## 黄金在2025年的非凡势头能否延续到2026年？

贵金属市场刚刚经历了一场非凡的表现。2025年黄金价格上涨超过60%，打破了50多次纪录，创下自1979年以来的最佳表现。但现在真正的问题来了：这段历史性的涨势能否继续，还是我们正接近天花板？

## 实际推动黄金2025年势不可挡的原因是什么？

大多数人忽略了这一点——2025年的黄金爆发并非由单一因素驱动。相反，这是多股力量汇聚的完美风暴。各国央行持续在远高于疫情前水平的价格买入。地缘政治紧张局势为年初至今的涨幅增加了大约12个百分点。美元走软贡献了另外10个百分点，而利率下降则带来了10个百分点的助力。再加上市场动能和投资者情绪的积极(9点)，以及全球经济的稳步增长(10点)，这共同构成了2025年黄金绝对主导的完整画面。

世界黄金协会的分析揭示了一个关键点：这并非投机驱动，而是通过多个渠道的系统性积累——央行多元化配置、避险资金流入和投资组合对冲同时发挥作用。

## 2026年的展望：共识与现实

事情变得有趣了。世界黄金协会认为，许多支持力量将在2026年持续存在，但他们也调整了预期。其基本预测是？黄金将在狭窄的区间内波动，年回报率可能在–5%到+5%之间。为什么？因为当前价格已经反映了他们所称的“宏观共识”——稳定增长、适度的美联储降息和稳定的美元。2025年的强劲正面动能已开始降温。

然而，三种备选情景可能完全改变这一前景：

**经济温和下滑**：如果增长放缓，美联储更激进地降息，黄金可能升值5–15%。

**更深层次的经济危机**：真正的“末日循环”衰退将引发激进的宽松政策和大量避险需求，可能推动黄金上涨15–30%。

**再通胀情景**：如果促增长政策增强美元并推高收益率，黄金可能面临压力，下降5–20%。

## 华尔街的看涨逆向观点

尽管协会持谨慎态度，但主要投资银行并未退缩。摩根大通私人银行保持乐观，预测黄金价格可能达到每盎司5200–5300美元，理由是机构和央行的持续需求。高盛预计到2026年底黄金价格约为4900美元，得益于央行持续的积累。德意志银行则预测范围更广，为3950–4950美元，基准点接近4450美元。摩根士丹利则关注约4500美元的价格，尽管承认短期内可能波动。

推动这一看涨情绪的关键因素有两个：第一，许多大型机构尽管黄金具有良好的防御特性，但仍未充分配置。第二，新兴市场央行没有减缓其从美元储备中多元化的迹象。

## 形成的真正阻力

并非一切顺利。如果美国经济意外向好或通胀突然卷土重来，美联储可能推迟降息。这将推高实际收益率和美元——这两个因素历来是黄金的最大敌人。ETF资金流入的动能也可能逆转，印度等市场的黄金回收增加可能会增加供应压力。这些风险不容忽视。

## 结论

2025年60%的涨幅重演的可能性不大。价格已经反映了大部分利好消息。话虽如此，黄金在2026年仍比许多人预期的更稳固。宏观不确定性并未消失，央行仍在进行储备多元化，地缘政治紧张局势依然高企。这些结构性顺风因素表明，黄金在投资组合中的战略价值依然存在，即使爆发性上涨的可能性变得更少。