迈向比特币策略的“最大化”时代——迈克尔·赛勒谈2025年的制度性大转变

MicroStrategy创始人兼董事长迈克尔·塞勒在《What Bitcoin Did》播客中强调，比特币的本质胜利不在于短期价格波动，而在于其基础制度的采纳。2025年至2026年，机构投资者的大规模接受与监管环境的完善同步推进，象征着这一转变。塞勒将这一局面定位为比特币及相关企业的“历史性飞跃之年”，并从多个维度进行解读。

从制度性采纳看真正的胜利

2025年比特币最大的进展不在于价格，而在于基础设施的构建。塞勒指出，持有比特币的企业在资产负债表上的增加，从2024年的30～60家增长到2025年底的约200家，这不仅是统计数字，更暗示比特币接受度的加速。

塞勒强调的“制度性采纳”包含多个层面。首先，保险行业的复苏弥补了四年的空白。2020年塞勒首次购买比特币时，曾被保险公司解约。企业用个人资产通过保险覆盖的状况反映了市场对企业持有比特币的担忧。而到2025年，这一局面逆转，保险的重新应用意味着风险评估的结构性转变。

会计制度的变化也至关重要。引入公允价值会计后，企业可以将未实现的资本利得作为利润入账。此前企业难以用比特币持有的亏损抵消亏损，现在则实现了明确的利润确认。同时，政府正式认可比特币为“主要数字商品”，超越了象征意义。

与银行体系的融合是最务实的转变。年初，1亿美元的比特币抵押贷款只能获得5美分的贷款，但到2025年底，美国主要银行几乎都开始以IBIT（比特币ETF）为抵押进行贷款，约四分之一的银行计划提供比特币抵押贷款。摩根大通和高盛已开始就比特币的买卖与处理展开讨论。

此外，在市场基础设施方面，CME的衍生品市场商业化，以及引入价值百万美元的比特币与IBIT之间的免税交换机制，大型机构的进入门槛大幅降低。财政部和监管机构（CFTC、SEC）积极的态度支撑了这些动向。

塞勒表示，将这些因素整合起来，“资产的商业化、全球化和制度化的所有要素都已具备”。短期价格的波动不及这些基础性建设的完成本身，才是真正的比特币采纳的本质胜利。

超越短期思维的长期战略转变

播客主持人丹尼·诺尔斯质疑比特币的短期价格波动时，塞勒始终坚持一贯立场：“预测100天的市场走势毫无意义，比特币的哲学应降低时间偏好。”他提出历史视角：过去一万年的各种意识形态运动中，成功的案例多需十年以上的时间。对某事的奉献若以十周或十个月为成功评判标准，实质上是错误的判断，也反映了对当前市场心理的批判。

关于四年周期的合理性，塞勒提到用四年移动平均评估，显示“相当乐观的趋势”，强调短期价格波动的无意义。反而，过去90天的市场表现被视为“有远见者买入比特币的绝佳时机”，将短期下跌重新框架为长期积累的机会。

塞勒的观点归结为，市场参与者应明确区分短期与长期的时间轴。企业价值应基于业务运营，而非短期市场波动。这一原则也适用于数字资产的价值评估——应关注十年尺度的变化方向，而非短期价格。

将比特币重新定义为“数字时代的普遍资本”

塞勒提出的比特币框架，不是作为投资商品，而是作为社会基础设施。“比特币是数字时代的普遍资本，就像拥有电力基础设施的工厂一样”，这一比喻强调了比特币持有区别于投机的本质。

对于企业购买比特币的批评，塞勒提出逻辑反驳：为何要批评那些每年亏损千万美元、在资产负债表上持有十亿美元比特币、实现三千万美元资本利得的企业？批评的焦点应在企业持续亏损，而非企业购买比特币本身。这一逻辑将比特币采纳的讨论本质转向了持续亏损的问题。

当丹尼提出“200多家企业购买比特币，市场能否应对”的担忧时，塞勒简洁有力地回应：“地球上有4亿家企业，为什么200家企业的应对会成为问题？”这一反问转变了对市场规模的根本认知。

塞勒认为，批评的本质在于“指责理性决策的企业”。就像电力是普遍资本一样，若共享比特币是数字时代的普遍资本的认知，其采纳将变得必然。

MicroStrategy瞄准“数字信贷”市场的潜力

塞勒明确表示，MicroStrategy的战略方向是构建以比特币为资本基础的“数字信贷”市场。“MicroStrategy不是银行，而是利用美元储备金提升企业信用的数字信贷业务”，这一愿景暗示着一种不同于传统比特币企业的新商业模式。

其理论上的市场规模巨大。若能占据美国债券市场的10%，即达10万亿美元，显示出数字信贷市场的潜力。同时，高级信贷、企业信贷市场的庞大也表明，当前金融体系“远未饱和”。

在比特币抵押的衍生品市场、交易所、甚至比特币抵押的保险公司等未开发领域，塞勒指出：“地球上还没有保险公司用比特币作为抵押或资本的。”这表明市场仍处于早期发展阶段。

他还提到，持有美元储备金的原因在于提升企业信用和改善信用投资者的形象。股票投资者希望比特币波动性高，而信用投资者则追求最具信用的资产。持有美元储备金以增强产品吸引力，是战略性决策。

企业价值的本质与未来投资潜力

塞勒强调的最终核心是企业价值的本质：“企业存在的目的是创造价值，这个价值应基于业务运营。”这看似理所当然，但目前MicroStrategy的估值与此存在偏差。

他指出，股票价值不仅取决于“当前如何利用资本”，还取决于“未来将做什么”。若有公司能以2%的收益率在日本市场销售6%的信用产品，这是否意味着“它是日本最有价值的公司”？这一反问挑战了当前市场的估值逻辑。

塞勒的逻辑清晰：在数字资本基础完善、监管环境到位、机构投资者大规模进入的当下，构建最大化潜力的商业模式，才是真正的企业价值创造。比特币的制度性采纳刚刚开始，基于此构建的数字信贷市场规模，潜力远超想象。