我一直在关注特里·史密斯的最新评论，老实说，很难忽视他对当前市场结构的警示。这个家伙基本上是英国版的沃伦·巴菲特——理念相同，对简单规则的执着也一样——但他最近的股东信中包含的警告在现在看来相当重要。

他强调的核心问题是：在过去几十年里，我们见证了从主动基金管理向被动指数投资的巨大转变。听起来很无聊，但其影响却非常惊人。到2023年，被动基金的资产实际上首次超过了主动管理基金。而且这个趋势还在加速。为什么？费用更低，401(k)的主导地位，以及大多数主动管理人表现不佳的现实。

问题不在于被动投资本身，而在于当数万亿资金流入这些基金时，没有考虑公司是否真正值这个价格。史密斯指出，当资本流入指数基金时，会形成一种奇怪的反馈循环。主动管理人被迫持有他们不相信的仓位——比如特斯拉以疯狂的倍数交易——只是为了避免跑输基准。那样的职业风险不能承受，对吧？

真正的危险在于？股票价格越来越脱离内在价值。需求变得无弹性，因为被动基金必须买入指数中的所有股票。供应也无弹性，因为大公司回购股份。所以，资金流入不再反映实际的企业价值，而只是进一步推高价格。史密斯称之为“为重大投资灾难奠定基础”。当情绪转变，资金从股票流出转向债券或现金时，重新定价可能会非常残酷，尤其是对于那些扭曲最严重的估值。

但这也是为什么沃伦·巴菲特的理念在这里特别重要。史密斯的解决方案非常简单，正是巴菲特会说的：买好公司，不要过度支付，什么都不做。就这些。没有市场时机，也不追逐趋势。

数据也支持这一点。MSCI全球优质指数——筛选高股本回报、稳定盈利、低债务的公司——自1999年以来，在每个十年期都跑赢了更广泛的市场。而且，关键是它在市场转坏时的下行风险更小。伯克希尔·哈撒韦本身在大约三分之一的年份里表现不如标普500，但长期来看，结果不言自明。

所以，如果你担心这种被动基金扭曲带来的波动和估值泡沫，操作手册其实很简单：专注于优质且价格合理的公司。它不一定每年都能击败市场，但随着时间推移，你可以积累真正的财富，同时经历的剧烈波动也会少一些。