#SantaRallyBegins 市场分析：圣诞牛市演变为宏观驱动的风险偏好转变

2024年12月
美国股市持续展现出强劲势头，标普500指数和纳斯达克综合指数在波动率下降的背景下不断攀升。芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)已回落至接近15的长期平均水平，显示短期市场恐慌明显减退。这不仅仅是季节性的“圣诞老人行情”——通常定义为12月的最后五个交易日和1月的前两个交易日——而是根植于更广泛的宏观经济重新定价。市场越来越预期2025–2026年软着陆的可能性，近期美联储的沟通也表明其对降息持耐心态度，经济数据虽有降温但依然坚韧。

主要驱动因素：增长预期与流动性预期
分析师指出，行情由两个同时进行的主题推动：

1. 增长预期：投资者将资金配置到2025–2026年受益于经济增长的行业，预期企业盈利即使在逐步放缓的情况下仍将保持强劲。
2. 流动性预期：随着市场普遍预期美联储在2025年上半年转向较少限制的政策立场，市场参与者正布局更宽松的流动性环境。近期国债价格上涨、收益率曲线趋平即是体现。

大量资金确实正从现金和短期工具中撤出，但部署仍较为谨慎。机构资金流数据显示，股票和信贷的敞口增加，但尚未达到狂热水平——这表明采用的是“逐步积累”策略，而非疯狂追涨。

加密货币的谨慎复苏：跟随而非引领
加密货币市场也呼应股市上涨，比特币重新站上$67,000以上，总市值稳定在2.5万亿美元左右。然而，复苏伴随着相对较低的交易量（与早期牛市相比）以及明显缺乏对科技股的超额表现。这表明行情仍由宏观因素驱动——追踪纳斯达克和风险偏好——而非由加密原生的催化剂推动，比如ETF资金流入(已趋于稳定但未激增)或重大协议升级。

“跳跃与趋势”的关键问题取决于两个技术和基本面因素：

· 技术结构：比特币保持在9月和11月的低点附近（约$60,000）之上，形成了更高的低点模式。这是趋势可持续的积极信号。
· 内部动能：加密货币特有的动能可能依赖于机构产品的重新流入、以太坊ETF批准的进展，以及去中心化应用（DeFi）活动的增加——这些尚未显著加快。

加密何时引领？
历史显示，加密货币通常在货币周期的后期开始跑赢传统风险资产，往往在流动性首次冲击传统市场之后。我们可能正接近那个转折点。值得关注的信号包括：

· 加密在股市盘整期间依然上涨的脱钩现象
· 现货比特币和以太坊ETF持续的正净流入
· 山寨币的主导地位上升以及去中心化金融(DeFi)总锁仓价值的增长

结合当前动态，最可能的情景是：一旦美国市场进入盘整或温和回调阶段，加密资产将获得自主动力——使资金得以轮换到高贝塔的加密资产。这可能在2025年第一季度就会发生，前提是宏观流动性条件如预期改善。

战略启示
对于投资者而言，当前环境支持逐步建仓策略，优先考虑风险管理而非追涨杀跌。在主要加密货币的关键支撑位附近回调，机构可能会视为长期布局的良机，考虑到货币宽松的长期轨迹和数字资产的逐步普及。加密货币今天可能未必领跑，但其下一轮领袖地位的基础正在奠定。

来源：CBOE，美联储会议纪要(2024年12月)，CoinShares周度机构资金流报告，Glassnode链上数据，彭博社金融有限公司