuerte crecimiento.

Sus actores, comportamiento y lógica de reparto de beneficios son similares a los de HELOC, pero con énfasis en flujos de caja de propiedades de inversión. Desde la perspectiva de los stakeholders, además de los prestatarios, la estructura es muy parecida.

Los prestatarios de préstamos DSCR principalmente financian propiedades en alquiler. Presentan solicitudes a través de portales de Figure o sus socios. La particularidad de DSCR es que, además de la evaluación crediticia convencional, deben presentar prueba de ingresos por alquiler (normalmente un contrato de arrendamiento) para calcular la cobertura de servicio de la deuda.

La lógica central de DSCR es “sustituir confianza por hechos (datos)”. Similar a HELOC, convierte derechos de crédito inmobiliario muy ilíquidos en tokens estandarizados y homogéneos en la cadena, logrando una “optimización pareto” en activos y capital: los prestatarios obtienen fondos, las instituciones reducen fricciones, y los usuarios de DeFi, que antes estaban fuera del sistema, se benefician de estos activos RWA de alta calidad.

2.2 Garantía de capital y securitización

Para mejorar la liquidez del mercado y actuar como “último comprador”, Figure ha establecido alianzas estratégicas con instituciones de inversión líderes.

• Sixth Street (socios estratégicos):

◦ Aportan 200 millones USD en capital de riesgo a la entidad conjunta Fig SIX Mortgage LLC.

• Fig SIX Mortgage LLC (vehículo garantizador):

La joint venture Fig SIX Mortgage LLC, definida en el ecosistema de Figure como “vehículo garantizador” clave, recibe una promesa de inversión de 200 millones USD de Sixth Street.

En la operativa, Fig SIX actúa como “comprador residente” en el mercado electrónico Figure Connect. Esto ayuda a bancos, cooperativas y brokers a distribuir activos, garantizando transacciones en blockchain y mejores precios en el mercado. Este mecanismo convierte transacciones privadas dispersas y opacas en un mercado estandarizado con alta eficiencia en descubrimiento de precios.

En la estructuración de productos securitizados, la función de cobertura de riesgo de Fig SIX es más relevante. Cuando inicia una emisión, retiene y mantiene en cartera “valor residual” o “primer pérdida” (first loss). Esto hace que Fig SIX sea el “primer absorbente” del riesgo de crédito, asumiendo pérdidas en caso de incumplimiento de los préstamos HELOC, protegiendo así a los inversores superiores.

2.3 Financiamiento y préstamos DeFi

Este modelo elimina intermediarios tradicionales como brokers principales y financiamiento en depósito, democratizando el flujo de fondos.

• Propietarios de activos:

Normalmente bancos o instituciones de préstamo, tokenizan sus activos (como paquetes HELOC o criptoactivos) en contratos inteligentes como garantía. Esto permite a las instituciones obtener liquidez en tiempo real con costos menores que los préstamos tradicionales en depósito.

El protocolo usa subastas holandesas horarias para determinar la tasa de liquidación. Los prestatarios establecen la tasa máxima aceptable, y los prestamistas compiten por obtener su rendimiento objetivo. Todos los fondos entrantes se liquidan a una tasa de mercado única, asegurando descubrimiento de precios en tiempo real en un rango del 1% al 30%.

• Proveedores de liquidez:

Figure ha fragmentado el mercado privado de crédito, antes reservado a grandes instituciones, permitiendo que usuarios comunes participen con solo 100 USD.

A mediados de 2025, los prestamistas obtienen un rendimiento anualizado cercano al 9%, mucho mayor que mantener YLDS o fondos tradicionales. Esto ha impulsado a Figure a expandir el modelo a ecosistemas Layer 1 como Solana y Sui, introduciendo tokens de staking de liquidez PRIME para amplificar el apalancamiento de rentabilidad RWA.

• Protocolo Democratized Prime:

Para garantizar la seguridad del capital de los prestamistas, Democratized Prime implementa un sistema de gestión de riesgos basado en código.

