伯里的逆向操作：为什么他在两只被打击严重的股票上大举押注

设定：传奇投资者在危机中发现机会

迈克尔·布瑞（Michael Burry），那位以对房地产市场的先见之明而著称、其押注反对房市的策略激发了《大空头》的对冲基金经理，再次出手。在第一季度，Scion资产管理几乎清空了其投资组合，成为躲避四月市场动荡的关键因素后，布瑞已转变策略。他最新的13F报告显示了他在2025年第二季度的激进转变：针对两只被主流投资者大多抛弃的严重低迷股票进行布局。这两只股票在2025年都已下跌超过40%，但布瑞和他的团队在别人只看到痛苦的地方看到了潜力。

这并非鲁莽的赌博，而是定义布瑞早期职业生涯的那种深思熟虑的逆向投资。那么，为什么这两个股票值得一搏呢？

联合健康：医疗巨头压力之下(但仍具价值)

联合健康集团 (NYSE: UNH)，美国最大的医疗保险公司，经历了艰难的一年。尽管近期有所反弹，截至8月中旬，该股今年迄今仍下跌约41%。原因何在？2025年的医疗成本预测出现巨大失误，预计支出将比最初指引多出65亿美元——这是一次令人震惊的失误，迫使管理层将调整后每股收益指引从$29.50缩减至仅$30 全年。

更糟糕的是，司法部正在审查联合健康的Medicare Advantage账单做法，为本已困境重重的故事增添了监管风险。

然而，布瑞看到了别人未曾察觉的机会：Scion直接购买了约20,000股，并通过长线看涨期权获得了额外的350,000股——本质上是在押注未来某个特定日期的价格回升。他并不孤单。伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特和Appaloosa Management的大卫·特珀也做出了类似的逆向操作，认识到即使是受伤的联合健康仍然具有结构性优势。

他的观点很简单：作为美国最大的医疗保险公司，联合健康拥有强大的定价能力。公司财务稳健——运营收益能够轻松覆盖债务，自由现金流收益率超过9%，约3%的股息为下行提供缓冲。布瑞似乎相信，随着短期压力的缓解，股价将度过难关，恢复其长期增长轨迹。

Lululemon：时尚品牌遭受重创但尚未倒下

Lululemon Athletica $16 NASDAQ: LULU( 同样遭受重创，今年以来股价下跌近47%。这家高端运动服制造商面临多重障碍：竞争加剧、关税带来的成本压力、消费者在谨慎环境中不愿支付溢价，以及疫情期间带来的运动类别尾随效应逐渐消退。

然而，基本面讲述了不同的故事。在其最近的季度财报（截止5月4日）中，Lululemon的每股收益和收入均超出预期，同比表现优异。管理层将全年指引从$14.95–$15.15调整至$14.58–$14.78，反映的是运营上的挑战，而非商业模式的恶化。

布瑞购买了50,000股直接股份，并通过长线看涨期权累计了额外的400,000股。他的逻辑是：以13.5倍的未来盈利估值，大部分坏消息已经被反映在股价中。Lululemon的坚实资产负债表（拥有13亿美元现金、零债务）和品牌价值提供了坚实的基础，而计划中的温和提价也为关税提供了对冲。公司声明“以进攻为目标”，尽管短期存在不确定性，这一策略与其复苏预期相契合。

逆向投资论：将价格与价值区分开

将这些仓位联系在一起的，不是情绪，而是纪律。联合健康和Lululemon都遭受了与其基本经济价值不成比例的惩罚。两者都拥有结构性竞争优势、强大的资产负债表和可信的盈利路径。两者的交易倍数都处于低迷状态，反映的是最坏情况而非基本面预期。

布瑞的赌注是：一旦当前的危机叙事耗尽，这两只股票将被重新评估上调。现在入场——在恐惧达到顶峰时——他布局Scion，捕捉情绪正常化带来的巨大上涨潜力。

对于散户投资者来说，布瑞的操作提醒我们：有时候，最好的机会是在大众逃离时出现的。联合健康和Lululemon是否能实现预期尚未可知，但它们当前的估值无疑反映了深刻的悲观预期。