央行不确定性在货币市场和贵金属领域发出混合信号

刀/美元的拉锯战：政策预期与市场怀疑

周四的交易时段揭示了美元的脆弱性，因为政策领域不同角落发出的相互矛盾的信号将其拉向相反的方向。DXY微涨仅+0.05%，掩盖了支持性经济数据与鸽派政策预期之间的潜在斗争。最初看似恢复的尝试实际上是由美国失业救济申请人数下降13,000至224,000所维持的脆弱平衡——基本符合预测。然而，这一温和的就业消息无法克服由预期低于预期的通胀数据和美联储领导信号的分歧所造成的逆风。

通胀形势比预期更为温和，11月份CPI同比仅上升+2.7%，而预测为+3.1%；核心通胀年增幅为+2.6%，与4.5年来的最低增速持平，低于+3.0%的预测。这一较为温和的通胀背景，加上费城联邦储备银行12月份商业前景调查的意外恶化(，调查结果从共识预期的+2.3暴跌至-10.2，暗示中央银行可能需要比以前预计的更长时间维持宽松政策。目前市场定价仅反映出27%的概率，即政策制定者将在1月27-28日的会议上将联邦基金利率下调25个基点。

对美元施加压力的是越来越多的假设，即特朗普总统将在2026年初选择一位货币政策鸽派人士领导美联储。彭博社的报道显示，国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最鸽派的领跑者，这让看涨美元的投资者感到震惊。此外，美联储在每月购买)亿国债中的扩展角色——上周五开始——为系统注入了额外的流动性，降低了对该货币的避险需求。周四股市的强劲表现进一步减少了美元作为投资组合对冲工具的吸引力。

EUR/USD 在降息周期似乎接近尾声时跌宕起伏

EUR/USD汇率回落了-0.14%，因为在欧洲央行的宽松政策接近尾声的信号下，单一货币放弃了早盘的涨幅。根据彭博社的报道，欧洲央行官员表示，目前的降息周期最有可能结束，这使市场对央行不断变化的增长和通胀前景的预期得以巩固。虽然央行按预期将存款便利利率维持在2.00%不变，并将2025年欧元区GDP预测从之前的1.2%上调至1.4%，但欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德对欧元区经济的"韧性"的描述则显得相当鹰派。市场掉期现在几乎没有定价出$40 1%(在2月份政策会议上减少25个基点的可能性。

整个欧元区的财政逆风加剧了欧元的困境。德国宣布计划在未来一年内将联邦债务发行量增加约20%，借款达到创纪录的5120亿欧元)(亿$601 ，以资助扩大政府支出。这一财政恶化正在侵蚀对该货币的信心，并抵消由上调的增长预期提供的适度支持。

日元走强，准备应对加息影响

由于美元疲软和国债收益率下降，日元吸引了资金流入，USD/JPY下跌了-0.08%——这两个因素都是日元需求的传统驱动因素。市场预计日本银行将在周五的政策决定中实施25个基点的加息，这一预期对货币提供了 substantial 支持，市场对此紧缩的概率赋予了96%。与日本的扩张性财政轨迹相关的逆风依然存在；政府据报道正在考虑一项超过120万亿日元)的创纪录预算，以用于2026财政年度，这可能会限制尽管政策紧缩，日元的上涨空间。

贵金属受到宏观交叉潮流的压力

2月COMEX黄金下跌9.40点(-0.21%$775 ，而3月COMEX白银下跌1.682点)-2.51%(。贵金属的复杂背景反映了重塑避险计算的竞争力量。股票市场的反弹削弱了这两种金属的传统对冲吸引力，而中央银行官员的鹰派评论——包括英格兰银行行长贝利的评估，即额外降息的门槛已提高——进一步施压价格。日本银行预期的25个基点加息和欧洲央行信号暂停降息，增加了传统对冲资产的阻力。

然而，英格兰银行降低25个基点的利率提供了基本支持，结构性积极因素的星座也起到了作用。周四低于预期的通胀和商业调查数据增强了更宽松的联邦储备政策的理由，为金属提供了基本支持。围绕特朗普政府关税政策的不确定性以及跨越乌克兰、中东和委内瑞拉的地缘政治紧张局势维持了避险需求。越来越多的信念认为，未来的联邦储备主席任命将在2026年优先考虑更宽松的政策，这对贵金属估值仍然是利好的。

中央银行需求趋势提供了长期的鼓励。中国人民银行在11月将其黄金储备增加了30,000盎司，达到了7410万盎司，标志着连续第十三个月的积累。世界黄金协会记录到全球中央银行在第三季度购买了220公吨，较前一季度增长了28%。由于中国库存紧张，白银获得额外支持；截至11月21日，上海期货交易所的仓库持有量降至519,000千克，创下十年来最低水平。

最近的资金动态显示出变化的局面。ETF持有量在10月21日达到3年的高点后回落，反映了中期的平仓压力。相反，银ETF持有量在周二反弹至近3.5年的高点，表明在建立记录价格的季度中期大幅上涨后，机构再次表现出需求。