市场分散与机构资产代币化：加密基础设施的关键趋势

来源：Blockworks 原文标题：资本的选择性 原文链接：https://blockworks.co/news/capital-gets-selective

市场概览

随着分散程度的持续扩大，本周显示出具体的变化而非叙事噪音。Aerodrome的净收入趋近于盈亏平衡，其排放量与收入同步下降，而USDai的TVL呈阶梯式增长。同时，Token化资产在信贷、国债和大宗商品领域不断扩展，而从超低延迟链到股票永续合约的新交易基础设施也更接近传统市场基准。

指数表现

过去一周，市场偏向风险规避，传统和数字资产的分散程度扩大。比特币下跌(-2.3%)，纳斯达克100指数(-2.1%)，标普500指数(-0.7%)，也都收跌，反映出风险偏好减弱。黄金(+2.3%)，作为少数宏观对冲工具之一，表现突出，暗示随着年末调整仓位，逐步转向防御性资产。

加密行业指数展现出更为剧烈的变化。在上行方面，迷因币(+16.0%)和第二层解决方案(+9.7%)领涨，显示短期投机资金流向，并展现出对扩展叙事和高贝塔资产的乐观情绪。人工智能(+1.3%)、借贷(+1.0%)和以太坊生态系统(+0.9%)也实现了温和上涨。相比之下，Solana生态系统(-10.5%)、DePIN(-7.1%)、实物资产（RWA）(-7.0%)和加密矿工(-5.4%)表现疲软，凸显结构性杠杆和资本支出重的主题面临压力。启动平台(-2.3%)和去中心化交易所(-2.8%)的交易量也有所下降。

虽然本周第二层解决方案表现优于其他板块，但内部的分散情况依然明显。MERL表现尤为突出，在周末期间大幅上涨，远超同行。MNT也表现强劲，稳步上涨，持有收益，即使其他板块横盘整理。OP和ARB更接近指数平均水平，涨幅有限，但未展现出相同的上行凸性。表现落后方面，BLAST始终是表现最差的，整个周内持续走低。

协议盈利能力：Aerodrome的转折点

Aerodrome的每周净收入(协议收入减去代币排放)，正从长期亏损逐步向盈亏平衡甚至偶尔盈利转变。在2024年大部分时间里，排放量远超收入，周净亏损高达~$20 百万，反映出激进的流动性激励措施。然而，从2025年初开始，亏损大幅缩窄，排放减少，收入趋稳，近期几周波动在零附近，有时略为正向。这一转折点支持了Aerodrome单位经济改善的观点，即自上线以来，协议收入在很大程度上开始追平排放。

机构采纳：USDai的TVL轨迹

USDai的TVL轨迹反映出典型的阶梯式采纳曲线，更符合机构资产负债表的部署方式，而非自然的零售资金流入。9月份，TVL迅速增长，多个大型资金配置进入系统。这些跳跃式增长表明资金按预设任务分批部署。到11月，TVL稳定在约$550 百万以上，显示出资金粘性和低赎回压力，强化了USDai作为资产负债表工具而非纯交易工具的认知。

代币化热潮

代币化已从一个小众实验演变为全球金融机构的战略重点。当前的代币化资产市场包括$300 十亿的稳定币、174亿美元的私募信贷、82亿美元的美国政府债券、23亿美元的大宗商品和14亿美元的公共股权。相关估算凸显了这一转变的规模。BCG和ADDX发布的报告预测，到2030年，实际资产中最多有$16 万亿美元可以实现代币化，涵盖股市、私募市场、房地产和债务工具。同样，花旗银行预测，代币化数字证券规模将达到4-5万亿美元，同期代币化贸易融资规模也将超过$5 万亿美元。

交易基础设施：超低延迟链

Fogo以行业领先的40毫秒区块时间和约1秒的确认时间脱颖而出，比Solana的400毫秒区块时间快得多，响应速度远优于以太坊的数分钟确认。虽然某些链在峰值TPS方面在纸面上的数字更高，但Fogo的超低延迟和秒级确认将其定位于更接近传统金融市场基础设施，更符合机构级交易链的特性，而非面向广泛消费者的L1。

子网集中趋势

除Root外，前九个子网目前持有约44%的所有TAO质押总量，并占据37.4%的TAO排放。这一集中度从2025年5月的约52%的高点逐步下降，随着更多TAO流入较小或新兴子网，集中度下降趋势明显。该趋势表明参与度逐步扩大，权益分布逐渐趋于均衡，更加健康。