+ **Aseguramiento de activos:** Usa tecnología **DART** para garantizar la propiedad y el derecho legal e inalterable sobre los activos RWA subyacentes.
+ **Lógica de liquidación:** Monitorea en tiempo real el LTV. Cuando alcanza el 90%, el contrato inteligente inicia automáticamente la liquidación en cadena mediante subastas **BWIC** semanales, priorizando el pago del principal a los prestamistas. Si la liquidez del mercado no cubre, la tasa se eleva automáticamente al 30%, forzando a los prestatarios a reducir apalancamiento o atraer nuevo capital.

2.4 Stablecoins con intereses y pagos

Figure, con su identidad registrada en la SEC, introduce en la cadena rendimientos del mercado monetario tradicional.

• Figure Certificate Company (FCC) (emisor):

A diferencia de la mayoría de stablecoins offshore, la ventaja principal de $YLDS radica en su transparencia legal.

Rol de FCC: Está registrada como compañía de inversión bajo la Ley de Compañías de Inversión de EE. UU. de 1940, emitiendo certificados de valor nominal, que en $YLDS se representan digitalmente.

Garantía de activos subyacentes: $YLDS respalda estos certificados con una cartera de activos de alta calidad y bajo riesgo (principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. y valores de fondos del mercado monetario prime). Esto asegura estabilidad y trazabilidad regulatoria, permitiendo que sirvan como colateral productivo a nivel institucional.

• Poseedores de YLDS (principalmente instituciones):

$YLDS ofrecen una “mejora pareto” entre los mercados financieros tradicionales y DeFi.

+ **Modelo de rendimiento:** Reciben aproximadamente **SOFR menos 50 puntos básicos**. En entornos de altas tasas, $YLDS  se vuelve una opción superior a stablecoins no productivas tradicionales.
+ **Pagos y liquidaciones:** Soporta transferencias P2P 24/7 en cadena, y como moneda de liquidación predeterminada en Figure Exchange, permite intercambios en segundos. Por ejemplo, los usuarios pueden comprar Bitcoin con $YLDS , y el sistema gestiona automáticamente la cobertura de tipo y la liquidación.

• Figure Payments Corporation (canal de fondos):

Debido a restricciones regulatorias, FCC no puede poseer directamente activos criptográficos como USDC o USDT. Por ello, Figure ha creado Figure Payments Corporation $YLDS FPC( como canal de fondos clave.

+ **Mecanismo de órdenes espejo:** Cuando un usuario compra criptomonedas en un exchange con ), FPC ejecuta órdenes espejo en segundo plano. Utiliza su propio pool de liquidez para emparejar a los poseedores de $YLDS  con contrapartes que tengan USDC, conectando así los mercados de tokens regulados y públicos.
+ **Escala del ecosistema:** En 2025, este esquema creció notablemente, pasando de unos 4 millones USD en Q2 a casi 100 millones USD en noviembre, y expandiéndose a ecosistemas Layer 1 como Solana y Sui.

$YLDS 3 Desglose de ingresos del Q3

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El resultado del trimestre de Figure ha sido espectacular, con ingresos netos de 156,37 millones USD y beneficios de 90 millones USD, alcanzando una rentabilidad neta cercana al 57%. Este nivel es raro en instituciones financieras tradicionales y demuestra la eficiencia que la infraestructura blockchain aporta a los negocios de préstamos. Detrás de esta rentabilidad, hay una estructura de ingresos altamente diversificada y complementaria, basada en ventas de préstamos, tarifas tecnológicas, originación, y tarifas y intereses recurrentes.

Las ganancias por ventas de préstamos, que constituyen su mayor fuente, sumaron 63,561 millones USD, evidenciando la alta liquidez de los activos en el mercado secundario. La venta total de préstamos fue de 51,72 millones USD, transfiriendo la propiedad, riesgo y flujo de caja completo de los créditos con valor neto de vivienda (HELOC) a compradores institucionales, logrando una rápida recuperación de capital. Además, los ingresos por securitización alcanzaron 8,27 millones USD, mediante la emisión de bonos desde AAA hasta B-. La capacidad de obtener calificaciones AAA en estos productos securitizados, gracias a la integridad de datos del sistema LOS y la trazabilidad de Provenance, proporciona una transparencia que difícilmente ofrecen los mercados tradicionales.

