Applied Materials 2025涨幅40%，为何还跑输同行？

应用材料（AMAT）今年涨了40%，看起来不错，但放在半导体设备制造商的圈子里就显得有点尴尬了。对标一下就知道：拉姆研究（LRCX）飙升107%，ASML上涨54%，KLA涨了83%。AMAT怎么就这么拉跨？

财报不错，但预期本来就低

11月AMAT发布Q4财报，销售额68亿美元，同比下滑3.5%；调整后EPS下滑6.5%。听起来不行，但意外的是——这俩数据都beat了预期。原因很简单：上次财报后跌了14%，华尔街的预期早就被打得贼低了。

更扎心的数据：AMAT过去12个月收入增速只有4.4%，而其他三家都在22%-26%。这反映了一个问题——AMAT在吃香的市场里没吃到肉。

比如NAND芯片设备市场预计翻倍，但AMAT在这块儿只占6%的收入，LRCX却有18%。先进制程工艺那块儿被ASML垄断了，AMAT没法参与。说白了，AMAT遇上了设备行业的周期——各类设备需求错位，目前不是AMAT的风口。

中国风险缓解，长期逻辑仍在

之前出口管制是压在AMAT头上的一块石头。中国设备支出其实很旺盛，但AMAT吃不到。好消息是：新的管制预期不会再出现了，过去的影响也基本释放完了。

为什么还值得看？

AMAT不是技术落伍了，只是暂时被周期甩了。看过去十年的自由现金流增速，AMAT和其他三家都在年化20%左右。换句话说——当市场轮到其他设备类型升级时，AMAT的增长肯定会反弹。

这也解释了为啥AMAT还能在2025年涨40%：市场其实看明白了这个逻辑。当前估值是24倍动态PE，比过去三年平均水平高27%，不算便宜，但从长期看，这家公司的成长故事还没讲完。