激励与持久性：加密货币的收益农场可持续吗？

来源：Blockworks 原始标题：又一周，又一则MetaDAO广告 原始链接：https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

市场概览

市场转向避险，BTC跌破86,000美元，在繁忙的经济数据公布周到来之前，表现不及股市和黄金。尽管市场下行，但仍有小部分表现优异，AAVE推动借贷和以太坊生态指数上涨。

从宏观角度看，投资者在本年度最后一个完整交易周即将公布一系列经济数据前持谨慎态度。10月和11月的非农就业数据即将公布，因10月的报告因本季度早些时候的美国政府关门而推迟。

同时，关于鲍威尔继任者的猜测也在加剧，预计他任期将于2026年5月结束。投资者预期在新领导层下，美联储将采取更鸽派的立场，明年将进一步降息。

关于跨行业表现，借贷指数(+2.8%)和以太坊生态指数(+2.6%)在整体市场下跌中表现出色。AAVE(+3.0%)是两个指数中表现最好的资产。

整合主题：并购与断裂的代币

2026年加密行业的一个重要主题将是整合，行业将围绕少数几家主要玩家进行合并。过去一年中，加密行业的并购活动加速。据RootData数据显示，2025年迄今已发生143起加密并购交易，尽管只有21起披露了收购金额，其中最引人注目的是Dunamu被一家大型科技公司以103亿美元收购。

虽然整合意味着行业逐渐成熟，但也出现一个关键问题：代币已破碎，大部分仍无法投资。近期的收购——包括主要交易所和支付平台的收购——完全忽视了代币持有者，有些甚至在遭遇反弹后才开始承认代币社区。

这是像MetaDAO这样的项目试图解决的问题。MetaDAO在代币中嵌入机械保护机制，持有者可以在最后手段下提交财库追回提案。其他项目则采取不同的方法：如果不修复代币，而是将股权和主要资本形成链上化，会怎样？平台现在允许SEC注册的发行人直接接收稳定币，并即时向投资者钱包发行代币化股份。

归根结底，投资者应关心某个工具是否传达对现金流、资产和法律追索权的索赔——无论它是代币还是代币化股票。随着链上市场的成熟，这两种方式将在2026年及以后共存并发挥基础作用。

激励问题：需求是否持久？

激励、空投和积分挖矿一直是加密用户体验中的持久特性。对用户而言，它们可能带来丰厚的收益。对项目而言，代币激励提供了一种非现金的客户获取成本。然而，终究，“社区奖励”在代币分配中的预算会耗尽，届时市场将由其本身的价值决定金融产品的可行性。

案例研究：USDe与Pendle

回顾Pendle的USDe市场（到9月25日到期），该市场获得了70倍的 sats 提升。尽管该工具没有基础收益，但市场隐含收益率升至超过16%，并累计超过$3 十亿的存款。

用户可以在USDe相关的PT上获得10-15%的固定收益，并在主要借贷协议中循环使用，借款成本为5-7%，且流动性达数十亿美元。在Pendle的USDe和sUSDe市场中，这一结构使USDe从$5 十亿增长到$15 十亿。随着9月到期的USDe相关工具超过$5 十亿，以及激励活动结束，加上市场波动和资金利率下降，USDe的供应回缩至68亿美元。

案例研究：Kinetiq的kHYPE

最近，Kinetiq的kHYPE在空投前获得了大量存款。Pendle的kHYPE市场将收益率定价高达15%，而基础质押收益率仅为2-3%。该市场累计占据了总kHYPE供应的40%以上，成为Pendle第二大上市资产。

用户可以以约10%的固定收益购买kHYPE PT，并在借贷协议中循环使用，借款成本为2-3%。然而，在11月TGE后以及该热度Pendle到期后，kHYPE的供应已缩减40%。

案例研究：USD.AI

USD.AI通过聚合链上稳定币供应商，为GPU融资提供资金，短时间内增加了超过$600 百万的存款。虽然设有限额的积分活动，但对空投的需求如此之大，以至于参与者因额度被封堵，推高了稳定币的价格，偏离锚定价0.04美元。

Pendle上的USD.AI市场提供了市场上最优的稳定币收益率，尽管整体稳定币养殖市场较为平淡。观察Pendle的USD.AI市场（3月到期），隐含收益率起步约30%，随后逐渐下降至10%，而基础收益率为零。超过80%的USD.AI供应已在Pendle中被利用。

这些收益率能持续吗？当激励结束，TGE到来时，平台将不得不用其贷款组合支付收益，目前贷款余额不到$1 百万。如果贷款规模不至少增长200倍，基础APY可能无法维持目前超过$600 百万存款的吸引力。

结论

虽然对用户来说具有丰厚的收益，对协议解决“冷启动”问题也很有效，但激励是短暂的，不是任何特定金融产品的持久特性。虽然积分挖矿是链上经济中无处不在的特性，但资金总会流向最新、风险调整后回报最高的项目。