查理·芒格的集中投资组合：他去世后两年的表现回顾

关注背后的哲学

沃伦·巴菲特的长期合作伙伴、伯克希尔哈撒韦的查理·芒格，曾以对传统投资智慧持怀疑态度而闻名。在2017年的一次演讲中，芒格透露，他的整个家庭投资组合——价值约26亿美元——仅依赖于三个主要持仓。这并非鲁莽，而是经过深思熟虑的信念。

芒格公开批评多元化为“缺乏信心投资者的拐杖”。他的业绩验证了这种方法：在加入伯克希尔之前，他的独立投资操作在1962年至1975年间实现了19.5%的平均年回报，远远超过了更广泛的市场指数。

持仓一：零售巨头

芒格与Costco Wholesale多年的合作关系，体现了他偏好“护城河”保护的企业。作为董事会成员和忠实股东，持有超过187,000股(，当时价值约$110 百万)，他形容自己“完全上瘾”于公司的商业模式。

自2023年11月去世以来，Costco带来了令人信服的回报：股权升值47%，同时派发了27%的股息增长，以及2024年初每股15美元的特别分红，提供了额外的2.3%收益。公司持续展现出其定价能力和卓越运营，赢得了芒格的钦佩。

持仓二：价值导向基金

在2000年代初，芒格将$88 百万交给李录，一位被誉为“中国式价值投资者”的基金经理，因其对巴菲特-芒格原则在新兴市场中的纪律性应用。李录的投资机构喜马拉雅资本强调本杰明·格雷厄姆启发的价值纪律。

芒格的信心被证明是正确的。虽然这只私募对外披露有限，但其最大持仓——Alphabet——在芒格去世后的一段时间内上涨了130%。截至最新的监管申报，Alphabet几乎占基金总资产的40%。喜马拉雅的次级持仓，包括伯克希尔哈撒韦本身，也为芒格所称的“令人难以置信的回报”做出了贡献。

持仓三：核心持股

伯克希尔哈撒韦占据了芒格净资产的90%左右。这较几十年前有了显著减少：芒格在1996年持有的18,829股A类股中，已剥离或捐赠了约75%。如果他保持全部持仓，估计其财富将接近$10 十亿。

在他去世时，芒格持有4,033股A类股，价值约22亿美元。在随后的25个月中，伯克希尔A股上涨了37%，延续了芒格帮助设计的财富积累轨迹。

更广泛的评估

芒格去世两年后，他的三大集中持仓的整体表现讲述了一个细腻的故事。伯克希尔A股(38%涨幅)和Costco(47%涨幅)在此期间都未能跑赢更广泛的标普500(52%涨幅)。喜马拉雅资本的具体回报仍属私密，但其主要持仓显示出持续的双位数表现。

然而，单纯的百分比回报只反映了投资理念的一部分。芒格有意选择具有结构性竞争优势、较低波动性和坚韧基本面的企业。在价值投资面临重大阻力的环境中，这三大持仓展现了他投资原则的持久性——表明合理的资本配置框架超越市场周期。

这种“护城河”企业的表现或许还会得到验证，长远来看可能会奖励耐心的股东。