博通市销比15.93：在AI热潮中，溢价估值是否合理？

博通公司 (AVGO) 已成为半导体行业的亮眼表现之一，主要受益于人工智能基础设施需求的激增。然而，公司的当前估值指标引发了关于近期反弹是否已充分反映增长潜力的疑问。

估值溢价需更深入审视

目前，博通的未来12个月市销率 (P/S) 为15.93倍，较同行及更广泛的半导体行业都显示出显著的溢价。计算机与科技行业的平均P/S为7.39倍，而可比公司英伟达和美满科技的估值分别为15.17倍和6.86倍。鉴于博通的价值评分为D，市场显然对公司未来的增长轨迹充满信心——但问题在于，这一溢价是否可持续。

AI收入爆发推动增长故事

博通表现优异的核心驱动力在于其加速增长的AI业务。2025财年，AI收入实现了65%的惊人增长，达到$20 十亿。公司专用的XPU硅片——应用特定集成电路，关键用于训练生成式AI模型——在主要云服务提供商中获得了巨大关注，包括Alphabet和Meta Platforms。

博通最新的Tomahawk 6交换架构已获得大量市场动力，公司AI交换机的订单积压现已超过$10 十亿。展望未来，管理层预计2026财年第一季度AI收入将同比翻倍，达到82亿美元，显示出该高利润细分市场的持续动力。

公司的客户基础也显著扩大。除了传统的超大规模云服务商外，博通还获得了Anthropic——一家重要的AI企业——的订单，为Alphabet的TPU Ironwood基础设施提供硬件。在2025财年第三季度，博通就收到了$10 十亿的订单，随后在下一季度又获得了同一客户的$11 十亿订单。

业绩指标反映市场领导地位

在过去12个月中，AVGO股价上涨了49.5%，远超行业整体的27.2%回报和英伟达的40.2%涨幅。美满科技同期下跌了31.6%，凸显博通在捕捉AI基础设施支出方面的竞争优势。

这种优异表现不仅源于AI的增长势头，也得益于博通多元化的产品组合。公司2025财年的合并订单 backlog 达到$162 十亿，其中$73 十亿为未来18个月内交付的AI相关工作。除了AI交换机外，博通的网络产品——包括Tomahawk 6和Jericho 4以太网解决方案——持续带来稳定需求。

挑战因素使投资前景复杂化

尽管基本面强劲，但一些担忧因素削弱了乐观预期。管理层对2026财年的毛利率指引显示出一场具有挑战性的产品组合动态：由于产品结构的变化，较高毛利的AI收入增长反而压缩了整体毛利率。此外，2026财年第一季度的指引显示非AI半导体收入将环比下降，同时基础设施软件部门略有扩张。

竞争压力日益激烈。英伟达继续受益于Hopper和Blackwell GPU架构的强劲采用，而美满科技已获得超过20个多代XPU插槽的定制硅解决方案。AI芯片市场竞争激烈，博通不能假设其将永远占据主导地位。

增长前景依然坚实

Zacks共识预期2026财年每股收益为9.93美元，较上月增长2.2%，预示同比增长45.6%。2026财年的收入预计为940.3亿美元，比2025财年的实际数字增长47.2%。

特别是2026财年第一季度，盈利共识为每股2.02美元，较30天前上升1美分，环比增长26.3%。第一季度收入预计为192.6亿美元，同比增长29.1%。

结论：持有并密切关注

博通以AI驱动的增长故事依然具有吸引力，得益于庞大的订单 backlog、不断扩展的客户关系以及创新产品开发。近期Wi-Fi 8硅芯片组合的扩展，进一步丰富了收入来源，超越了核心的AI交换机业务。

然而，当前的市销率倍数几乎没有容错空间。随着利润率指引偏软、竞争加剧以及宏观经济不确定性增加，在当前水平持仓风险较高。对于现有股东，鉴于多年的增长潜力，持有是合理选择；而新投资者则应等待更具吸引力的入场点，特别是在估值倍数可能收缩的情况下。博通的Zacks评级为#3，反映了这一平衡的前景。