刚刚开始研究伯克希尔最新的13F报告，发现了一些大多数人都忽略了的有趣现象。巴菲特一直在积极减持他的美国银行（Bank of America）持仓——仅在四个季度内就卖出了427 million股，这相当于伯克希尔持有量约41%。这与他曾经将其视为第二大持仓时的情况形成了巨大的变化。

现在，大家都很快就会假设这只是获利了结。没错，可能确实有部分是这样发生的。但如果你深入挖掘，真正的故事就会变得更为细致。对吧？美国银行是大型“钱中心”银行中对利率最敏感的那一家。当美联储在2022-2023年期间激进加息时，BofA在净利息收入方面表现得非常强劲。但现在我们处在降息周期里，这个优势就会反过来。巴菲特显然已经看到了即将到来的逆风。

这还有估值方面的因素。2011年巴菲特最初投资美国银行时，这些股票相对于账面价值的交易折价为68%。时至今日，股价已经较账面价值溢价39%。这不再是当初吸引他注意的那种“便宜货”，而巴菲特一直以来都痴迷于估值纪律。

但真正让我注意到的是——在他连续11个季度净卖出股票、总体抛售了$177 billion后，有一个仓位他却根本停不下来：Pool Corp。连续四个季度持续增持。从2024年第三季度的404k股开始，随后在2025年第二季度增至接近200万股。也就是说，截至目前总共持有350万股。

如果你从投资论点（thesis）出发看待Pool，它是个很有意思的标的。它确实属于周期性业务，但它拥有大多数周期股所没有的东西——经常性收入。只要有人安装了泳池，就永远都需要维护用品。公司也不再只是单纯的分销商。他们的Pool360平台本质上是针对泳池技术人员的软件业务，负责排程、计费等所有事务。也正因如此，才能在成熟市场中扩大利润率。

从回报结果就能看出一切。自1995年10月IPO以来，Pool的股价（包括股息）已上涨超过42,400%。这类真实的复利表现，才是巴菲特真正会关注的东西。即便特朗普的关税不确定性可能会在短期内对周期股造成压力，伯克希尔的掌门人显然看到了其竞争壁垒以及长期韧性。

最疯狂的是，这与他在银行业务上的操作形成了鲜明对比。他本质上是在把资金从一种变得昂贵且对利率风险更敏感的持仓中“轮动”出来，转向一家具备持久竞争优势、且现金流可预测的业务。这完全是典型的巴菲特——当一项好投资变成了一笔平庸的投资时，就会及时识别并转向基本面更好的标的。曾经在他投资组合中占据重要位置的银行关系正在被重新平衡，而他把这部分资本投向了哪里，也就说明了他目前究竟认为价值在哪里。