Hive حققت أداءً مذهلاً لكن ذلك لم يساعد في سعر السهم! 50% تراجع لينخفض إلى 3.1 دولار، وإصدار 300 مليون سهم بشكل عاجل.

أطلقت Hive Digital Technologies هذا الأسبوع خطة جديدة لبيع الأسهم بسعر السوق، والتي ستسمح للشركة ببيع ما يصل إلى 300 مليون دولار من الأسهم في المستقبل القريب، مما يزيد من المرونة المالية بعد الإعلان عن نتائج ربع سنوية قياسية الأسبوع الماضي. على الرغم من التوسع الكبير للشركة، انخفض سعر سهم Hive إلى حوالي 3.10 دولارات، مما يمثل انخفاضًا بأكثر من 53% منذ ذروته في أكتوبر.

لغز انخفاض سعر السهم وراء تحقيق رقم قياسي في الأداء

! سعر سهم HIVE

استراتيجية الآداء الربعي الأخير لـ Hive تجسدت في ذلك. زادت الإيرادات بنسبة 285% لتصل إلى 87.3 مليون دولار، بينما زادت إنتاج البيتكوين بنسبة 77% مقارنة بالربع السابق ليصل إلى 717 قطعة. هذا الانفجار في الأداء نادر جداً بين شركات التعدين، وزيادة الإيرادات بنسبة 285% تعني أن حجم الشركة اقترب من أربعة أضعاف في عام واحد. كما أن الزيادة الفصلية في إنتاج البيتكوين بنسبة 77% تظهر التوسع السريع في قدرة التعدين لـ Hive.

ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق على هذه النتائج اللامعة باردة للغاية. على الرغم من أن الشركة توسعت بشكل كبير، وفقًا لصفحة الأسعار الخاصة بـ The Block، فإن سعر سهم Hive قد انخفض من أعلى نقطة له في أوائل أكتوبر عند 6.60 دولار، وهو أعلى مستوى له في ثلاث سنوات، إلى حوالي 3.10 دولار، مع انخفاض يزيد عن 53%. الفجوة الكبيرة بين سعر السهم الذي انخفض إلى النصف من أعلى نقطة له والأداء القياسي تتطلب تفسيرًا.

الأسباب المحتملة تشمل: مخاوف السوق من أن سرعة توسع Hive سريعة جداً، وقد تؤدي الزيادة الكبيرة في النفقات الرأسمالية إلى تقليص الأرباح؛ انخفض سعر البيتكوين من 126000 دولار إلى حوالي 90000 دولار، وعادةً ما تتبع أسعار أسهم شركات التعدين تقلبات البيتكوين برافعة أعلى؛ عدم اليقين بشأن عائدات استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث يشكك المستثمرون في ما إذا كانت الاستراتيجية الانتقال من التعدين إلى الذكاء الاصطناعي حكيمة؛ يتعرض القطاع العام لأسهم التشفير لضغوط، حيث شهدت أسعار أسهم شركات مثل Coinbase وRiot وMarathon انخفاضات مماثلة.

قد يكون السبب الأعمق هو قلق المستثمرين من خطة Hive لإصدار 300 مليون دولار. يعني الإصدار تخفيف الأسهم، مما سيؤدي إلى تقليل نسبة ملكية المساهمين الحاليين. حجم الإصدار البالغ 300 مليون دولار كبير جداً مقارنة بالقيمة السوقية الحالية لـ Hive التي تبلغ حوالي 300-400 مليون دولار، وقد يؤدي إلى تخفيف الأسهم بأكثر من 50%. قد يكون هذا الضغط الناتج عن التخفيض هو السبب الرئيسي في انهيار سعر السهم.

أبرز إنجازات الربع الأخير لـ Hive

الإيرادات: 87.3 مليون دولار (زيادة سنوية 285%)

إنتاج البيتكوين: 717 قطعة (زيادة ربع سنوية 77%)

سعر السهم: من 6.60 دولار هبط إلى 3.10 دولار (هبوط 53%)

خطة الزيادة: إصدار أسهم بقيمة تصل إلى 300 مليون دولار

استراتيجية المحرك المزدوج: دعم تعدين البيتكوين لتوسيع الذكاء الاصطناعي

تعمل Hive على تكثيف جهودها لتطوير بنية تحتية تركز على الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك خطط لبناء حديقة مراكز بيانات جديدة في مقاطعة نيو برونزويك الكندية، والتي تهدف إلى استيعاب أكثر من 25,000 وحدة معالجة رسومية. استراتيجية “محركي” التي يستخدمها المعدنون لتمويل البناء للحوسبة الفائقة من تدفقات النقد من تعدين البيتكوين، أصبحت جزءًا متزايد الأهمية من نموها.

