了解股市熔断机制和交易暂停

当股市波动达到极端水平时，监管机制会自动启动，以防止恐慌性抛售和市场崩盘。熔断机制是一项关键的安全措施，在价格快速下跌时会暂时停止交易。这些系统范围的安全措施是在1987年股市崩盘之后引入的，并经过数十年的完善，以在市场出现重大压力时期保护投资者。

当今围绕贸易紧张局势和经济不确定性增加的波动性升高，引发了对这些保护措施的质疑。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）最近触及自COVID-19疫情早期以来未见的高位，凸显了理解这些熔断机制对所有市场参与者的重要性。

全市场熔断水平：价格下跌如何触发交易暂停

股市实行分层的熔断系统，旨在在不同严重程度下提供自动熔断干预。触发条件基于标普500指数（SPX）的百分比下跌，并每天使用前一交易日的收盘价作为参考点重新计算。

一级激活： 当标普500指数在盘中下跌7%时，交易所会实施第一层熔断保护。如果发生在东部时间下午3:25之前，交易将暂停整整15分钟，允许市场参与者重新评估仓位并减少恐慌性抛售。如果在下午3:25之后突破这个7%的阈值，除非出现更严重的熔断条件，否则交易将继续不受影响。

二级阈值： 当SPX在盘中下跌13%时，会触发第二级熔断反应。与一级类似，如果在下午3:25之前发生，交易会暂停15分钟。之后的时间点，除非出现第三级条件，否则交易会恢复。

三级熔断： 最严重的触发条件是标普500指数在盘中下跌20%。在这个极端水平，股市会暂停所有交易，直到当天交易结束，实际上关闭市场直到下一交易日。这代表了终极熔断保护，旨在防止系统性市场崩溃。

这些百分比阈值确保熔断安全措施会根据市场压力成比例地激活。三层级的方法随着条件恶化，逐步延长交易暂停时间，必要时甚至完全关闭交易。

个股熔断：限涨限跌（LULD）机制详解

除了全市场交易暂停外，个别证券还拥有自己的熔断保护，称为限涨限跌（LULD）。该熔断系统通过在个别证券价格超出预定价格区间时暂停交易，防止极端价格波动。

LULD熔断区间仅在正常交易时间（东部时间9:30至16:00）内激活。在某些证券的交易最后25分钟，区间会变宽，以提供更多灵活性，方便市场收盘。不同的价格区间宽度适用于一级和二级证券。

一级证券包括标普500成分股、Russell 1000成分股和部分交易所交易基金（ETF）。这些流动性高、持有广泛的证券在正常情况下会获得更紧的熔断区间。

二级证券涵盖除权证和认股权证之外的所有其他交易所上市证券。这些证券的区间会更宽，反映其较低的流动性和更高的波动性。

价格区间宽度差异显著。对于价格在$3或以下的一级和二级证券，区间可以宽达±20%。对于前一交易日收盘价低于$0.75的证券，适用较小的±$0.15或±75%的范围。价格较高的证券通常有±5%到±10%的较紧区间。在交易的最后25分钟，所有这些区间会加倍，提供额外缓冲。

当某个个股的价格连续超过其熔断区间超过15秒，交易会自动暂停。该机制允许市场重新校准，防止单个股票的价格因动量驱动而出现偏离。

参考价格和交易区间的计算方式

LULD熔断系统依赖复杂的计算来确定何时暂停交易。理解这些机制有助于了解熔断系统如何维护市场稳定。

参考价格是所有熔断区间计算的基础。该价格等于前五分钟内所有符合条件的成交的算术平均值。在每天的首次交易中，参考价格要么是主市场的开盘价，要么是前一交易日的收盘价（如果当天以报价而非成交开始）。

如果在五分钟内没有发生符合条件的交易，前一参考价格将继续有效，直到出现新的交易。参考价格每30秒更新一次，但只有当新计算的价格与当前参考价格的差异至少为1%时才会更新。这避免了过度频繁的重新计算，同时保持参考价格的合理更新。

在确定参考价格后，熔断区间的计算会根据不同证券层级和价格水平使用特定的百分比参数：

对于一级和低价二级证券（正常交易时间9:30至15:35）：

• 如果前一收盘价超过$3.00：±5%的区间
• 如果前一收盘价在$0.75到$3.00之间：±20%的区间
• 如果前一收盘价低于$0.75：以较小的±$0.15或±75%为准

对于高价二级证券（9:30至16:00）：

• 如果前一收盘价超过$3.00：±10%的区间

实际区间的计算公式为：

• 上限价格 = 参考价格 × (1 + 百分比参数)
• 下限价格 = 参考价格 × (1 - 百分比参数)

所有区间值都四舍五入到最接近的美分。在交易的最后25分钟（15:35至16:00），交易所会将这些百分比参数加倍，实际上加宽所有熔断区间。

历史激活案例：熔断何时发挥作用

自1987年市场崩盘后引入熔断机制以来，这些措施相对少有激活，显示出其预防作用和极端市场失序的罕见性。

1997年10月27日： 首次全市场熔断激活，当时道琼斯工业平均指数（DJIA）出现大幅下跌。这是熔断系统在引入后首次在实际市场中测试，回应“黑色星期一”。

2020年3月——多次熔断激活： COVID-19疫情引发了现代史上最频繁的熔断激活。在2020年3月9日至3月18日期间，出现了四个交易日触发一级熔断：

• 3月9日：标普500指数下跌7%，触发第一次一级熔断
• 3月12日：再次下跌7%，疫情担忧加剧，触发第二次熔断
• 3月16日：持续波动，第三次激活
• 3月18日：最新一次全市场熔断，指数再次下跌7%

这四次激活发生在2020年3月的10天内，创下了前所未有的集中度，反映出疫情对经济和油价崩盘带来的极端市场环境。

2024年6月3日： 纽约证券交易所出现技术故障，影响个股熔断区间，导致包括雅培、伯克希尔哈撒韦和GameStop在内的主要证券暂停交易。此事件凸显了支撑LULD熔断系统的技术基础设施的重要性。

2025年3月21日至23日： 多只股票因价格快速变动触发个股熔断，包括NeuroSense Therapeutics Ltd（NASDAQ:NRSN）、Akanda Corp（NASDAQ:AKAN）和JX Luxventure Ltd（NASDAQ:JXG）。这些事件展示了个股熔断机制的持续有效性。

自2012年引入LULD熔断计划以来，个股交易暂停的频率与市场波动性直接相关。在2020年3月，超过28%的NYSE和纳斯达克上市证券经历了熔断暂停，而在疫情爆发前的2020年1月，这一比例仅为1.4%。这一巨大变化说明熔断系统会随着波动性条件的变化而扩展。

为什么熔断对当今市场至关重要

理解这些熔断机制有助于把握市场动态。当波动性激增——无论是关税公告、地缘政治紧张局势，还是经济数据意外——熔断系统会自动启动，以恢复市场功能。这些交易暂停为市场参与者提供了理性决策的时间，而不是让恐慌性连锁反应蔓延。股市的分层反应确保应对措施成比例：轻微下跌引发短暂暂停，而重大抛售可能完全停止交易。这些经过近40年市场演变不断完善的熔断措施，体现了对系统性市场失序的宝贵教训。