Solana stake enfrenta un nuevo desafío de ETF: ¿los fondos no staked pueden aumentar el APY, y las instituciones se convierten en los grandes ganadores de la Descentralización?

Solana ha desarrollado durante mucho tiempo una fuerte cultura de stake, con más de dos tercios del suministro en circulación confiado a validadores, ganando aproximadamente un 6% de rendimiento anual. Sin embargo, la aparición de ETFs de Solana no stake está desafiando este modelo de participación on-chain. El ChinaAMC Solana ETF en Hong Kong establece claramente que no stakeará los SOL que posee, mientras que en Estados Unidos ya operan varios ETFs de stake. Esta competencia entre ETFs de stake y no stake ha desencadenado un nuevo debate sobre los rendimientos de stake y la concentración del poder de consenso de Solana, que afecta cómo miles de millones de dólares en fondos institucionales reconfigurarán el panorama de descentralización de Solana.

Modelo de ETF de stake y no stake: Balance entre ingresos y costos

La cultura de Solana de stake se enfrenta a la competencia de los fondos cotizados en bolsa (ETF) que no pueden o no quieren hacer stake. El costo puro que traen estos ETF no staked contrasta marcadamente con el spread positivo de los ETF staked.

• Costos de ETFs no staked: Tomando como ejemplo el ETF de Solana de ChinaAMC, su costo continuo en el primer año es del 1.99%, lo que en realidad convierte el rendimiento de 6% del staking en una discrepancia de seguimiento de -2% en relación con el precio spot.
• Ventajas de los ETF de stake: Fondos de stake como Bitwise BSOL y Grayscale GSOL pueden ofrecer a los inversores un rendimiento positivo de aproximadamente 4.8% a 5.1% después de deducir los costos.
• Riesgo de centralización: Sin embargo, la conveniencia de los fondos de tipo stake trae consigo un riesgo de centralización. Si unos pocos cómplices dirigen miles de millones de dólares en staking delegado, el poder de consenso de Solana y el enrutamiento de MEV podrían concentrarse en manos de los guardianes institucionales.

Mecanismo del ETF no stake: a medida que disminuye la tasa de stake, el APY aumenta moderadamente

El modelo de recompensas de staking de Solana tiene la característica de autocorrección. Cuando la tasa de staking disminuye, dado que el mismo fondo de recompensas es dividido por menos participantes, el APY de cada staker en realidad aumenta.

• Principio matemático: Si 1.5 mil millones de dólares en activos de ETF no apostados (aproximadamente 7.5 millones de SOL) son mantenidos no apostados, la tasa de stake de Solana disminuiría del 67% a aproximadamente 65.7%.
• Mejora del APY: Esto hará que el APY suba moderadamente alrededor de 12 puntos básicos desde 6.06% hasta 6.18%. Si el AUM no apostado alcanza 10 mil millones de dólares, el APY aumentará aproximadamente 88 puntos básicos.
• Conclusión: el ETF no garantizado no matará los rendimientos on-chain, sino que en cambio aumentará moderadamente la tasa de rendimiento. Para los usuarios que pueden poseer directamente SOL y delegar, cuanto más grande sea el pool no garantizado, más atractivo se vuelve el staking nativo. Esto es completamente diferente a la dinámica temida inicialmente de que el “ETF agotaría el staking”.

Impacto de los ETF de tipo stake: concentración de delegación y transferencia de poder descentralizado

En comparación, el ETF de stake representa un desafío más directo para la estructura de descentralización de Solana.

• Poder del delegante: El custodio del ETF de staking seleccionará a los validadores según sus políticas y relaciones de custodia, y no según señales de la comunidad o indicadores de rendimiento.
• Estructura en capas: Este diseño permite la participación de múltiples intermediarios como patrocinadores de fondos, cómplice y emisores de ETP, quienes extraen tarifas del stake y deciden la dirección del stake.
• Riesgo Concentrado al Estilo Lido: Esto es operativamente similar a cómo Lido concentra el stake de Ethereum a través de un grupo selecto de operadores de nodos. Si unos pocos cómplices reciben grandes mandatos institucionales, el conjunto de validadores de Solana tenderá a favorecer a aquellos con una sólida infraestructura de cumplimiento y estatus legal en EE. UU., lo que cambia el control sobre la producción de bloques y el orden de las transacciones.

Conclusión

El panorama del ETF de Solana está creando una nueva dinámica de stake. Los fondos no staked incentivan a los participantes individuales al aumentar el APY nativo, mientras que los fondos de staking pueden transferir el poder de consenso a los cómplices institucionales a través de la delegación concentrada. Este cambio no es esencialmente “peor”, pero cambia el enfoque sobre la seguridad y la Descentralización de Solana. A medida que la SEC de EE. UU. flexibiliza las restricciones sobre los ETF de criptomonedas al contado, el tamaño del AUM del ETF de Solana y los flujos de delegación se convertirán en variables clave para determinar la futura forma de la economía de validadores de Solana.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es una noticia informativa y no constituye ningún consejo de inversión. El mercado de criptomonedas es altamente volátil, los inversores deben tomar decisiones con precaución.