债券市场正在崩溃，Gather Đoạn，伊朗战争的“下一阶段”信号

在伊朗战争谈判陷入僵局的背景下，一个紧迫的问题正在美国市场浮现：债券市场正处于崩溃边缘。在债券市场崩溃的同时，我们相信“干预”的可能性正在增加。这一切意味着什么？让我们来解释。

⚠️ 在开始之前，请标记这篇文章，它将在接下来的几周内成为你在市场上的指南。

当伊朗战争于2月28日开始，美国和以色列暗杀伊朗最高领袖哈梅内伊时，最初的油价涨幅不到15%。美国的假设是，暗杀哈梅内伊将迅速引发伊朗的“接管和政权更替”，带来相对快速且少许扰动的结果。

到目前为止，伊朗战争已进入第27天，美国的“15点和平计划”被伊朗拒绝，和平谈判似乎陷入僵局。

目前尚不清楚哪一方真正想结束战争。

因此，油价仍然高企，WTI原油价格接近每桶100美元，但这已不再是市场面临的最大问题。当前最大的问题是债券市场，这正迅速成为全球经济的最大障碍。

重大问题： 在伊朗战争的初期，油价受到最多关注，这在很大程度上一直持续到现在。为什么？因为油市展现了伊朗战争最直接、最即时的影响。然而，现在更大的问题是美国国债收益率的突然飙升。

如下图所示，自伊朗战争开始以来，美国10年期国债收益率从约3.92%升至4.42%，在27天内上涨了50个基点。值得注意的是，在伊朗战争爆发前，人们讨论2026年市场将经历多少次降息。

目前10年期美国国债收益率的上涨速度，以及美国国债整体收益率，符合我们在2025年4月“解放日”所观察到的情况。

但这次的背景更为复杂，抑制债券市场的难度也远非表面那么简单。这很快将成为市场上的最大故事。

从降息到加息 为了更直观理解，让我们回顾一下2025年底的利率预期，以更好理解我们目前所见到的显著变化。如下面的图表所示，市场曾预测2026年联邦基金利率将降至2.75%至3.00%的基线情景。

甚至有超过25%的可能性，利率会低于这个水平。

现在，让我们看看未来利率的现状。基线情景显示，直到2027年9月，利率将保持不变，联邦基金利率预计在3.50%至3.75%的目标区间内。这一数字比几个月前的预期高出75到100个基点，这是到2027年底的预测。

实际上，关于加息的讨论又重新浮出水面，约有43%的可能性联储（Fed）会在2026年底前加息。客观而言，市场已无法再承受这种风暴。

接下来，我们将解释原因。

劳动力市场日益恶化 2025年9月17日，联邦储备委员会（Fed）批准了许多人预期的降息措施，并暗示在年底前还会有两次降息，原因是美国劳动力市场的担忧日益增加，即使通胀仍远高于联储的长期目标2.00%。

会后声明中，委员会描述经济“放缓”，但也补充说“就业增长放缓”，并指出“通胀已上升且仍处于较高水平”。就业增长放缓与高通胀的矛盾，违背了联储的两个目标：价格稳定和充分就业，但劳动力市场的问题更为重要。

到目前为止，劳动力市场的问题只会变得更糟。实际上，当前的状况比2025年9月时更为不利。

具体来说：第一，美国就业数据已被修正减少102.9万岗位，为至少20年来最大年度调整。此前2024年调整减少81.8万岗位，2023年减少30.6万岗位。在过去三年中，总共剔除了215.3万个岗位。从2019年至今，官方数据已删除250万个岗位，且在过去7年中有6年出现了调整。

这只是众多例子之一，类似的例子比比皆是。美国失业的平均持续时间在2月增加了2周，达到25.7周，为4年来最高。失业时间比2023年10月增加了6.3周，是2020-2021年以来最快的增长。这个数字远高于2018-2019年大流行前的水平。

