#JapanBondMarketSell-Off

日本政府债券在2026年1月底的抛售并非当地市场的偶然事件。这是一场结构性破裂。当40年期日本国债收益率首次突破4.2%，自2007年推出以来，这一信号并非波动，而是制度的变革。日本不再是全球利率的锚点。这一变化带来了无处不在的后果。
立即触发的因素是政治，而非技术。首相高市早苗放弃紧缩财政政策，转而实施扩大刺激措施，规模达$135 亿美元，包括削减食品税，这打破了日本仍将是财政限制最后堡垒的假设。市场反应迅速，因为信誉一旦受到质疑，就会被无情地重新定价。与英国“莉兹·特拉斯时期”相比，这并非夸张。这是对主权风险可能重新成为焦点的警示，当政策连续性被破坏时。
数十年来，日本一直是全球流动性的重要推动力。极低的收益率推动了以日元为载体的套利策略，为全球融资提供了低利率资金。如今，这一模式正在瓦解。当国内收益率飙升时，日本的机构投资者，尤其是寿险公司和养老基金，不再被迫出国寻求利润。资金正回流国内。这一回流意味着抛售美国债券和欧洲政府债务，推动全球收益率上升，尽管本地基本面因素未变。向30年期美国国债收益率逼近4.9%的目标并非偶然，而是一个机械过程。
更重要的是，这一转变标志着全球期限奖励的正常化。在过去数年中，全球利率被日本的零利率政策人为压抑。当这种压抑减弱时，全球中性利率可能会进一步上调50-75个基点。这不是一个周期，而是资本结构的重新定价。
风险资产立即感受到这一变化。更高的收益率提高了折现率，导致长期资产价值受损。股市也随之反应。当投资者从长期增长资产转向更具收益的安全资产时，日经指数和纳斯达克指数都承受压力，最终带来实际利益。这并非关于盈利预期的失望，而是数学上的变化。
加密货币的反应也同样明显。尽管比特币被称为“数字黄金”，但它仍在作为高风险宏观资产，在流动性震荡中交易。JGB的冲击收紧了全球流动性，迫使通过日元融资的借贷活动逐渐减少。当追加保证金通知出现时，比特币抛售——不是因为观点改变，而是因为杠杆被迫解除。这一区别非常重要。宏观紧张局势清楚地揭示了以坚实信念持有的资产与以借款持有的资产之间的差异。
日本银行目前正处于一个无法避免的境地。总裁上田和夫可以通过购买债券来稳定市场，但这将增加日元进一步走弱和进口通胀的风险。或者，过快的收益率上升也可能破坏基于几十年低利率假设建立的金融体系的稳定性。这正是信誉陷阱。保护债券市场，牺牲日元；保护日元，面对系统紧张。市场正在测试日本愿意承受的痛苦程度。
最重要的是，这并非“日本的问题”。全球金融体系建立在低成本日元流动性之上。当这一基础发生变化，上层的所有事物都将动摇。日本利率仅仅上升25个基点，所带来的不稳定影响就大于美国100个基点的变动，因为它影响的是传导系统，而非核心利率政策。
我们正迈入一个波动性更高、流动性更紧、免费午餐更少的世界。日本不再为全球提供免费资金，全球市场被迫实时重新估值这一现实。这不是暂时的冲击，而是一个系统调整以适应新锚点的成本。