尼古丁袋市场变革：哪些烟草企业在盈利能力方面占据优势？

尼古丁袋类别已成为主要口腔烟草企业的关键利润驱动因素，重塑了整个行业的盈利模式。虽然传统口腔产品持续下滑，但在这一现代类别中运营的公司证明，仅靠销量增长并不能讲述全部故事——利润量比同样重要。

Altria的Helix部门：增长的销量与稳定的定价能力

奥驰亚集团（Altria Group, Inc.） (MO) 继续将Helix创新作为其口腔烟草中最具活力的增长引擎。2025年第三季度，on!的出货量达到4220万罐，九个月累计达1.336亿单位，同比增长14.8%，远超其他口腔烟草细分市场。

Helix的轨迹尤为引人注目之处在于其如何平衡销量扩张与价格纪律。尽管全国平均尼古丁袋价格约下降7%，on!在同期成功将零售价格提升了1.5%。类别趋势与品牌表现之间的差异凸显了Helix通过品牌实力和产品差异化建立的利润量比优势。

在2023年第三季度，on!在口腔烟草中的零售份额为8.7%，基本持平，显示该产品在扩大绝对销量的同时，市场地位已趋于稳定。除了on!之外，奥驰亚在部分市场推出了on! PLUS，提供多种口味和尼古丁强度的高端选择，以争取更高利润的细分市场。

盈利质量方面值得强调：Helix的表现帮助支持了调整后经营利润的稳定和利润率的提升，尽管整体细分市场的销量在下降。这一动态——盈利增长而类别整体收缩——凸显了尼古丁袋已成为MO盈利故事的关键组成部分。

Philip Morris与Turning Point：现代口腔市场的竞争轨迹

菲利普莫里斯国际（Philip Morris International） (PM) 展示出ZYN罐装产品的加速势头，2025年第三季度全球出货增长36%。在美国市场，尼尔森数据显示，ZYN的销量增长39%，得益于供应恢复正常和市场支持的扩大，早期的供应限制得到缓解。

菲利普莫里斯国际管理层强调持续的产能投资和市场执行，以满足不断增长的需求，将ZYN定位为其核心产品线之一。

Turning Point Brands (TPB) 实现了季度最为显著的业绩，现代口腔细分市场的净销售额同比激增627.6%，达到3670万美元。该类别现占公司总收入的30.8%，并实现了环比增长22%。管理层将全年现代口腔的指引提升至1.25亿美元，并表示2026年美国白袋生产线有望获得资格，显示出公司在长期产能扩展方面的决心。

估值视角：奥驰亚的估值与增长的关系

奥驰亚的股价在过去一个月下跌了0.8%，表现不及行业同行的1.6%的涨幅。从估值角度看，MO的未来市盈率为10.36倍，低于行业平均的14.47倍，这一折让反映了传统烟草行业的压力以及Helix的抵消贡献。

2025年和2026年的盈利共识预估分别为6.3%和2.3%的同比增长，表明市场认为Helix的扩张在一定程度上抵消了行业的结构性压力，而非带来根本性的增长。

奥驰亚目前的Zacks评级为#3$130 持有(，反映分析师在评估传统烟草风险与尼古丁袋机遇时的平衡观点。

更广阔的格局

奥驰亚、菲利普莫里斯和Turning Point的竞争格局显示行业正处于积极转型中。利润量比——公司将单位销售增长转化为利润扩张的效率——已成为关键的差异化指标。on!的定价能力、ZYN市场份额的加速以及TPB的利润率表现都表明，即使传统口腔烟草市场收缩，该类别仍有望实现显著的盈利增长。投资者应密切关注哪些企业能将销量增长转化为持久的盈利扩展。