为什么策略失败可能在2026年震撼加密市场

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• 策略控制着超过3%的比特币供应，将其命运与价格变动绑定。
• 策略控制着与杠杆融资相关的关键比特币份额。
• 比特币长时间的低迷可能阻碍融资渠道，并放大当前的市场压力风险。

Strategy Inc.，前身为MicroStrategy，是最大的比特币企业持有者，持有671,268 BTC，占比特币总流通量的超过3.2%。这一敞口使公司处于比特币金融结构的核心，将其资产负债表与加密市场的稳定性联系在一起。若失败，其影响可能超越2022年FTX崩溃的范围，考虑到Strategy的规模、杠杆和集中持仓。

该公司通过发行债务和出售股份，已获得超过$50 亿美元的比特币。另一方面，其传统软件部门每年贡献约$460 百万美元的收入，远低于其在加密货币上的敞口。这种不平衡的状况使Strategy变成了一个高度杠杆化的比特币工具，而非一家拥有多元化服务的科技公司。

比特币持仓与市场敞口

根据Strategy Tracker，截至2025年12月27日，Strategy的比特币组合价值为587.8亿美元。公司通过91次购买事件获得持仓，平均购买价格为74,972美元/比特币。在当前水平下，该仓位的未实现收益为16.80%，约为84.5亿美元。

2020年至2025年的历史数据显示，在熊市和牛市期间都反复进行积累。图表显示比特币的价格趋势与Strategy的购买点和不断上升的平均购入成本同步。即使比特币从接近120,000美元的高点回落，Strategy的平均成本仍远低于市场价格。

如此规模的持仓使Strategy在比特币持有量上仅次于少数ETF和政府。任何被迫出售或与困境相关的清算都将向市场注入大量供应。这一风险将Strategy的财务健康与更广泛的加密货币价格稳定性紧密相连。

资产负债表压力与债务结构

Strategy采用激进的资本工具为其比特币策略融资。它发行了普通股，引入了优先股，并通过可转换债券筹集了超过82亿美元。此外，公司还承担了超过75亿美元的优先股义务。

这些工具每年需要支付约$779 百万美元的利息和股息。截止2025年底，Strategy持有约22亿美元的现金储备。这个缓冲可以覆盖大约两年的支付，如果市场准入保持畅通。

如果比特币价格低于50,000美元，Strategy的市值可能低于其负债。在那一阶段，融资可能会被停止，从而限制再融资的选择。这些条件可能导致公司被迫重组或出售部分资产。在极端情况下，分析师指出，比特币价格低于13,000美元可能导致公司破产。

虽然这些价格尚远，但比特币在过去的周期中曾多次出现70%到80%的回撤。剧烈的下跌结合紧张的流动性可能会加快压力的释放。

股价表现与系统性风险

根据Google Finance，Strategy Inc.的A类股在周四收盘价为158.81美元，下跌2.79%。五天内股价下跌了4.56美元，盘后又下跌0.48%，至158.04美元。在纳斯达克的交易区间为154.12美元至159.91美元。

该股的52周价格区间为154.12美元至457.22美元，显示出极端的波动性。Strategy的市值为25.7亿美元，日均成交量为2126万股。公司报告的市盈率为7.38，不支付股息。

与FTX不同，Strategy不托管客户资金，但其结构性角色依然关键。它持有大量比特币供应，而非运营交易平台。如果在困境中其持仓被抛售，可能引发更广泛的加密货币抛售。

2026年完全崩溃的可能性尚不确定，估计其概率在10%到20%之间。这些概率考虑了杠杆、比特币价格波动以及对资本市场的依赖。