白银110%的涨幅凸显贵金属市场的结构性脆弱性

白银今年迄今已上涨超过110%，表现远超黄金。虽然这轮涨势部分由对美联储降息预期和工业需求韧性的推动，但单凭这些因素无法完全解释此次涨幅的规模和速度。表面之下，这一涨势越来越多地由期货市场的激进空头回补以及对传统“纸白银”体系的日益怀疑所推动。

与黄金不同，白银缺乏中央银行的支持，市场规模较小且流动性较低，使其更易受到剧烈价格波动和潜在市场扭曲的影响。流动性有限放大了投机资金的影响，当仓位被平仓或突然转变时，可能引发显著的波动。

当前涨势的一个关键特征是期货溢价持续存在，合约价格高于现货价格。这表明资金在推高期货价格，形成期货挤压。同时，主要交易所报告实物白银库存减少，显示实物白银的流出日益加剧。纸质合约与可用实物金属之间的差距不断扩大，凸显出一个高度依赖杠杆和信任的市场的脆弱性。

摩根大通在这一生态系统中扮演着核心角色。据报道，该银行控制了近43%的COMEX白银库存，并持有大量白银ETF份额。其地位赋予其对实物交割以及整体市场稳定的巨大影响力。

更广泛地看，纸质贵金属市场的信心正在逐步丧失。投资者正越来越多地从金融产品转向实物持有，这一趋势在黄金市场尤为明显，库存正逐步向东转移。在美元走软的背景下，这反映出对货币定价权和有形资产控制的更广泛争夺。

白银价格的剧烈波动表明贵金属市场的规则正在演变。实物资产正重新崛起为价值储存手段，而杠杆化的纸质体系则面临压力上升和潜在的结构性脆弱性。