GLD 与 GDX：为何黄金矿业ETF在2024年超越了以黄金为基础的基金

贵金属市场今年经历了显著的上涨，黄金价格在宏观经济压力和地缘政治不确定性的共同作用下创下新高。两种主要的黄金ETF工具吸引了投资者的关注，但它们的表现轨迹却讲述着截然不同的故事。

业绩差异讲述的故事

自一月以来，SPDR黄金信托ETF (GLD) 通过直接跟踪实物黄金价格，取得了15.6%的稳健回报。与此同时，VanEck黄金矿业ETF (GDX) 通过矿业公司股票获得敞口，在同期内飙升了32.3%——远超以黄金为基础的替代品。这一显著的表现差距反映了这两种投资方式之间的结构性差异。

市场为何偏爱黄金

多重因素共同营造了对贵金属的有利环境。贸易紧张局势和关税升级威胁通胀和经济稳定，促使投资者寻求在历史上抗通胀的资产中避险。黄金作为在不确定时期的财富保值工具的声誉，持续推动需求。

美联储近期关于年底可能降息的表态，进一步增强了黄金的吸引力。由于黄金不产生收益，较低的利率提升了其相对于固定收益资产的吸引力。美元走软——目前接近五个月低点——也增强了黄金对国际买家的购买力。

除了价格机制之外，央行仍在积极增持。世界黄金协会报告称，2024年全球央行连续第三年购买超过1000吨黄金，而投资需求同比增长25%，显示出机构投资者的持续信心。

理解两种投资方式

直接黄金敞口 (GLD)

管理资产规模达874亿美元，日均交易量超过800万股，GLD是黄金实物敞口的超流动性选择。该基金将实际黄金存放在汇丰银行的金库中，每股代表对实物黄金的比例索赔。年费为40个基点。这种结构消除了公司特定风险，提供纯粹的商品敞口，使GLD本质上成为贵金属类别中的货币类持有。

矿业杠杆策略 (GDX)

GDX管理着148亿美元资产，涵盖63家由纽约证券交易所阿卡黄金矿业指数追踪的矿业公司。该基金交易活跃——每日约1700万股，年费为51个基点。加拿大矿商占比44.6%，美国运营商占比16.5%，澳大利亚公司占比11.1%。

运营杠杆优势

GDX与GLD之间的表现差异反映了一个基本原理：矿业公司在黄金价格变动时会经历放大的利润波动。黄金价格的适度上涨会带来矿业生产商的盈利大幅增长，推动股价超越单纯持有实物黄金的收益。在黄金牛市中，这种运营杠杆通常会为股权投资者带来丰厚回报。

此外，矿业ETF可能会分配与公司盈利和增长计划相关的股息，为投资者提供GLD被动存储模式无法提供的回报来源。相反，矿业股票也存在公司特定的风险——运营挑战、管理决策、司法管辖区因素——而实物黄金完全避免了这些风险。

选择合适的投资工具

GLD适合优先考虑稳定性和资本保值的投资者。 其纯商品结构消除了企业风险，而庞大的流动性确保轻松进出。较低的费用结构 (40 bps) 也最大程度减少了回报的拖累。

GDX吸引愿意接受更高波动性、追求增长的投资者。 今年迄今32.3%的超额表现展示了贵金属动能加速时的盈利潜力。对于具有更长投资期限且能接受股市动态的投资者，矿业敞口提供了具有吸引力的上行空间。

最终的选择取决于你的投资目标：用GLD对冲不确定性，还是通过GDX的杠杆效应捕捉黄金价格和矿业行业动态带来的放大收益。