2025资本市场报告：基础设施悖论与代币经济的困境

机器经济已从投机转向现实，但市场结构揭示出一个令人担忧的模式：掌控实体瓶颈的参与者以爆炸性的速度获取价值，而去中心化协议则难以将活动转化为有意义的回报。

为什么2025年成为清算之年

当来自华盛顿的监管顺风推动前所未有的开放时，加密创新在五个维度上得到了扩展——稳定币、去中心化交易、永续合约、预测市场和数字资产国库。表面上，条件看似有利。但在表面之下，结构性陷阱正在形成。

代币持有者面临悲剧性的囚徒困境。预期未来解锁时间表和二次发行带来的稀释，他们提前清算仓位。市场做市商利用这一点，采取激进的短期押注，而不是支持生态系统的健康。结果是：在底层项目实现盈利之前，代币价格就已崩溃，无论其技术价值如何。

这一动态在10月10日达到了临界点，当市场结构失灵引发连锁清算时。加密资产的相关系数接近1——意味着一切同步波动，违背基本逻辑。这成为了一个信号：去杠杆化是无差别的，而非有差别的。

对于三到五年的投资者来说，2025年是灾难性的。交易员和银行家依靠交易量和上市费获利。长期建设者面对的市场惩罚耐心。

价值真正积累的地方

公私市场赢家的对比揭示了真正的模式：机器通过基础设施而非叙事引导资本。

硬件所有权占主导

在股市中，“强者愈强”的故事如预期般展开。Bloom Energy、IREN、Micron、台积电和NVIDIA——控制电力、半导体和计算能力的公司——表现极为出色。像Equinix这样的公司，尽管提供容量，但表现明显落后。市场已作出判断：相较于电力安全和高密度专业计算，一般基础设施的价值已大大降低。

这反映了经济现实。AI资本支出需要有保障的电力和定制硅芯片。那些从中获利的公司正在赢。

软件中的强制与可选划分

具有嵌入式工作流和强制续约的平台型企业——如Alphabet和Meta——随着AI支出的加强，巩固了其分销护城河。相比之下，ServiceNow和Datadog，尽管产品强大，却受到超大规模云提供商的捆绑压力，以及AI变现周期较慢的影响。Elastic从云原生替代方案的崩溃，展示了其脆弱性：技术卓越并不意味着拥有切换成本或定价权。

教训：AI软件具有通缩性(定价压力)；AI基础设施具有通胀性(价值增值)。

私募市场：信任迅速崩塌

基础模型公司似乎是主角。OpenAI和Anthropic展现出快速的收入增长，但Meta收购Scale AI揭示了一个残酷的真相：失去中立立场，就会失去客户。没有控制点的收入模型在审查下会蒸发。

相比之下，掌控实际结果的公司——Applied Intuition、Anduril、Samsara、新兴的舰队操作系统——尽管仍处于私有状态，但站稳了脚跟。它们拥有机器决策层，而不仅仅是访问权限。

代币化网络：持续的弱点

这里是行业的挣扎所在。去中心化存储、数据、代理和自动化协议产生了活动，但未能实现价值捕获。Chainlink仍具有战略重要性，但无法将协议收入与代币经济学对齐。Bittensor代表了最大规模的原生加密AI赌注，但对Web2实验室构成不了实质威胁。Giza等代理协议显示出实际使用，但仍被代币稀释和边际费用结构所困。

市场不再奖励没有强制收费机制的协作叙事。价值流向机器无法绕过的资产——电费账单、硅芯片采购、云合同——而非它们可以选择的系统。

2026年重塑：超越投机

历史经验在这里至关重要。2009年，机器人顾问缺乏语言和明确的商业模型。到2014年，这一概念逐渐成型。DeFi在2017年面临类似的困惑；到2022年，基础设施已无可争议。目前的代币化网络架构需要12-24个月来消化其结构性失败，并找到真正的产品市场契合点。

AI价值的实现比大多数人预期的更深远。回顾十年的财富创造：欧洲资本市场($20-30万亿)几乎没有变化。印度增长$3 万亿(5-10%的复合年增长率)，中国$5 万亿。“伟大的7”科技公司每年价值增加$17 万亿$3 20%的速度。加密市场以70%的复合年增长率增长——全球增长最快的金融领域。

然而，大部分资本集中在估值天文数字的私营公司($100 十亿+)。二级市场清算最终会到来，迫使SPV定价面临清算。

2026年的定位框架

前瞻性配置者应关注三个类别：

机器交易场景：支付层、账单基础设施、结算原语——机器已在进行经济活动的地方。这些通过交易量和监管地位产生回报，而非投机。像Walapay和Nevermined这样的项目体现了这一观点。

具有真实预算的应用基础设施：计算整合、嵌入式数据服务、具有切换成本和持续支出的工具。Yotta Labs和Exabits代表企业预算分配的所有者，而非仅仅是容量提供者。

高度新颖的非对称性：前沿研究，时间不确定但潜在回报巨大——如Netholabs模拟完整神经架构的工作。这些赌注需要耐心和信念。

在结构性代币市场问题解决之前，积极转向股权投资是合理的。在这一消化期，40%的代币、40%的股权的比例应当逆转。

硬核真相

政治权力如今集中在国家级AI项目(马斯克-特朗普、中国-深寻)，而非去中心化的Web3替代方案。机器人技术与军工产业交织，而非自由主义理想。创意产业抗拒AI；软件和科学则拥抱它。

已有数十家公司每年为真实用户创造超过1亿美元的收入。同时，市场充斥着骗局和虚假项目。这两种现实共存。

2026年的重组将是全面的。但在这场混乱中，蕴藏着巨大的机遇——对于那些有纪律、能在远见与务实之间走钢丝的人来说。