Las tarifas tecnológicas y de ecosistema aportaron 35,69 millones USD en este trimestre, siendo la diferencia clave respecto a empresas financieras comunes. De estos, 15,55 millones USD provinieron de tarifas por servicios tecnológicos, y 16,25 millones USD de tarifas de ecosistema, que en esencia representan un “plus” por acceso o intermediación. La tecnología blockchain permite reducir ciclos de liquidación de meses a días o segundos, siendo esta capacidad en tiempo real un activo fundamental para atraer socios del ecosistema. La estandarización en la originación y documentación convierte préstamos no estandarizados en activos digitales homogéneos y fáciles de negociar, consolidando a Figure como un proveedor de infraestructura financiera más que solo un originador.

En la parte frontal, las tarifas de originación alcanzaron 21,415 millones USD, incluyendo comisiones por servicios, gastos de desembolso y descuentos en préstamos. El crecimiento explosivo de estos ingresos se debe a procesos altamente automatizados. Figure elimina los métodos tradicionales ineficientes, verificando ingresos automáticamente mediante conexión con cuentas bancarias y usando modelos de valoración automatizados (AVM) en lugar de evaluaciones presenciales. La combinación de emparejamiento digital de derechos, búsquedas automáticas de títulos y notarización remota reduce costos y mejora la experiencia del usuario. Todos los datos de préstamos, tras anonimización, se almacenan en la blockchain Provenance en forma de hashes, asegurando atributos de crédito inalterables desde su creación.

Además de la venta rápida de préstamos, Figure demuestra una sólida capacidad de gestión de activos. Los intereses generaron 17,86 millones USD, provenientes de la cartera principal de HELOC, préstamos personales con garantía digital, y la participación en aproximadamente un 5% de las ganancias en la securitización. En gestión de flujo de caja, la compañía también aprovecha la naturaleza nativa de criptomonedas, obteniendo rendimientos de intereses en YLDS y en activos líquidos, optimizando así la eficiencia del capital. La estrategia “ligera en activos” y la retención selectiva de riesgos permiten mantener liquidez y participar en la valorización a largo plazo de activos de alta calidad.

Las tarifas por servicios y otros ingresos totalizaron 9,33 millones USD, reflejando el valor de los derechos de servicio retenidos tras la venta de préstamos. Aunque estas cifras pueden variar por modelos internos, aportan flujos de caja reales. Los ingresos por tarifas de servicio y otros sumaron 8,50 millones USD, principalmente por la gestión de carteras de bancos, aseguradoras o fideicomisos, incluyendo pagos mensuales, mantenimiento de cuentas y reportes a inversores. La tasa promedio de tarifas en Q3 fue de aproximadamente 30 puntos básicos (0,30%), proporcionando una fuente estable de ingresos recurrentes.

Finalmente, en inversiones, Figure reportó 620,000 USD en otros ingresos, principalmente por participaciones minoritarias en entidades no consolidadas. Destaca su participación en el Domestic Solana Fund, que posee tokens SOL adquiridos en subastas tras la quiebra de FTX. Además, las ganancias de la joint venture Fig SIX con Sixth Street y la consultora Reflow complementan su ecosistema financiero, cubriendo crédito, banca de inversión y asesoría regulatoria.

En resumen, los resultados del tercer trimestre de Figure no solo muestran datos financieros sólidos, sino que también prueban que blockchain no es solo una moda, sino una herramienta efectiva para reducir costos, acortar ciclos de liquidación y mejorar la calificación de activos. La tokenización de préstamos, el registro de propiedad en hashes y la gestión automatizada de paquetes de activos en Provenance establecen un estándar digital completo desde la originación, revisión automática, liquidación en tiempo real y servicios posteriores. Este modelo no solo aumenta la eficiencia del sistema financiero tradicional, sino que también allana el camino para la integración de más activos RWA en la cadena en el futuro.