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从196%到亏50%：比特币基金的杠杆游戏有多危险？
【币界】有个有趣的反面教材——某加密资产管理基金曾通过一套组合拳来赚快钱：发行新股、增加债务、然后把筹来的钱全砸进比特币。这套玩法在前五年确实爽过，股票收益率冲到196%，比特币涨幅才169%，看起来杠杆加成效果拉满。
转折点来了。过去一年比特币价格基本没动，但这个基金的股票价值却腰斩多半。问题出在哪？新发行的股票稀释了每股权益，新增的债务成了沉重负担，而比特币停滞不前就没有增长来cover这些成本。结果就是越来越多的股东权益被吞掉，杠杆反过来变成了负优化。
最扎心的是，这个基金的业绩几乎完全被比特币价格走势绑架——涨你就涨，跌你就跌。没有alpha收益垫底，只要币圈进入横盘期，杠杆结构就开始自我吞噬。这事儿给所有用债务+发股来加杠杆的项目敲了个警钟：周期底部或盘整阶段，高杠杆不是加速器，而是榨取机。