算力商品化：比特币挖矿的下一个前沿

比特币(BTC)挖矿已经从车库矿机和仓库矿场，演变为一个机构级产业，预计将在2025年创造超过$20 十亿美元收入。然而，大多数投资者仍用旧有视角看待挖矿。他们要么购买ASIC矿机并承受各种烦恼，要么在波动剧烈的挖矿股票上博弈。

摘要

• 比特币挖矿正从硬件所有权转向金融产品，算力通证化和衍生品让投资者能直接获取挖矿收益，无需管理矿机。
• 算力正成为一个成熟的大宗商品市场，通过远期、对冲和结构化产品，矿工可稳定收入，机构则可像交易能源或金属一样交易挖矿产能。
• 随着基础设施扩张和机构兴趣增长，算力有望成为标准化可交易资产，为矿工带来可预测利润，为投资者带来类似ETF的广泛投资渠道。

市场正在开发更清晰的投资渠道：可交易算力。投资者无需管理硬件，现在可以购买代表算力的代币，收取挖矿奖励，让专业运营商在幕后管理矿机。

通证化只是第一步

早期基础设施正在成型，真实资金开始流入。

在最基本的层面，矿业公司将其算力通证化为可交易单位。每个代币代表特定数量的算力——比如1 TH/s。代币持有者获得其应得的挖矿奖励份额。矿业公司负责硬件、电力与维护，投资者只需收取比特币。对于散户而言，算力通证化降低了入门门槛：无需硬件、托管或能源合约，只需通过可交易代币或上市产品获得敞口。

如Luxor等平台还推出了算力衍生品——矿工用于对冲产能的远期合约，成熟投资者可通过合规市场进行交易。截至2025年8月，Luxor的场外算力远期合约今年交易名义本金已近$200 百万。这些合约对冲的是挖矿收入一侧(算力价格)，而非电费等投入成本，因此许多运营商还会结合传统电力对冲或购电协议，以平衡两侧风险。结合算力通证化，这些工具扩展了金融工具箱，有望发展为成熟的算力大宗商品市场。

比特币7日SMA算力在2025年10月18日达到1.15 ZH/s历史新高。这庞大的算力现已被切分并出售给从未接触过矿机的投资者。

曾只服务工业级矿工的矿池，如今发行由其集合算力背书的代币。行业正从出售挖出的比特币，转向出售挖矿能力本身。

挖矿正成为华尔街下一个大宗商品故事

矿工面临着与一个世纪前促使石油生产商创建期货市场相同的问题。收入随价格大幅波动，运营成本只会越来越高，竞争者突然涌现并改变一切。正如埃克森学会先卖掉明年的石油产量以锁定可预期价格，比特币矿工现在也出售未来算力，以获得更可预测的收入流，让银行和投资者更易于建模和理解现金流。该模式在能源和农业领域已运行数十年，远期合约保护生产者免受价格波动冲击。

当网络难度一个月内激增20%时，通过远期合约对冲算力的矿工依然保持利润空间。其他人只能接受市场给出的结果。那么，算力远期到底对冲了什么？实际上，标的是算力(如TH/s)。结算以比特币区块奖励和交易手续费为基准，结合网络难度调整。关键风险包括基差风险(难度或手续费波动)、运营可用性和对手方履约风险。与BTC现货敞口不同，算力远期直接反映了挖矿产能的经济性。

金融机构正探索如何将大宗商品市场工具应用于算力。一些平台已提供算力远期合约。另一些则开发难度对冲工具。区域指数目前多为概念，仍在等待市场深度以支撑真实衍生品交易。

一旦算力完全金融化，将重新定义谁能参与挖矿。如今的期货和掉期服务于机构交易者。未来的通证化产品则让任何人——无论是散户、加密爱好者还是机构基金——都能获得挖矿收益，无需复杂的运营管理。

基础构件正在就位

每一次金融创新都遵循同样的路径：先是基础交易，然后是衍生品，接着结构化产品，最终实现大众普及。挖矿正快速经历这些阶段。

这一切始于少数大胆举措：机构将比特币纳入资产负债表。如今，这已不是趋势而是常态：机构持有总供应量超10%。链上数据清晰显示出这一变化，上市公司和ETF正在以市场前所未有的速度吸收比特币。

当Marathon和Riot上市时，第一次让散户投资者无需买矿机就能获得挖矿敞口。但挖矿股带来了公司风险、股价波动，只能间接反映底层业务。

如今，算力通证化又向前迈进一步。这类产品吸引了寻求直接挖矿敞口、无需公司层级的投资者。一些银行如Sygnum，已接受算力作为信贷抵押品，允许矿工以未来算力抵押借款，无需出售比特币储备。大宗商品领域数十年间完成的金融化，如今算力24个月内正在经历。

随着利润空间收窄、竞争加剧，矿工亟需这些工具。投资者则需要超越现货价格波动的比特币敞口。算力产品同时解决了两者的需求，这也解释了其采用速度为何远超许多新兴加密衍生品类别。

基础设施正在扩张：几年前还只是想法的系统，如今已流转数亿美元。如果这一模式延续，散户产品可望追随ETF路径，让算力投资触手可及。其底层机制很简单：投资者无需管理矿机或自托管BTC，只需通过结构化、专业管理的产品参与挖矿收益。

五年后，算力或能像其他大宗商品一样交易。那时，交易员打开彭博终端，除了石油、铜期货，还能看到BTC算力合约。投资组合经理会把算力视为又一种配置资产，CME等主流交易所或将推出标准化合约，就像其他商品一样。

矿工终于能以可预测利润经营业务。他们可将未来三年算力产能提前卖出，无论比特币价格如何，都能精确预知收入。挖矿变为可预测的利差生意：你知道电力成本，锁定算力价格，获得价差利润。

产品种类将从极其简单到高阶衍生品全覆盖。任何人都能购买基础算力代币获得敞口。量化交易员则会交易难度掉期，套利区域指数。银行会发行以算力为基础的结构化票据，不能直接投资比特币的养老金也能买入算力ETP。

算力金融化已不再是假设，进程已然开启，优势属于那些将算力视为资源和资产类别的人。

Fakhul Miah

Fakhul Miah是GoMining Institutional的董事总经理，拥有超过20年投资银行与区块链经验，曾在摩根士丹利及Web3先锋企业担任领导职位。GoMining成立于2017年，已成长为以比特币为中心的生态系统，在美国、非洲和中亚的数据中心拥有超1100万TH/s算力。其生态覆盖数字矿工、Miner Wars GameFi项目、BTCFi初创项目孵化器、GoMining学院以及GoMining Institutional投资部门，由Fakhul负责机构关系和战略增长，包括专为机构投资者定制的Alpha Blocks基金。