随着华尔街走向链上，DeFi 面临着一个$330 十亿的信任考验，无法回避

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华尔街在 2026 年第一季度，系统性地收缩 DeFi 对“金融未来”的主张。

1 月，ICE 宣布将建设一个代币化证券平台：提供 24/7 运营、即时结算、以美元为基础的订单计量，以及稳定币资金支持。BNY 和 Citi 将为清算所资金支持提供代币化存款，使其能够在正常银行营业时间之外运行。

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2026 年 1 月 20 日 · Liam ‘Akiba’ Wright

在 2 月，WisdomTree 在 SEC 的豁免支持下推出了代币化货币市场基金份额的 24/7 交易与即时结算。

在 3 月，美联储（Fed）、FDIC 和 OCC 联合表示：符合条件的代币化证券应获得与其非代币化对应物相同的资本处理，并称该框架是技术中立的。

随后，SEC 批准了 Nasdaq 的提案：以代币化形式交易某些证券，并通过 DTC 进行结算。

NYSE 与 Securitize 随后达成合作：围绕机构运营标准建设数字化转账代理（digital transfer-agent）基础设施。

这一连串动作让 DeFi 的竞争地位在现实层面得到了具体的强化。如今，受监管的交易所、经纪交易商，以及由银行支持的清算所，已经能够把 24/7 交易与链上结算封装在受监督的市场结构之内，并配套匹配的资本处理。

这些举措所瞄准的链上资本底池本就已经超过 $330 billion，其中包括规模约 $317 billion 的稳定币、接近 $13 billion 的代币化美国国债，以及 $1 billion 的代币化股票。

无论这些资金通过哪些“通道”流动，这个池子都将吸引机构资本。

为什么这很重要： 争论已经不再是金融是否会转向链上。争论的是，一旦转向之后，谁能捕获那部分资本。若受监管的交易场所能够在不承担 DeFi 的治理与控制层风险的情况下提供基于区块链的交易与结算，那么开放协议就必须证明：为何机构应当接受新增的暴露（exposure）风险。

堆叠柱状图显示，链上资本池规模为 $331 billion，其中 $317 billion 的稳定币占据主导；代币化国债为 $13 billion，代币化股票为 $1 billion。

可组合性（Composability）是 DeFi 的独特优势：在共享、无需许可的基础设施上构建相互连接的金融产品，让任何协议都能在开放条款下直接与任何其他协议相连。

这确实是一项真正原生的 DeFi 功能。即便是获得 Nasdaq 批准的代币化证券，仍通过 DTC 完成结算，接受交易所监控，并在既有的订单类型与披露框架下运作。

WisdomTree 的代币化基金位于经纪交易商模式之内。NYSE 在设计其代币化平台时，是围绕转账代理以及机构运营标准来构建的。所有这些架构都需要一个中央“把关者”，以批准下游连接。

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Drift 与控制层问题

可组合性的价值作为“护城河”，完全取决于资本配置者是否相信：周边的控制措施已经足够成熟，能够遏制局部故障。

Drift 的漏洞以最直接的方式暴露了这种依赖关系。Drift 确认，这次攻击利用的是持久性的 nonce，并通过对访问控制层的妥协实现了对安全委员会（Security Council）管理权限的接管。

DefiLlama 将该事件归类为一起由“被泄露的管理员访问权限”与“价格操纵”驱动的 $285 million 黑客事件。Drift 的总锁仓价值（TVL）从约 $550 million 下滑至低于 $250 million。

事故后的“传染（contagion）”叙事，正是竞争论点变得最尖锐的地方。

因为 Drift 的基础设施与下游金库（vaults）、收益策略、包装器（wrappers）以及横跨 Solana DeFi 的抵押仓位相连——在暴露地图变得清晰之前，管理层面的妥协就已经向外扩散。

Chaos Labs 公开表示，隐藏依赖在现实中持续不断地以实时方式冒出来，导致最终暴露统计仍处于未完全敲定的状态。可组合性作为损失的传导通道运行，正是因此将机构资本配置者推向许可式的代币化基础设施，而不是开放协议栈。

Drift 事件符合一种模式，这种模式远不止发生在 Solana。

Chainalysis 发现：在 2024 年，被盗加密资产中，私钥被泄露占 43.8%，是其追踪的单一最大攻击类别。

TRM Labs 表示：攻击者在 2025 年通过近 150 起黑客事件窃取了 $2.87 billion；其中，大部分损失由针对基础设施的攻击造成——目标是密钥、钱包以及访问控制平面，并且在规模上超过智能合约漏洞利用。

