为什么这三大AI巨头掌控了伯克希尔哈撒韦23%的投资组合——以及沃伦·巴菲特看到了超越炒作的未来

沃伦·巴菲特凭借避免追逐潮流投资，建立了传奇般的职业生涯，然而他目前的持仓揭示了一种引人入胜的悖论：伯克希尔·哈撒韦的股票组合中，约23%的持股集中在深度根植于人工智能的公司中。这种明显的矛盾并非偶然——它反映了这三家科技巨头拥有持久竞争优势的事实，而这些优势正是这位传奇投资者所追求的，无论哪一波技术浪潮将它们推向前方。

悖论：AI公司如何契合巴菲特的经典投资理念

在他1996年的股东信中，沃伦·巴菲特阐述了他的核心投资论点：他寻求“我们相信在未来十年或二十年内，几乎肯定具有巨大竞争优势的企业。”快速变化的行业通常无法通过这一标准，因为它们缺乏所需的确定性。然而，主导伯克希尔·哈撒韦在AI领域敞口的三家公司——苹果、谷歌（Alphabet）和亚马逊——并非因为AI而成功。相反，它们在AI中繁荣，是因为它们已经拥有堡垒般的商业模式。

这些持仓与典型AI投资的区别在于它们能够产生巨额现金流，保持定价权，并通过成熟的网络和规模抵御竞争。这正是沃伦·巴菲特数十年来一直追求的特性。

苹果：从高端硬件到高端服务

苹果在伯克希尔·哈撒韦的可售股权中占比20.5%，在2026年前仍是该集团最大的股票持仓。这一地位是在2016年至2018年间由巴菲特和已故的查理·芒格逐步建立的，将苹果确立为投资组合的核心。

然而，自2023年底以来，巴菲特已系统性地减持这一持仓。这一行为的原因值得深入理解。首先，苹果的集中度变得极端——曾一度几乎占到伯克希尔总资产的半数。即使是以偏好集中投资著称的投资者，这也带来了无法接受的组合风险。

其次，巴菲特似乎在执行一种税务优化策略。他预料到联邦政府不断增加的财政赤字最终会迫使国会提高企业税率，因此明智的做法是以当前的税率实现收益，而不是等待税率上调。

最重要的是，巴菲特评估苹果的估值大约为未来收益的33倍，认为其已超出内在价值——这一判断解释了尽管公司运营卓越，仍然选择部分出售的原因。

然而，对他的谨慎也有有力的反驳：苹果从AI基础设施建设中获得的潜在上行空间，远不及英伟达（Nvidia）或超大规模云服务商。然而，该公司正准备发起一场重大的AI攻势，推出具有生成式AI能力的全新Siri。如果这推动了设备升级周期，尤其是在iPhone上，公司的服务收入——已是技术行业中利润率最高的业务之一——可能会大幅加速。从这个角度来看，苹果的高估值可能是合理的。

谷歌（Alphabet）：在AI基础设施上的胜出竞标

谷歌在伯克希尔·哈撒韦投资组合中的地位经历了剧烈转变。作为最近的收购——在第三季度购买了1780万股，价值56亿美元——谷歌现在占比1.8%，但显示出沃伦·巴菲特对该公司持久竞争优势的信心。

巴菲特对谷歌的投资时机证明非常精准。联邦法院对该公司反垄断措施的宽容处理，消除了一个重大不确定性，而其云计算和大型语言模型的势头也推动股价上涨。

谷歌的云部门展现出典型的扩张经济学，吸引了巴菲特的关注。上季度收入增长加快至33%，运营利润率扩大到24%，随着规模扩大，公司有相当的利润空间。定制的Tensor Processing Units（TPUs）为云客户提供了比GPU更具成本效益的AI训练和推理路径，推动主要AI开发者的采用，推动性能指标同比提升46%，达到(十亿。

关键的是，谷歌的搜索业务——整个公司的财务引擎——基本未受到AI竞争的影响。通过将AI功能直接集成到搜索结果中的AI概览和AI模式，谷歌实际上增加了搜索量，同时保持了变现能力。这正是吸引沃伦·巴菲特投资的“巨大竞争优势”。

以接近30倍的预期收益估值，谷歌的估值反映了其AI势头。伯克希尔·哈撒韦面临的问题是，巴菲特是否会在这些水平继续投入资本——但其基础业务的质量表明，这一溢价可能是可持续的。

亚马逊：在坚不可摧的基础上构建AI能力

亚马逊在伯克希尔·哈撒韦中的持仓较小，仅为0.7%，这表明是由集团的其他投资经理而非巴菲特本人在2019年发起的投资。尽管持仓比例有限，亚马逊却体现了推动巴菲特最成功投资原则的核心思想。

亚马逊云服务（AWS）仍是基石。作为全球最大的公共云平台，收入超过谷歌云两倍以上，运营利润率达35%，AWS实际上在“印钞”。其AI服务的三位数增长率显示出规模优势的叠加——需求持续超越AWS的扩展能力，尽管连续三年投入最大努力进行基础设施部署。

然而，AWS并非亚马逊唯一的竞争护城河。公司零售业务通过改善物流效率、提高广告收入比例和Prime订阅增长，变得更加盈利。北美零售利润率已扩展至6.6%，国际市场为3.2%，这些都是反映运营卓越而非定价权的显著改善。

近期，亚马逊股价受到资本支出担忧的影响。过去12个月自由现金流降至148亿美元，原因是公司在AI基础设施上大规模投资。然而，这只是暂时的低谷。随着收入增长、利润率提升和资本支出正常化，自由现金流有望快速增长，可能会奖励那些愿意接受当前现金流倍数溢价的投资者。

接班问题：格雷格·艾布尔会继承赢家吗？

考虑到接班问题，AI相关股票在伯克希尔·哈撒韦投资组合中的重要性更为凸显。伯克希尔的预定CEO格雷格·艾布尔将继承一个持仓，其中这三家公司——苹果、谷歌和亚马逊——合计几乎占到股权资产的四分之一。每家公司都拥有沃伦·巴菲特历来所要求的持久竞争优势、现金创造能力和防御特性。

通过留给继任者一个强调质量而非增长、竞争护城河而非市场份额、成熟网络而非颠覆叙事的投资组合，巴菲特或许无意中为在AI驱动的经济中实现长期财富增长创造了理想的载体。这些与AI相关的公司同时满足了他的经典投资标准，这并非巧合。

真正的洞察不在于伯克希尔·哈撒韦在押注人工智能，而在于公司在押注那些恰巧通过AI增强——但并不依赖于——的持久竞争优势。这一区别使得沃伦·巴菲特的投资不同于投机性的科技赌注。