比特币的结构性停滞：创纪录的低储备和集中流动性如何将价格压制在一个区间内

！image

资料来源：CryptoNewsNet 原始标题：比特币指标显示突破信号，但一个巨大的“水下”供应墙正悄悄将价格压制在$93,000以下 原始链接： 比特币 (BTC) 预计将在 2025 年结束时锁定超过 $112 亿美元的美国现货 ETF，交易所储备创下 275.1 万 BTC 的历史低点，以及近 $30 亿的永续合约未平仓合约。

这些数据点在2022年听起来都是积极的。但到了2025年底，它们指向相同的结果：价格在$81,000和$93,000之间震荡，而叙述仍然乐观，波动性保持压制。

数字所示与市场交易之间的差距定义了结构性停滞。在这种情况下，流动性存在但不流动，资本庞大但分散，而基础设施无法将头条需求转化为方向性信心。

这一消息在12月17日传出，当时比特币在几个小时内清算了$120 百万的空头和$200 百万的多头，这不是因为杠杆爆炸，而是因为订单簿无法吸收这一轮回而不被剧烈波动。

现货深度不对称

顶级中心化交易所的现货深度在纸面上看起来可接受。每侧的BTC订单簿深度中位数坐落在$20 百万到$25 百万之间，处于主要交易场所中价的±$100 之内。

一家主要交易所单独提供约$8 百万的买卖，占总量的32%。其他领先平台分别持有460万美元和370万美元。放大到±$10 区间，只有最大的交易所在每一侧成交$1 百万。

大多数其他交易所的流动性在100,000到500,000之间，一些平台更接近100,000。如果投资者交易几百种币，这就是机构级别的深度。

然而，如果一个中型基金决定重新平衡，或者一个宏观事件迫使各个场所同时平仓，那就是废纸。

比特币、以太坊、索拉纳和XRP的市场深度已恢复到FTX事件前的水平，但市值前50的代币中仍有超过一半无法在平均日交易量中产生$200 百万。

主要货币以外的流动性衰减得很快：当交易活动相对于可用深度变得活跃时，价格影响会非线性地跳升。架构已经恢复；但容量并没有扩展。

血流问题

低交易所储备清晰映射到看涨的供给动态：交易所上的币减少意味着可供出售的库存减少。

当代币在交易所之间停止流动时，这一逻辑就会崩溃。2025年，交易所之间的流动指标已经减弱，这表明套利者和做市商在利用价格错误时，跨场所移动比特币的活跃度降低。

较弱的交易所间流通稀薄了 aggreGate 订单簿，使得价格对单个订单（即使是小订单）更为敏感。当创纪录的低储备与弱的交易所间流通结合时，稀缺性表现为脆弱性，而非机械强度。

一个主要的交易所进一步复杂化了局势。尽管大多数主要交易所报告净 BTC 流出，但这个平台却记录了净流入，将可交易库存集中在价格发现发生的唯一场所。

这种集中化削弱了“低储备等于看涨”的框架，因为可出售的供应正集中在流动性最重要的地方。如果其他地方的深度都很浅，而集中在一个平台上，任何大规模的流动——无论是ETF赎回、宏观驱动的抛售，还是衍生品的解除——都会撞击同一个瓶颈。

衍生品重置没有信心

永续期货未平仓合约从接近$50 亿的周期高点下降到大约$28 亿，到12月中旬。这是市场吸收方向性投注能力近50%的回撤。

在最近的抛售中，资金利率徘徊在0.01%的基线附近，而不是向任何一方急剧波动。BTC和主要的永续合约基本处于中性，偏差极小。

市场并没有支付足够的费用来做多或做空，因为头寸已经去风险化，而不是重新加杠杆。

在第二个约束中选项定位层。比特币正在面临一个在93,000美元到120,000美元之间的"隐形供应墙"，短期持有者的成本基础约为101,500美元，约670万个BTC——占流通供应的23.7%——处于亏损交易中。

最近约有360,000个比特币的卖出来自于持有者实现亏损。这部分亏损供应转移到了长期持有者群体，历史上这通常预示着抛售或长期价格区间震荡的到来。

今年最大的一次期权到期看到重大的伽马头寸将现货价格固定在$81,000-$93,000的范围内，直到这些合约到期。衍生品并没有推动波动性，反而抑制了它。

ETF流动性作为噪音，而非信号

美国现货比特币ETF持有大约130万个BTC，约占市场总市值的6.5%，累计净流入为575亿美元。

这使得ETF渠道在结构上重要，但在方向上不可靠。十二月的资金流动模式如同鞭打：一天净流出3.576亿美元，第二天又净流出2.772亿美元，接着又出现反转，净流入4.573亿美元，主要由大型机构提供商主导。

在12月15日，比特币保持在近87,000美元，即使ETF在一天内流失了超过$350 百万美元，这表明ETF的资金流动现在足够大，可以影响日内情绪，但并不能持续地推动价格。

该工具正在交易宏观预期和利率政策，并未提供稳定的“只涨不跌”冲动。

2026年第一季度停滞的表现

结构性停滞并不是看跌信号，而仅仅是一种流动性状态。

在主要中心化交易所，现货交易量已经恢复到FTX事件之前的水平，尤其是比特币。不过，大多数交易场所的近中期流动性仍然维持在单边低数百万的水平，并且主要集中在一个大型平台上。

交易所的储备处于历史低位，但交易所之间的资金流动已经崩溃，因此薄薄的订单簿导致滑点更加不稳定，同样名义上的交易会产生更大的价格影响。

永续合约未平仓合约重置，资金保持中性，期权加上93,000美元到120,000美元之间的现货供应在机械上将比特币钉在一个区间内，直到新资本或宏观催化剂迫使重新定位。

ETF流入量每天波动数亿美元，但在利率数据、就业报告和中央银行指导上出现变化，而不是加密货币本身的基本面。

除非三件事情之一发生变化，否则比特币可能会有看涨的头条新闻、新产品和扩展的基础设施，而价格走势在2026年上半年仍然会保持不稳定和区间波动。

流动性存在，但被卡住了。基础设施是机构级的，但还未准备好扩展。资本规模很大，但在不同的场所、包装和司法管辖区之间是分散的。

这就是结构性停滞的含义：没有破裂，没有看跌，只是被自身的管道束缚，直到某种力量迫使其进入下一阶段。