绿色氢能源的增长引擎：Plug Power的电解器繁荣能持续吗？

数字不会说谎

PLUG一直处于难以忽视的电解槽需求浪潮中。在2025年前九个月，电解槽板块的收入同比增长61%，如今已占公司总业务的24.7%，这不仅仅是增长的积累——而是一种势头，表明氢基础设施的需求函数公式终于开始与供应能力相匹配。

推动因素？全球对PLUG的GenEco质子交换膜(PEM)电解槽在工业和能源领域的强劲需求。公司目前在北美、欧洲和澳大利亚调动了超过230兆瓦的产能——这条管道显示出公司及其客户的信心。

项目不断积累

真正的证明在于订单流。12月，PLUG与Hy2gen签署意向书，计划在Signes的Sunrhyse氢气生产设施安装5兆瓦PEM电解槽，作为更广泛的可再生氢气生产与分配框架的一部分。同月早些时候，荷兰H2 Hollandia的5兆瓦太阳能绿色氢气项目开始安装，目标2026年完工。还有葡萄牙Galp的Sines炼油厂项目——10兆瓦GenEco电解槽于10月交付，至今为止欧洲最大的PEM氢气装置。PLUG还获得了10套GenEco电解槽阵列的订单，配备氢处理单元，预计2026年初交付。

这些都不是一次性合同；它们是工业氢气生产逐步成为真正商业的系统验证。

PLUG与竞争对手的对比

并非所有人都在同一波浪上。FLUX报告2026财年第一季度（截至2025年9月）收入为1320万美元(，但由于产品组合变化和支持量减少，公司实际收入同比下降18%。

与此同时，Bloom Energy Corporation的2025年第三季度表现则不同——产品和服务收入同比增长55.7%，总收入跃升57.1%。需求主要来自固态氧化物燃料电池系统和氢气兼容解决方案，使BE成为受益于更广泛氢基础设施建设的另一玩家。

估值问题

过去六个月，PLUG股价上涨了89.5%，而行业整体仅上涨24.6%，表现非常出色。但有趣的是：该股的未来市盈率为-5.94X)亏损状态(，而行业平均为24.70X。意思是：盈利能力尚未赶上势头。

近期对2025年盈利的共识预估有所下调，显示在收入强劲的同时也发出了警示信号。根据当前估值框架，PLUG被评为“持有”评级，表明市场正在消化这波电解槽热潮是否能转化为可持续盈利，还是仅仅是没有足够利润空间的收入故事。

接下来会怎样？

随着可再生氢气采用的强制性规定、企业可持续发展承诺以及主要市场的工业减碳激励措施，电解槽需求展望2026年依然强劲。PLUG的项目管线和近期合同赢得情况表明，公司处于有利位置，能够抓住这波浪潮。是否能转化为足以支撑当前估值的盈利能力，仍是投资者观望的悬而未决的问题。