وصف كبار المسؤولين هذه الاستراتيجية بأنها نموذج “محركين”، حيث يتم استخدام إيرادات تعدين البيتكوين لتسريع بناء قدرات حوسبة ضخمة. تعكس هذه التحول الاستراتيجي التحديات الواقعية التي تواجه صناعة تعدين البيتكوين. مع تقليل مكافآت الكتل بسبب تقليل البيتكوين، وزيادة صعوبة التعدين، وارتفاع تكاليف الكهرباء، فإن هامش الربح للأعمال التجارية القائمة على التعدين فقط يتقلص. بالمقابل، فإن سوق خدمات الحوسبة AI يشهد نمواً هائلاً، حيث أن أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU) تفوق بكثير عائدات التعدين.

في بداية هذا الشهر، اشترت الشركة قطعة أرض مساحتها 32.5 فدان في مدينة شلالات نيو برونزويك، لبناء مجمع لمراكز بيانات الطاقة المتجددة، والذي يمكن أن يستوعب أكثر من 25,000 وحدة معالجة رسومية. يعتبر هذا الحجم من بين المستويات الكبيرة في تجمعات وحدات معالجة الرسوميات التجارية، مما يكفي لدعم تدريب أو مهام استنتاج عدة نماذج كبيرة للذكاء الاصطناعي. قد يكون اختيار كندا كموقع لمركز البيانات بسبب مواردها الوفيرة من الطاقة الكهرومائية (الطاقة المتجددة) وتكاليف الكهرباء المنخفضة نسبياً.

أفادت الشركة أنه مع تحديد المعدنين لأنفسهم كمزودي بنية تحتية لأحمال العمل في الذكاء الاصطناعي، فإن قسم الحوسبة عالية الأداء BUZZ HPC أصبح يشكل محرك نمو متزايد الأهمية. BUZZ HPC هو قسم خدمات الحوسبة للذكاء الاصطناعي الذي أنشأته Hive، ويقدم خدمات تأجير وحدات معالجة الرسوميات، تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي، والحوسبة عالية الأداء. يُظهر النمو السريع لهذا القسم أن التحول الاستراتيجي لشركة Hive يحقق تقدمًا.

من منظور نموذج الأعمال، فإن استراتيجية المحركين تمتاز بالتكامل. توفر تعدين البيتكوين تدفقًا نقديًا ثابتًا، والذي يُستخدم لشراء وحدات معالجة الرسوميات وبناء مراكز البيانات. تقدم خدمات الحوسبة الذكية عائدات أعلى، ولكن الاستثمار الأولي كبير. يتيح الجمع بين الاثنين لـ Hive توسيع أعمالها دون الاعتماد على التمويل الخارجي (على الأقل في الحالة المثالية). ومع ذلك، فإن إطلاق خطة زيادة رأس المال بقيمة 300 مليون دولار يُظهر أن الاعتماد فقط على تدفق النقد من التعدين قد لا يكون كافيًا لدعم سرعة توسع Hive، ولا يزال التمويل الخارجي ضروريًا.

استخدامات التمويل الناتج عن إصدار 300 مليون دولار ومخاطر التخفيف

تسمح «خطة العرض المعلق» لشركة Hive ببيع الأسهم بأسعار السوق من خلال بنوك مثل KBW وStifel وCantor Fitzgerald عند الحاجة. ليس لدى شركة Hive أي التزام باستخدام هذه الخطة، وستستمر حتى تصل الشركة إلى الحد الأقصى للتمويل البالغ 300 مليون دولار أو تقرر الإغلاق. تعتبر هذه المرونة الميزة الأساسية للعروض المعلقة، حيث يمكن للشركة الإصدار عندما تكون أسعار الأسهم مرتفعة نسبيًا، والتوقف عند انخفاض أسعار الأسهم.

تعتبر الخدمة المطروحة جزءًا من استراتيجية Hive المستمرة لتعزيز البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. سيتم استخدام 300 مليون دولار بشكل رئيسي لـ: شراء ونشر أكثر من 25,000 وحدة معالجة رسومية، بناء حديقة مركز بيانات في نيو برونزويك، ترقية بنية الطاقة والتبريد، والاستحواذات أو الشراكات الاستراتيجية المحتملة.

ومع ذلك، فإن المستثمرين يهتمون بشكل أكبر بمسألة تخفيف حقوق الملكية. بناءً على سعر السهم الحالي البالغ 3.10 دولار، فإن زيادة رأس المال بمقدار 300 مليون دولار ستضيف حوالي 96.77 مليون سهم (300,000,000 / 3.10). إذا كان عدد الأسهم المتداولة الحالية لـ Hive حوالي 200 مليون سهم (قيمة افتراضية، يجب التحقق من الرقم الفعلي من الوثائق الشركة)، فإن العدد بعد الزيادة سيصل إلى حوالي 297 مليون سهم، ونسبة التخفيف حوالي 32.6%. وهذا يعني أن نسبة ملكية المساهمين الحاليين ستتقلص بحوالي ثلث، كما ستنخفض الأرباح لكل سهم وصافي الأصول لكل سهم correspondingly.