TRM 还指出：前 10 起事件占据了 81% 的 2025 年黑客损失。

经验证据表明：控制层、治理层以及访问管理层目前承载的系统性风险，比单纯的合约代码本身更高。DeFi 的安全文化仍在追赶这些经验证据。

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信号	文章详情	为什么重要
Drift 漏洞规模	$285M	足够大，成为覆盖整个行业的风险事件
攻击向量	Durable nonces + takeover of Security Council administrative powers	表明失败发生在控制层，而不只是合约逻辑
DefiLlama 归类	Compromised admin access + price manipulation	强化治理/访问风险的叙事框架
TVL 影响	From roughly $550M to below $250M	展示直接的市场损害与信心流失
传染通道	Vaults, wrappers, yield strategies, collateral positions	强调可组合性如何传导损失
Chaos Labs 要点	Hidden dependencies kept surfacing in real time	支持“暴露并未在前期完全可见”的论点
更广泛的模式	Private-key and infrastructure attacks dominate hack losses	将 Drift 置于更大的行业趋势之中

DeFi 还需要做什么

开放式可组合性必须采纳纠偏措施，才能在如今汇聚到链上的机构资本竞争中胜出。

Drift 事后分析以及更广泛的 Chaos Labs 叙事，汇聚到同一份运营清单：更严格的签名者（signer）标准；对特权过渡设置时间锁（timelocks）；采用分段的许可结构，确保单个被泄露的密钥无法触达整个控制面；对依赖关系进行明确映射，以便在故障发生前，下游集成的情况是可见的；以及更快的公开披露，让更广泛的网络能在传染扩散之前就先行动起来。

复盘报告显示：Drift 的管理层过渡使用的是一个 2-of-5 的多重签名（multisig），且没有时间锁。该配置将对灾难性变更的批准窗口压缩到检测与干预几乎没有时间运作的程度。

这些修复是不“光鲜”的。但它们建立运营层面的可信度，让 CFO 或风险委员会在将机构资本路由进开放式基础设施时感到安心。

ICE、Nasdaq 和 NYSE 都在争夺同一个资本池。能够拿到其中份额的协议，将是那些可以证明：可组合性带来的风险是被遏制且可见的——并且任何互联都会意味着效用的扩张。

通向未来的两条路径

链上资本底座目前位于 $330 billion 以上，随着代币化证券与稳定币采用的扩张，它还会继续增长。

这场竞争的关键在于：这笔资本池中有多大比例会通过开放、可组合的 DeFi 流动，而不是流向许可式或半许可式的代币化基础设施。

一张双列表格绘制了 DeFi 在 $331 billion 链上资本池中的牛熊路径：从 5–10% 到低于 $3 billion。

在牛市情景下，DeFi 协议将带来治理纪律方面可见且持续的升级：特权过渡的时间锁成为标准；主要协议中的签名者卫生（signer hygiene）得到改善；团队发布依赖映射，让外部资本配置者在承诺资本之前就能评估集成风险；披露滞后从天级缩短到小时级。

机构资本配置者开始在结构化抵押、跨协议对冲以及收益策略等场景中有选择地使用开放式可组合性——前提是控制层相比以往明显更强。

开放 DeFi 将捕获链上资本池的 5% 到 10%，或大约 $16 billion 到 $33 billion。可组合性将成为传统金融正在构建的代币化通道上的溢价层，与受监督的市场结构并行运行。

在熊市情景下，每一次连续发生在控制层的事件，都会比行业弥合治理鸿沟的速度更快地抬高外界对开放式可组合性的风险溢价。

代币化证券、代币化基金以及稳定币结算规模在扩大，而资本却仍留在交易所、经纪交易商以及许可式托管结构之内。

开放 DeFi 将捕获不足 1% 的资本池，总资产少于 $3 billion。传统金融通过代币化、更快的结算以及延长的交易时段获取区块链上行空间；而开放式可组合性则捕获零售资金流与寻求在开放基础设施上获得收益的反射性资本（reflexive capital）。

华尔街在 2025 年以及 2026 年初证明：区块链通道能够在受监督的框架内承载机构资产。

DeFi 要赢，就必须证明开放互联值得承担——在受监管场所中，监管要求带来的额外治理、披露与控制开销。

本文提到

Solana Drift WisdomTree Nasdaq Securitize Chainalysis TRM Labs Citigroup BNY Mellon

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