彼得·蒂尔的帕兰蒂尔对冲基金如何从英伟达转向微软：AI时代的战略转型

施蒂尔资产配置背后的战略调整

亿万富翁彼得·蒂尔，以Palantir Technologies的联合创始人身份闻名，运营着蒂尔宏观对冲基金，该基金在第三季度进行了重大资产调整。基金完全清仓了英伟达(NASDAQ: NVDA)的持仓，并将资金转投微软(NASDAQ: MSFT)。这一举措尤为引人注目，因为微软的股价自1986年3月首次公开募股以来已飙升了476,900%，成为市场上最具回报的长期投资之一。

微软在AI革命中的双重优势

微软在人工智能领域的布局展现出比纯基础设施公司更为多元的变现策略。公司利用其在企业软件和云计算市场的主导地位，将AI能力分布到其生态系统中。

生成式AI助手集成到Microsoft 365中，加快了用户的采用速度，超出预期。在近期的财报讨论中，CEO纳德拉强调，90%的财富500强企业已部署了AI助手，企业采用率超过微软此前Microsoft 365产品发布时的水平。

在云基础设施方面，微软面临短期容量限制，管理层预计将在未来两年内通过大规模数据中心扩建来解决。这一基础设施的扩展使公司能够在企业对云端AI服务需求不断增长的背景下，抢占更多市场份额。分析师预测，到2030年，企业软件和云计算的支出将分别以12%和20%的年增长率增长。

华尔街对其未来三年盈利增长的预期为每年14%，显示出审慎乐观的态度。目前的估值为市盈率34倍，折算成市盈率增长比率（PEG）为2.4——低于三年平均值的2.6和五年平均值的2.5。这一指标表明，微软的交易价格相较其历史估值倍数具有一定折扣，尽管对巨头科技股通常会有溢价，但目前的估值仍相对具有吸引力。

英伟达的故事：优势受压

英伟达的图形处理单元（GPU）仍是AI加速的行业标准，在AI加速器市场占据超过80%的收入份额。公司的竞争壁垒主要依赖其CUDA平台——近二十年的基础设施开发，涵盖预训练模型、应用框架和专有代码库。

然而，竞争压力不断增加。超微半导体（AMD）持续缩小性能差距，其MI350芯片在标准MLPerf基准测试中表现具有竞争力。AMD即将推出的MI400 GPU以及OpenAI计划在2026年底部署的MI450，预示着来自替代供应商的技术进步。

更具结构性威胁来自主要超大规模云服务商的定制芯片开发。谷歌（Alphabet）、亚马逊、微软、Meta平台和OpenAI都在设计专有芯片，以减少对英伟达的依赖。然而，这些定制加速器面临一个关键限制：缺乏成熟的软件生态系统。开发者必须自行构建必要的工具和库，带来大量附加成本，这些成本往往超过了使用英伟达GPU带来的硬件节省。

这种软件碎片化的动态，解释了分析师普遍预期英伟达在市场扩展到每年29%的增长率时，将保持70%到90%的AI加速器收入份额。华尔街的基本预期是，英伟达未来三年的盈利将以37%的年增长率增长，在此分析框架下，当前44倍市盈率的估值相对合理。

投资逻辑

虽然蒂尔退出英伟达的决定在公司持续具备竞争优势的情况下可能显得过早，但微软作为AI商业化的主要受益者崛起，提供了一个令人信服的替代观点。这家软件和云计算公司通过多元收入渠道实现人工智能的变现，而非仅依赖加速器销售。

对于评估这一战略转变的投资者而言，微软相较于历史估值的折扣，以及其在企业和云端两个领域的AI采用双重布局，使其区别于依赖基础设施的其他选择。