刚有人问我关于卖出认沽价差的事，我这才意识到：这是一种看起来比实际复杂得多的策略。让我把这里真正发生的情况讲清楚。

所以，认沽价差——有时也叫做牛市认沽价差——基本上是一种从中性到看涨的操作，而且你在进入交易之前就已经知道你的最大利润和最大亏损。这就是它最大的吸引力。如果你曾经卖出裸露认沽或现金担保的认沽（cash-secured puts），你已经理解了核心想法——你只是再额外加一层保护：通过买入一个更低行权价的认沽。就这么简单。

下面看一个认沽价差的实际例子。假设你有XYZ，交易价格是$100。你卖出一份$90 put，价格$1.00，同时买入一份$80 put，价格$0.50。你的净入账（net credit）是$0.50。这里的关键在于：你卖出的那份put比你买入的那份更值钱，所以你真正只是在短侧（short side）寻求获利。如果XYZ保持不变或上涨，这两份put都会贬值，但$90 put的贬值幅度会比$80 put更大，这就是你的优势。

假设在你进入交易后，XYZ上涨到了$105 。你的$90 put会从$1.00跌到$0.50，这一腿给你带来$0.50的收益。你的$80 put会从$0.50跌到$0.25，这一腿让你损失$0.25。最终结果呢？你在这个价差上赚了$0.25。这个认沽价差的例子就完美说明了为什么这个策略有效——空头（short）的权利金衰减速度比多头（long）的更快。

接下来是所有人都关心的数字。你在任何一个认沽价差里的最大利润，字面意思就是你收取的那笔权利金。就这个例子而言，就是每股$0.50，或者$50 总计(记住100股的手数乘数)。你的最大亏损则是行权价之间的差额减去你收到的权利金。所以$10 宽度减去$0.50的权利金，等于每股$9.50的最大亏损，或者$950 总计。

要真正拿到最大利润，两份期权都必须在到期时变得一文不值（worthless）。这意味着XYZ在到期时必须要高于$90 。要达到最大亏损，XYZ则需要跌破$80，你会在100股上被指派（assigned）$90 ，同时你的多头$80 put会在到期时一文不值。

大多数人被卡住的地方在于——被指派的风险。如果你的空头$90 put在到期时最终变为实值（in the money），你会以$90的价格被指派100股。你会保留你收取的权利金，但现在你拥有了股票。你的多头$80 put不会有被指派的风险，因为只有你卖出的期权才可能被指派。你得到的相反是：如果你需要，你有权以$80 的价格卖出你的股票。

不过聊回认沽价差本身：这确实是一个胜率很高的策略，但代价随之而来。你赢的次数更多，可是每次赢的盈利比你的最大亏损要少。这就是卖出价外期权（out of the money options）的运作方式。市场不会白白把钱给你。

所以我的风险管理看法是：如果你在管理一个$10k 账户，不要在认沽价差上梭哈（all in）。更保守的做法是：留出足够的现金来覆盖你卖出的所有期权一旦被指派之后的情况。在我们的认沽价差例子里，就是预留$9k ，以防你在$90被指派。是的，技术上你只需要$1k 的购买力来卖出一个宽度为10的价差，但当市场大幅下跌时，这种做法就会导致你把账户搞爆（blow up）。

我能给的最佳建议是：在你进入任何交易之前先制定计划。弄清楚：如果股价走势与你的判断相反，你会怎么做。不确定自己能承受多大风险的话，可以先做纸上交易（paper trade）。说真的，如果你在问自己是否应该使用保证金（margin），那大概率说明你还不够了解这些风险。不着急。等你准备好了，这个策略依然会在那儿。