博通的收益表将编织人工智能增长故事：在12月业绩公布前的战略定位

博通公司 (AVGO) 正处于关键的转折点，准备于12月11日公布其2025财年第四季度财报。尽管这家半导体巨头已经展现出令人印象深刻的运营动能，但投资者必须仔细评估当前的估值是否合理，以便在这些备受期待的结果公布之前进行积累。

估值问题成为焦点

在深入探讨运营亮点之前，必须关注一个重要问题：AVGO 股票的交易价格相较于历史平均水平显著溢价。未来 12 个月的市盈率为 41.23 倍，几乎是其过去五年中位数 20.95 倍的两倍，并且显著高于半导体行业平均 39.29 倍。即使与直接竞争对手如思科系统 (18.53X) 和 Marvell Technology (28.6X) 相比，博通的估值也显得相当高。这个拉长的估值背景为后续对公司运营表现的分析奠定了基础。

收入预期与人工智能的巨大贡献

在第四季度，博通预计收入为174亿美元，较去年同期增长24.5%。Zacks共识预期为175亿美元，略高于公司指引，每股收益预计达到1.87美元——同比增长31.7%。

值得注意的是，人工智能在推动这些数字方面的过度作用。预计人工智能收入将同比增长66%，达到62亿美元，这得益于对博通定制AI加速器(XPUs)日益增长的需求。这些应用特定集成电路已成为训练大规模生成AI模型的关键基础设施，使博通在全球超大规模企业做出重要技术决策时占据一席之地。

一个不断扩张但利润压缩的投资组合

博通的产品扩展反映了公司对以人工智能为中心的基础设施的战略承诺。最近的发布包括：

• Thor Ultra: 行业首款800G AI以太网网络接口卡，能够互联数十万XPUs以支持万亿参数的AI工作负载
• Jericho 4：一款于八月发布的以太网交换机路由器，能够在分布式数据中心之间连接超过一百万个XPU。
• Tomahawk 6-Davisson: 第三代共封装光学以太网交换机，提供每秒 102.4 太比特的光学启用交换容量
• Wi-Fi 8 硅解决方案：行业首个针对宽带无线边缘的产品，涵盖住宅网关、企业接入点和移动客户端

基础设施软件收入预计将同比增长15%，达到67亿美元，VMware Cloud Foundation 9.0通过为企业提供多种工作负载（包括人工智能）的云替代平台来推动这一势头。

然而，这一增长叙述带有一个重要的警告：由于低利润率的XPU销售比例增加，预计毛利率将按季度压缩70个基点。非人工智能半导体收入预计将达到约46亿美元，按季度低双位数增长，而企业网络面临压力，预计将出现季度性下降。

历史执行与当前怀疑

支持博通信誉的一个因素是：该公司在过去四个季度中均超过了Zacks共识预期，平均盈利惊喜为2.82%。这一交付记录为进入12月11日的盈利预期提供了一定的保障。

AVGO股票在过去12个月中实现了显著的118%的回报，远远超出了更广泛的计算机和技术行业(26.9%)和半导体行业(70.5%)。与同行相比，博通显著超越了思科系统(+32.2%)、Arista Networks(+21.4%)，并且大幅超过了Marvell Technology(-7.6%)。

超级扩展依赖因子

博通的增长论点在很大程度上依赖于超大规模客户对XPU的持续需求。该公司预计在2026年下半年，随着超大规模客户将重点转向推理工作负载和前沿模型训练，XPU的需求将加速增长。与OpenAI、Meta Platforms、Alphabet、NVIDIA和Dell Technologies等主要合作伙伴的合作，博通已经建立了一个强大的联盟网络。

然而，这种在有限数量的超大规模云服务商中集中需求的现象引入了执行风险。任何对人工智能基础设施支出的缩减、模型部署时间表的延迟或竞争压力都可能对近期指导产生重大影响。

估值难题

博通目前的Zacks评级为#3 (持有)，反映了运营实力与估值担忧之间的分析张力。以41.23倍的前瞻市盈率，市场不仅在定价当前的AI势头，还在预期持续加速，直至2026年及更久。

公司的价值评分为D，强调了当前估值已显著超出基本面支撑水平的评估。尽管博通的产品组合实力和合作伙伴生态系统仍然是真正的竞争优势，但股票的入场点对于长期总回报至关重要。

投资判决

对于现有股东而言，博通的运营执行提供了一定的信心。对于潜在投资者而言，12月11日的财报公告代表了一个机会，以评估公司的指引调整是否合理，是否值得当前估值或发出警告。

鉴于估值背景的拉伸、利润压缩的逆风以及对超大规模需求的集中风险，新的增持最好在价格疲软时进行，而不是在财报发布前。目前的持仓状况表明，在显著增加对AVGO股票的投资之前，最好等待一个更具吸引力的入场点。