并购的奇怪一面：如何将 CVR 变成现金

你听说过或有条件的价值权利吗？可能没有——它们非常冷门，但在一些最大的交易中出现。

事情是这样的：当两家公司合并但无法就某件事的实际价值达成一致时，他们会使用CVR作为妥协。可以把它想象成一种强效期权——如果在截止日期之前发生特定事件，你就会获得报酬。如果没有发生，你就一无所获。

这些为什么会存在？

CVR在生物科技和制药行业的并购中爆发。想象一下，收购公司不想为可能未能获得FDA批准的药物支付全价。目标公司希望证明它从股东那里榨取了每一美元。于是出现了CVR：支付取决于达到真实的里程碑——药物批准、销售目标等，无论是什么。

真实案例：当赛诺菲在2011年收购基因泰克时，他们一次性支付74美元/股，但发行了潜在价值$14 的契约，如果达到某些里程碑。这取决于药物是否有效，可能会有$14 的波动。

这里的关键：交易与锁定

大多数CVR？不可转让。你只能在你的经纪账户中持有它们，直到它们要么在(年后支付)，要么到期变得毫无价值。你不能卖掉它们，也不能交易它们。

但有些——像Genzyme的——在交易所交易。这就是有趣的地方。市场将它们的价格与公司所说的价值区分开来。FOMO交易者押注药物上市？价格上涨。怀疑者？价格崩盘。

没有人谈论的风险

每个CVR都是完全定制的。不同的里程碑、不同的时间表、不同的支付结构。有的以一次性付款形式支付；有的则是在多年内分期支付。

更大的风险？收购公司根本没有动力去推动这个产品，如果他们不相信它。是的，合同上说“善意”，但是当你坐拥$100M 的投资，而你认为这东西毫无价值时，善意会很快受到考验。

TL;DR：CVR是并购争议的金融胶带。如果你的赌注正确，它们可以带来丰厚的收益，但也可能归零。仔细阅读SEC文件——每一个细节都很重要。