可可期货因象牙海岸港口流量下降引发供应担忧而上涨

可可期货今日录得显著涨幅，全球供应紧张的担忧超过了需求面阻力。3月ICE NY可可(CCH26)上涨+295点，涨幅达+4.96%，而3月ICE伦敦可可(CAH26)飙升+275点，涨幅为+6.52%，在此过程中触及两周高点。

港口活动信号供应压力

象牙海岸港口可可交付量大幅放缓，成为价格上涨的主要推动力。在截至12月28日的一周内，农民向港口交付的可可仅为59,708吨，比去年同期大幅下降27%。这一放缓趋势延续至年初至今的累计数据，截止10月1日至12月28日的总出货量为102.9万吨，比去年同期的105.0万吨减少2.0%。作为全球最大可可生产国，象牙海岸的动态对全球价格具有重要影响。

库存减少强化供应紧张

仓储担忧进一步推动供应紧张的论调。ICE监控的美国港口可可库存降至9.5个月低点，截至上周五，库存仅为1,626,105袋。这一库存收缩支持全球可可供应日益紧张的整体观点，为市场提供价格支撑。

指数纳入与机构买盘助推

可可期货受益于预期的指数相关买盘流入。1月起，Bloomberg商品指数（BCOM）将纳入可可期货，预计将吸引大量资金流入市场。花旗集团估算，此次BCOM的加入可能引发高达(十亿美元的买盘兴趣，为价格提供结构性支撑。

全球产量与盈余预估收紧

国际可可组织（ICCO）大幅修正其全球可可余额展望。11月28日，ICCO将2024/25年度全球可可盈余预估从之前的142,000吨大幅下调至49,000吨，同时将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。与此同时，Rabobank将2025/26年度的全球盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。这些下调反映出市场对供应收紧的日益认识，而非缓解。

需求疲软带来阻力

尽管供应端表现强劲，但主要消费地区的需求指标仍然疲软。亚洲可可协会报告第三季度可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲可可协会也披露，第三季度欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美研磨量在第三季度同比增长3.2%，至112,784吨，但此增长部分归因于新增报告实体，影响了比较基准。

天气支持与产量前景

西非的天气条件为产量前景提供了一定缓解。象牙海岸的农民报告，及时的降雨和充足的阳光支持可可树的开花周期，而加纳的农民则指出，常规降水有利于树木和荚果的发育，为即将到来的收获季节提供了良好基础。巧克力制造商Mondelēz表示，最新的西非荚果数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”，显示未来收获的生产潜力强劲。

地区产量调整影响供应格局

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，产量出现下调。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的可可产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年度的产量预估为305,000吨。9月的可可出口保持持平，仍为14,511吨，表明该地区的出口势头稳定但不亮眼。

政策背景：欧盟森林砍伐法规推迟

欧洲议会于11月26日批准将欧盟森林砍伐法规（EUDR）的实施期限延长一年，为可可供应动态提供了暂时缓解。推迟执行允许欧盟国家继续进口来自非洲、印度尼西亚和南美地区的农业产品，这些地区存在森林砍伐压力，从而在一定程度上缓解了供应紧张。然而，这一政策宽松似乎不足以抵消港口流量减少和产量挑战带来的供应紧缩。

历史背景：盈余在创纪录赤字后回归

今日的供应担忧与近期历史形成鲜明对比。ICCO在5月30日的修正显示，2023/24年度全球可可出现-494,000吨的赤字，为60多年来最大赤字，主要由于产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。预计2024/25年度的盈余为49,000吨，标志着四年来首次实现正余额，全球产量同比反弹7.4%，达4.69百万吨。然而，这一复苏相较于供应压力显得有限，支撑了当前的价格坚挺。