قد يكون هذا الضغط الناتج عن التخفيف هو السبب الرئيسي لانخفاض سعر السهم من 6.60 دولار إلى 3.10 دولار. بدأت السوق في “تسعير” هذا التوقع بالتخفيف قبل الإعلان عن خطة زيادة الإصدار، مما أدى إلى انخفاض سعر السهم مسبقًا. بالنسبة للمساهمين الحاليين، فإن هذا أمر مؤلم: حتى مع الأداء المتميز للشركة، لا تزال قيمة الأسهم تتقلص بسبب التخفيف.

من منظور الإدارة، فإن زيادة الإصدار هي وسيلة ضرورية لتحقيق استراتيجية التوسع. يتطلب بناء مركز بيانات يتسع لـ 25,000 وحدة معالجة رسومية مئات الملايين من الدولارات كاستثمار رأسمالي، ومن الصعب دعم ذلك فقط من خلال التدفقات النقدية الناتجة عن التعدين. قد يكون اختيار التمويل بالأسهم بدلاً من التمويل بالديون بسبب ارتفاع تكلفة الدين في ظل بيئة الفائدة المرتفعة الحالية. على الرغم من أن التمويل بالأسهم يخفف من حصة المساهمين، إلا أنه لا يزيد من الرفع المالي، مما يحافظ على صحة الميزانية العمومية.

تحول الذكاء الاصطناعي في صناعة تعدين البيتكوين

تحول Hive الاستراتيجي ليس حالة فريدة، بل هو اتجاه في صناعة تعدين البيتكوين ككل. تقوم شركات التعدين الكبرى مثل Riot Platforms وMarathon Digital وCore Scientific باستكشاف خدمات الحوسبة القائمة على الذكاء الاصطناعي. المنطق وراء هذا التحول واضح: يمتلك عمال المناجم عقود كهرباء كبيرة، وبنية تحتية لمراكز البيانات، وخبرة تشغيلية، وكلها يمكن استخدامها في الحوسبة القائمة على الذكاء الاصطناعي. الانتقال من تعدين البيتكوين إلى تأجير وحدات معالجة الرسوميات يتطلب فقط تغيير الأجهزة وتعديل نموذج الأعمال.

ومع ذلك، تواجه هذه التحولات تحديات. سوق حساب الذكاء الاصطناعي تنافسي للغاية، حيث تهيمن عمالقة السحابة مثل AWS وAzure وGCP، كما أن مقدمي خدمات السحابة المتخصصة في GPU مثل CoreWeave وLambda Labs يتوسعون بسرعة. هل يمكن لـ Hive، كدخول جديد في التحول من التعدين، أن تثبت وجودها في هذا السوق؟ هل يمكن لقسم BUZZ HPC الخاص بها أن يتنافس مع هؤلاء المنافسين الناضجين؟ هذه كلها مسائل تهم المستثمرين.

من حيث الطلب في السوق، فإن الطلب على حسابات الذكاء الاصطناعي فعلاً في حالة انفجار. تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic وMistral تقريباً إلى عدد لا محدود من وحدات معالجة الرسوم، وتكون مستعدة لدفع أسعار مرتفعة لاستئجار القدرة الحاسوبية. إذا تمكنت Hive من التحول بنجاح، فقد تزيد عائداتها وأرباحها بشكل كبير. ومع ذلك، فإن العوائق لدخول هذا السوق ترتفع بسرعة. أسعار وحدات معالجة الرسوم H100 وH200 مرتفعة للغاية والإمدادات ضيقة، ويجب على مراكز البيانات تلبية معايير عالية جداً من الطاقة والتبريد، كما أن العملاء يطالبون بموثوقية الأمان والخدمات بشكل صارم. تحتاج Hive إلى إثبات قدرتها على تلبية هذه المتطلبات.

من حيث قيمة الاستثمار، انخفضت قيمة أسهم Hive بشكل كبير بعد انخفاض بنسبة 53%. إذا كانت استراتيجيتها للتحول إلى الذكاء الاصطناعي ناجحة، فقد توفر الأسعار الحالية فرصة للشراء. ومع ذلك، إذا فشل التحول أو إذا كانت زيادة رأس المال بقيمة 300 مليون دولار تؤدي إلى تخفيض كبير في قيمة المساهمين، فقد تنخفض الأسهم أكثر. يحتاج المستثمرون إلى متابعة كثيفة لمساهمة إيرادات قسم BUZZ HPC، وتقدم بناء مراكز البيانات الجديدة، وحجم وتوقيت الزيادة الفعلية.