再次强调，劳动力市场的持续疲软和恶化是显而易见的。

我们认为，美国经济无法承受接近4.50%的10年期国债收益率，更不用说超过5.00%的水平。

为什么会这样？ 总体而言，美国国债收益率的飙升和对降息预期的下降，源于一个关键概念：通胀。

美联储的双重任务（由国会于1977年设立）是利用货币政策实现两个主要经济目标：最大就业和价格稳定。

正如我们之前提到的，当联储在2025年重新开始降息时，公开市场委员会（FOMC）将劳动力市场的疲软视为“比高通胀更重要”的问题。然而，当能源价格飙升、伊朗战争持续、能源复苏缓慢时，通胀再次成为主要问题；不是因为劳动力市场变强，而是因为通胀变得更糟。

如上所述，美国12个月通胀预期已飙升至5.2%，为2023年3月以来最高。值得注意的是，预期的逆转始于1月初，并在特朗普威胁伊朗、在中东集结兵力、最终于2月28日攻击伊朗时迅速加剧。

这让我们回到下面的图表，反映我们对CPI通胀的模型。正如我们在战争开始时所写，我们相信油价平均在95美元/桶的三个月内，将推动美国CPI通胀率升至3.2%。

但实际上，考虑到当前事件的各种间接影响，通胀可能会高于3.2%。

我们认为，干预即将到来 在2025年初激烈的贸易战动荡期间，最后一个关键因素促使特朗普总统在2025年4月暂停征收关税90天：那就是债券市场。

在下面的图表中，我们准确描绘了特朗普总统“解放日”期间国债收益率飙升的时间点，最终导致4月9日的暂停，缓解了这次飙升。

4月10日，特朗普总统在一次直播采访中表示，他正在关注债券市场。

从那时起，越来越明显的是，10年期国债收益率在4.50%到4.70%的“政策转折区”已成为特朗普的“政策转折区”，我们如此称呼。这个水平比目前略高，我们普遍认为，必须采取干预措施，以避免美国经济出现大衰退，如果利率达到这个水平。

我们认为，这次也不会不同。实际上，我们相信，特朗普在3月23日宣布“和平谈判”的时间点并非巧合，正如下面所示。

在3月23日东部时间凌晨4:30，我们发现债券市场比能源市场“崩溃”得更厉害。仅两个小时后，当10年期国债收益率达到4.45%时，特朗普总统可能已与4月9日的暂停征税类似，进行了类似的会谈。

一小时后，特朗普宣布暂停对伊朗的所有电厂攻击5天，并表示美国与伊朗已展开“有效”谈判，以结束战争。

这可能是首次干预的迹象。

你现在应该做什么？ 我们收到的最常见问题是，这一切意味着什么？总体而言，我们想强调的是，特朗普政府非常关注股市、商品和债券的波动。这对投资者来说非常好；特朗普总统不希望市场下跌，他比以往任何政府都更关心这个问题。

这也是油价在最初飙升后相对受控的主要原因。石油投资者知道，如果油价再次飙升至每桶120美元，特朗普总统会立即干预，就像战争初期那样。

更广泛地说，我们相信，随着10年期国债收益率上升，股市的疲软将加速，但当收益率接近我们设定的4.50%到4.70%的区域时，可能的“干预”将抑制股市的下跌。

此外，特朗普总统、联储（Fed）和特朗普政府都知道，美国劳动力市场无法长时间承受高利率，这进一步表明，与伊朗的“持久战”风险较低，问题可能在几周内解决，而非几个月。

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最后，在当前动荡喧嚣的背景下，我们要强调，人工智能革命刚刚开始加速。正是那些在2022年以来引领市场上涨的AI股票，正在经历抛售，但它们的投资和发展速度更快。

我们对股市和人工智能革命的长期前景的看法依然不变。

继续关注债券市场 我们所目睹的，不仅仅是波动，更是对真正重要事物的变革。

过去几周，市场关注油价、战争新闻和地缘政治升级。但在表面之下，更强大的力量正在形成，现在开始掌控局势。

债券市场正引领股市、商品乃至政策的走向。正如我们一次又一次看到的，当金融条件收紧过快，干预的问题不再是“是否需要”，而是“何时需要”。